近日，兴证全球基金基金经理林国怀，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的《公司与行业》之“基金时间”栏目。林国怀与主持人结合市场当下环境，就基民们关心的FOF投资与养老目标基金进行交流。
林国怀
现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监
14年基金研究与评价经验
2年公募FOF管理经验
在管产品：兴全安泰平衡养老三年持有FOF、兴全优选进取三个月持有FOF、兴全安泰稳健养老一年持有FOF、兴全安泰积极养老五年持有发起式FOF
观点精华
1. 如果投资者没有太多时间去做相关的股票、基金研究的话，想获取更低的波动率以及更好的收益率的确定性， FOF或是不错的选择。我认为FOF是一个不降低预期收益率，而降低整个组合波动性的非常好的工具。
2. A股市场从长期来看的话，需要主动的选择，相对于指数投资，FOF确实有超额收益。我们的收益来源主要包括三块，一方面来自于底层资产的上涨，另一方面来自于精选基金和基金经理，第三部分来自于抓取基金市场的其他投资机会，比如折价。
3. 耶鲁基金会的大卫史文森曾经说过，对整个组合而言，资产配置是相对贡献最大的一部分，而对于择时和证券的选择，其实影响相对会比较小。
4. 如果通过选择短期的冠军基、领先基的方式来进行基金投资，从长期来看效果是不好的，个人认为更应强调长期业绩、投资风格和盈利模式这些偏基本面的研究内容，而不仅仅是短期业绩做得怎么样，因为从这个角度出发，会导致换手非常高，反而还挣不到钱。
5. 养老FOF既可以一次性投资，也可以定投，但是我更建议大家用定投的方式来进行投资。养老需要的资金量非常大，我觉得最好的方式还是不断的往里面投，这样可以不影响当期的消费，同时也满足未来的需求。
全文整理
01 为什么有时候投资者买基金会体验不佳？
林国怀：FOF（Fund Of Funds，基金中的基金的缩写）直接投资的资产是基金。经历了这一年的资本市场投资，之前大家愿意去买股票，但买了一段时间之后挣不到钱，发现买股票不如买基金，然后就有很多人去买基金。去年非常明显，很多人开始逐渐从股民转为基民，但买了基金之后，经历过市场的震荡，大家觉得基金好像没有自己一开始想的那么好，发生这种情况的原因，我认为有以下三点：
第一点：选不准。目前市场中的基金数量非常多，高达8千多只。不仅是基金的数量，还有不同类型，包括股票型、混合型、债券型、货币市场基金等。股票型可以分为指数型基金或是普通的股票型，混合型分为偏债混合、偏股混合等，所以普通投资者能把这些基金类型区分开来，就已经很困难了，何况是在8000多只基金里面选择一只基金或几只基金满足自己的投资需求。
第二点：择时难。很多人都是希望在市场比较好的时候进去，觉得市场见顶了就开始跑，实际上大部分基民都在市场位置相对比较高的时候进去，市场位置比较低的时候出来或者是不敢再加了。所以即使是一只很好的基金，通过这种高买低不买或者高买低卖的这种方式的话，其实是挣不到钱的。
第三点：方法不正确。很多投资者购买基金的时候，例如会通过最近一个月或者半年的业绩表现跟同业的排名，从这个角度来进行选择基金。我们也做过相关论证，如果通过这种选择短期的冠军基、领先基的方式来进行投资，从长期来看，效果不是很好。
02 FOF基金的策略和普通的基金产品对比，到底有哪些优势？
林国怀：FOF是解决基民痛点应运而生的产物，优势表现在首先会有专门FOF的团队、基金经理、研究员，会做一些量化分析和定性调研，从而选择我们认可的基金经理管理的基金产品。第二，与普通基金相比，相对而言FOF波动性更小。我们把过去7年市场中，每只股票的年化收益率和年化波动率在图中用粉色标记出来，发现波动性是非常大的，风险相对比较大，说明选择不同股票之间，差异度非常大，不确定性相对比较高。
横坐标：年化波动率 纵坐标：年化收益率
我们又把过去7年市场上，一共509只权益类基金用蓝色散点标记出来，可以发现，相对于股票而言波动性明显下降，同时，散点分布上更加集中。不同基金间虽然存在一定的差异，但是已经没有股票的差异这么大了，说明收益率的确定性相对而言会更强。
最后我们把509只权益类基金随机抽取20个基金构建组合，一共抽取100个组合，用黄色标记出来，发现波动性变得更小，而整体的收益率没有明显下降，这是做了一个随机的基金组合。
对于FOF而言的话，通过优选基金并抓取基金市场里的一些折价的投资机会等，会使得FOF基金波动性的变得更小。如果投资者没有太多时间去做相关的股票和基金研究的话，又想获取更低的波动率以及更好的投资体验，建议买FOF。我觉得FOF是一个不降低预期收益率，而降低整个组合波动性的这样非常好的工具。
03 买ETF基金自己配置组合和FOF基金一样的吗？
林国怀：从上述提到的散点图来看，指数型基金或者一些细分板块的指数型基金，它的风险收益特征跟股票相对会更加接近一些。相比而言，FOF还是有独特的优势。A股市场从长期来看的话，需要主动的选择，相对于指数投资，FOF确实有超额收益。
04 与普通基金经理相比
FOF基金经理挑选基金的思路有什么区别？
林国怀：
首先，投资对象不同。我们的投资的对象是基金，而其他基金经理各自投资底层资产，比如股票基金经理投资股票，债券基金经理投资的是债券。
第二，调研方面，我们调研的对象是基金经理，去跟很多基金经理进行交流、访谈。而其他基金经理主要是跟一些上市公司的高管，产业上下游的相关人员、行业专家去做访谈。
第三，在获取的角度而言，对于FOF基金经理而言，第一部分是底层资产的贡献，因为FOF选取的股票型基金、债券型基金等等，那么底层股票、债券上涨带来的增值；第二部分是精选基金，我们会选择比较优秀的基金经理获取一部分的；最后一部分是基金市场独特的投资机会，比方说基金都由同一个基金经理管理，但是基金中有一个产品，它是在场内交易的，假如有折价，我们可以通过折价，来获取一个基金市场的机会。所以我们的收益来源，一方面来自于底层资产的涨幅，另外一部分来自精选基金，还有一部分来自于我们去抓基金市场这些投资机会，而其他类型的基金经理，主要是通过底层资产增长来带来收益的。
第四，具体的研究方法方面，我们是定性和定量相结合，和其他基金经理相比，差异度不是特别大。
05 FOF基金经理在研究时具体会关注哪几个维度？
林国怀：我们要做许多前期案头工作，主要分成三块：
第一是基金的长期业绩；
第二是研究基金经理的投资风格，例如他的行业配置、个股选择等；
第三是研究盈利模式，盈利模式主要看历史收益或者是超额收益的主要来源，做业绩归因，进行相关分解，这是量化分析部分。然后把量化分析的结果写成调研前简报，再去约基金经理进行面对面访谈，一方面把我们量化分析出来的内容进行相关确认，另一方面有些内容是量化无法分析出来的，比方说基金经理的成长经历、公司的考核、研究员的支持、投资理念还有从业经历等的信息，我们需要跟基金经理经理进行交流访谈才可以得到。最终结合定性和定量研究之后，对基金经理有相对比较完整的认识。
06 FOF基金经理是否最为看重“选人”？有哪些基金选择的经验可以与基民分享？
林国怀：挑基金经理是比较重要的一步，但是我觉得作为FOF基金经理，其实更重要的是怎么把基金经理进行一个搭配，有多少是偏向于进攻，多少偏向于防守。
作为FOF的基金经理，有一点经验可以跟大家分享，普通投资者进行基金的选择的时候，非常重视短期业绩，但如果你因为基金的短期业绩好去买它，你也一定会因为它短期业绩不那么好，就把它卖掉，但是没有一个基金经理能保证业绩一直是持续的非常好，这样就会导致投资者不断的高买低卖。这就是为什么我要强调长期业绩、投资风格和盈利模式这些偏基本面的研究内容，而不仅仅是短期业绩做得怎么样，因为从这个角度出发，会导致换手非常高，反而还挣不到钱。
07 会不会基于大类资产配置过程当中，在权益基金和绝对收益基金产品之间做一些选择？投资者在买FOF的时候要不要择时？
林国怀：耶鲁基金会的大卫史文森曾经说过，对整个组合而言，资产配置是相对贡献最大的一部分，而对于择时和证券的选择，其实影响相对会比较小。
我们做资产配置，把它分为战略资产配置和战术资产配置。
战略资产配置，基本上是从产品的风险定位、资金性质以及客户的预期收益率和波动率要求，我们推导出来的资产配置，基本上满足客户的相关的需求。
战术资产配置则类似择时，是根据市场判断的前提下，围绕战略资产配置为中枢做上下的局部偏离，根据市场位置的好坏，调整仓位，但范围是有所限制的，比如兴全安泰平衡养老三年持有FOF，中枢配置是50%的权益+50%固收，那么权益部分的比例，我们会控制在40%-55%的区间，我们合同中有规定，也严格按照这个方式来做，那么怎么来实现这一点？部门会每个月开会，讨论宏观、估值、流动性以及政策等，然后进行评分，最终形成总分，我们会把总分的情况作为进行战术性资产配置调整的参考指标，同时防止基金经理在市场里面变得非常的恐慌或贪婪，我们会参考客观的、冷冰冰的数据。所以做择时会控制好它的幅度。
08 养老FOF中目标日期和目标风险两种类型的区别是什么？
林国怀：目标日期与目标风险型养老基金的设计思路不一样。目标日期型在设计方面的一个重要的概念叫下滑曲线，下滑曲线随着时间的推移，在权益的配置比例里面会逐渐的下降，它的假设是一个人随着年龄的增加，风险偏好是越来越低的，所以它会涉及随着时间的推移，不断下滑权益资产仓位的资产配置策略。
对于目标风险型的话，比方说我们采用的恒定资产配置比例，不管什么时候，权益和固收的配置比例大概率都是在一个很小的范围之内波动，它的风险不会随着时间的变化而变化。
09 普通投资者在选择养老FOF过程中，应该注意什么样的问题？
林国怀：我觉得选择养老FOF的差异主要有几点：第一点，风险定位可能不一样；第二个，策略可能不一样，就是目标日期和目标风险；第三点，基金经理的风格可能不一样；第四点，持有期可能不一样。 那么这4点，客户可以根据自己的资金的性质和风险偏好进行选择，打个比方，一个人现在是30岁，60岁退休，那么他可能要投资好几十年，这钱他才需要取用。在这种情况下，他可以投资一个风险相对比较高的产品，从而完成自己的养老储备。
10 什么样的方式买养老FOF比较合适？
是一次性买还是做定投好？
林国怀：我觉得养老FOF既可以一次性的，也可以定投的，但是大家可以考虑用定投的方式来进行投资。可能我们在30-40岁的时候会开始准备自己的养老金，而我们需要的这个钱可能是从60岁到100岁间这40年要花的钱，所以资金量非常大，是人生规划的一部分。我觉得最好的方式还是不断往里面定投，然后这样可以不影响当期的消费，同时也可以大概率满足养老的需求。
风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。兴全优选进取三个月持有FOF基金为混合型基金中基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金，本产品管理人风险评级为R3，每份基金份额的最短持有期限为3个月；兴全安泰三年持有FOF基金为混合型基金中基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金，本产品管理人风险评级为R3，每份基金份额的最短持有期限为3年。兴全优选进取三个月持有FOF成立以来完整业绩及比较基准：2020/3/6-2020/12/31（37.70%/29.49%）。兴全安泰平衡养老三年持有FOF成立以来完整业绩及比较基准：2019/1/25-2019/12/31（21.08%/9.45%），2020/1/1-2020/12/31（26.89%/23.92%）。数据来源：兴证全球基金，截至2020年12月31日。林国怀研究经历：2007年7月—2008年11月，就职于天相投资顾问有限公司，任职基金分析师；2008年11月—2010年6月，就职于瑞泰人寿保险，任职FOF投资经理；2010年6月—2011年4月，就职于合众人寿资产管理中心，任职FOF投资经理；2011年4月—2016年4月，就职于泰康资产管理有限公司，任职执行总监；2016年4月—2017年6月，就职于天安人寿资产管理中心，任职权益投资部经理。2019年1月25日至今，管理兴全安泰平衡养老三年持有FOF（006580），截至2020年12月31日，任职期间回报为53.64%，同期业绩基准回报为46.79% ；2020年3月6日至今，管理兴全优选进取三个月持有FOF（008145），截至2020年12月31日，任职期间回报为37.70%，同期业绩基准回报为29.49%；2020年11月26日至今，管理兴全安泰稳健养老一年持有FOF（010266），2020年12月16日至今，管理兴全安泰积极养老目标五年持有FOF（010267）。数据来源：兴证全球基金、银河，复权单位净值。
兴全安泰养老三年(FOF)(006580)
兴全优选进取三个月持有(FOF)(008145)
- 兴全优选进取三个月持有(FOF)(008145)
- 兴全安泰养老三年(FOF)(006580)
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