光伏分化明显，龙头恒强，风电零部件高增。

转自东吴证券#【电新*曾朵红】深度：2020&2021Q1新能源板块总结——光伏分化明显，龙头恒强，风电零部件高增。

2020&2021Q1新能源板块总结

光伏分化明显，龙头恒强，风电零部件高增

投资要点

新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业20年营收6443.57亿元，同增26.77%，归母507.67亿元，同增83.60%。光伏板块20年营收2374.07亿元，同增35.85%，归母264.83亿元，同增49.51%。风电板块20年营收1729.34亿元，同增43.36%，归母为132.47亿元，同增2129.79%。核电板块20年营收2340.16亿元，同比 9.92%；归母110.37亿元，同增 18.13%。全行业21年Q1收入1487.84亿元，同增52.39%，归母153.54亿元，同增99.68%；光伏板块Q1营收654.30亿元，同增61.00%，归母77.49亿元，同增77.94%；风电板块Q1营收312.39亿元，同增40.61%，归母43.81亿元，同增144.72%；核电板块Q1营收521.15亿元，同增49.86%，归母32.24亿元，同增108.75%。2）2020年及21Q1毛利率下降、归母净利率上升。20年/21Q1全行业54家公司的毛利率为22.87%/24.76%，同减0.92pct/1.39pct，会计准则变更原因。20年/21Q1全行业归母净利率为8.25%/10.32%，同增1.39pct/2.44pct；3）全行业21年Q1应收账款/预收账款/存货分别较20年Q4环比 6.30%/ 4.43%/ 15.50%，经营性现金流入312.43亿元，环比改善。

光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2020、2021Q1龙头企业增长持续，各环节景气度明显改善，盈利能力持续增长：2020年光伏板块收入、利润同增35.85%、49.51%；2021Q1光伏板块收入、利润同增61.00%、77.94%。2020年/2021Q1全行业毛利率22.66%/22.88%，同减1.71pct/2.27pct，会计准则变更原因。2020年/2021Q1全行业归母净利率11.47%/11.84，同增0.92pct/1.13pct， Q1是光伏行业传统淡季，但龙头公司因为海外需求强劲同时去年疫情影响基数较低的原因，盈利能力持续增长；2）从2020归母净利润同比增速看：玻璃( 184.84%)>逆变器( 122.97%)>胶膜( 63.52%)>硅片( 59.73%)>设备( 53.46%)>电池( 37.63%)>硅料( 36.95%)>组件( 36.23%)>运营( 25.69%)；从21Q1归母净利润同比增速看：玻璃( 286.79%)>胶膜( 219.70%)>硅料( 145.99%)>逆变器( 126.04%)>设备( 125.91%)>运营( 57.49%)>硅片( 54.13%)>电池( 25.70%)>组件( 16.73%)；3）各环节明显分化，龙头强者恒强：隆基股份Q1归母25.02亿元，同增34.24%（硅片跟涨硅料同时尺寸结构改善、薄片化、新产能释放；组件出口结构好，一体化成本优势明显）；通威股份Q1归母8.47亿元，同增145.99%（因通威股份业务较多，实际硅料业务增速更快；硅料供需持续紧缺，价格超预期上涨至15万/吨，后续业绩增速更快）；阳光电源Q1业绩3.87亿元，同增142.45%，锦浪科技Q1归母1.06亿元，同增81.29%（逆变器加速出海国产替代延续2-3年，Q1户用 海外出口加速贡献业绩，全年芯片紧缺利好龙头）；固德威Q1归母0.70亿元，同增86.40%；爱旭股份Q1归母1.01亿元，同增25.70%（电池两头受压盈利承压）；福莱特Q1归母8.38亿元，同增289.38%（Q1价格高位盈利强，Q2起价格快速下行肃清格局）、福斯特Q1归母4.95亿元，同增219.70%（Q1成本错期 低价库存致高盈利，预计盈利能力逐季回落）、海优新材Q1归母0.75亿元，同增305.88%。晶澳科技Q1归母1.57亿元，同减45.11%（低价单 电站博弈盈利承压，后续会有好转）；天合光能Q1归母2.30亿元，同增50.50%。4）2021Q1光伏板块现金流同比大幅下降：21Q1板块应收账款/预收账款/存货环比 8.67%/ 9.58%/ 32.36%，经营性现金净额-32.66亿，20年同期经营性现金净流出1.21亿元，21年Q1现金流较差主要是因为备货影响所致。

风电板块：盈利改善明显，零部件表现优异：1）2020年风电板块营收增长，利润上升：2020年风电板块收入1,729.34亿元，同增43.36%，归母132.47亿元，同增2129.79%。21年Q1收入312.39亿元，同增40.61%，归母43.81亿元，同增144.72%。2020年毛利率略有下滑，归母净利率有所提升，20Q1净利率回升。2020年/21Q1风电板块毛利率为21.88%/27.77，同减0.05%/同增4.40%；2020年/21Q1归母净利率为4.89%/14.02%，同增4.10%/5.97%。2）风电板块龙头盈利主要来自投资收益，明阳智能、中材科技、天顺风能等业绩亮眼，盈利明显增长。金风科技20年收入562.65亿（同增47.12%），归母净利29.64亿（同增34.10%），其中投资收益税前16.85亿元，21Q1收入68.22亿，同增24.78%；归母净利9.72亿（同增8.62%），明阳智能（21Q1归母同增73.65%），中材科技（21Q1归母同增140.02%），天顺风能（21Q1归母同增273.78%）。3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速，2020年、2021Q1收入同增31.37%、48.58%，2020年、2021Q1归母同增154.5%、114.28%。铸造龙头日月股份2020年、2021Q1收入同增46.61%、50.71%，2020年、2021Q1归母同增94.11%、108.88%。天能重工2021Q1收入同减2.41%，归母同增106.20%；零部件厂商整体表现远超其他。4）2021Q1风电板块现金流入下滑：21Q1板块应收账款/预收账款/存货环比 5.18%/ 7.66%/ 10.58%，经营性现金净流出37.47亿元，20年同期净流入18.70亿元。

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