大道至简 公募基金如何破除“魔咒”

转载：二鸟说

嘉宾：陆彬

汇丰晋信研究总监、动态策略、低碳先锋、智造先锋基金 基金经理 、拟任核心成长基金经理

2021年已经过去1/3。从最新公布的公募基金业绩来看，尽管遭遇了抱团股瓦解与核心资产下跌，但主动权益基金的整体表现依然跑赢了A股市场。截至4月30日，包含主动股票基金、偏股混合基金、平衡混合基金与灵活配置基金在内共4329只主动权益基金中（Wind分类），取得正收益的比例为65%，亏损比例为35%。相比之下，4290只A股中上涨个股仅占37%，下跌个股为63%。可以说基金经理们在“四六“分化的市场下，还是体现出了较好的捕捉市场Alpha的能力。

从收益来看，前4个月主动权益基金的整体平均收益为1.4%，其中仓位调整幅度有限的普通股票基金反而取得了2.15%的平均收益率，不但高于A股平均-0.95%的收益率，也好于其他各类混合型基金。

数据来源：Wind，2021.1.1-2021.4.30 历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

数据来源：Wind，2021.1.1-2021.4.30 历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

数据来源：Wind，2021.1.1-2021.4.30。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

除了整体表现不错以外，一些此前比较突出的基金和基金经理业绩同样可圈可点。例如在2020年荣登股基冠军*的汇丰晋信基金经理陆彬，就并未遭遇传统上的“冠军魔咒”。

*注：数据来源于晨星（中国），陆彬管理的汇丰晋信低碳先锋基金2020年收益率在晨星956只普通股票型基金中排名第1。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证。

截至4月底，陆彬管理的三只基金今年以来均取得正收益，其中去年的冠军股基低碳先锋基金由于主题限制，调整幅度相对较大，但目前过去1年、2年、3年排名依然位列晨星同类基金前10%。去年收益率同样排名股基前十的汇丰晋信智造先锋A类目前各统计区间段均保持在晨星同类基金前10位。而陆彬管理的混合型基金——汇丰晋信动态策略基金A类过去一年收益率排名同类基金前10%，过去2年排名同类基金前1/2，过去3年、5年排名同类基金前1/4。

注：

低碳先锋基金排名数据来源：晨星，普通股票型基金分类，截至2021.4.30。低碳先锋股票基金晨星各区间收益排名：过去一年：4/963；过去两年年化：6/705；过去三年年化：38/526；过去五年年化：148/349。

智造先锋基金A类排名数据来源：晨星，普通股票型基金分类，截至2021.4.30。智造先锋股票基金A类晨星各区间收益排名：过去一年：5/963；过去两年年化：1/705；过去三年年化：1/526；过去五年年化：9/349。

动态策略基金A类排名数据来源：晨星，积极配置型基金分类，截至2021.4.30。动态策略混合型基金A类晨星各区间收益排名：过去一年：25/853；过去两年年化：230/755；过去三年年化：156/676；过去五年年化：143/577。

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。

从动态策略去年的年报来看，陆彬在去年底就已经大幅加仓了有色金属、化工、房地产等低估值顺周期板块，并减仓了估值相对较高的电力设备及新能源、电子、军工等行业，而这一操作也完美契合了前四个月的市场变化。

数据来源：汇丰晋信动态策略基金定期报告，截至2020.12.31

01简单纯粹 知行合一

陆彬这样的逆市操作已经不是第一次了。2019年下半年，在全市场都不看好新能源和新能源汽车产业链的时候，陆彬已经坚定布局，并看好“新能源汽车是未来十年大机会”，而且从他管理的低碳先锋基金2019年年报来看，他也的确做到了“知行合一”，大幅重仓了新能源板块。

2020年3月，随着疫情发酵和油价下跌，正当全市场再度认为仅仅维持了2个多月的新能源汽车“泡沫”将要破裂的时候，他写信给投资人，继续表达了坚定看好新能源汽车产业链的态度。

此后的事实也印证了他的判断，整个新能源汽车产业链如火如荼，大街上挂绿牌的新能源车也变得越来越常见。而疫情也并未对包括全球在内的新能源汽车产业链趋势造成影响，2020年欧洲新能源汽车销量增幅突破100%，而国内新能源汽车销量也在乘用车整体下滑的大背景下再创新高。

就在陆彬靠新能源汽车在2020年一战成名的时候，他却突然谨慎了起来。从2020年末开始，他就开始写信向投资者提示新能源汽车的估值风险。同时就像刚刚说的，他也身体力行地在投资组合中减少了曾为他带来丰厚收益的新能源汽车产业链的配置。

据说在调仓之后的1月份，当基金净值跑输主题指数表现的时候，他也背负了相当大的压力，不少投资者甚至在第三方平台上质疑他。不过当被问及为何这样做，以及是否后悔的时候，陆彬的回答相当坦然：“我当时只问了自己一个问题就释然了，如果这些钱都是我自己的钱我会怎么操作？我选择为投资人规避风险。”陆彬表示，“只有跟客户利益站在一起，才能简单纯粹地做好投资，我觉得这反而帮到了我。”

在投资风格上，陆彬也相当简单。他不追求所谓的“投资主义”，什么样的风格适应市场，他就用什么样的方法去做投资。“客户把钱委托给我，就是让我发挥主观能动性，去帮客户尽可能地规避风险，尽可能地把握机会。所以我不会说自己是价值投资者，也不会坚持我是成长投资者，我要做的是在不同市场风格里都能够发挥我的能力，尽可能帮客户把握机会。打个比方，如果成长股投资是水彩画，价值投资是素描，那么我要做的就是在需要水彩画风的时候把水彩画好，在需要素描画风的时候把素描画好。”陆彬这样总结自己的投资理念。

在当上研究总监之后，陆彬也反复要求所有研究员用最简单和纯粹的立场看待投资，一定要对研究结果保持客观中立，“我对研究员说，如果你们觉得我买的股票有风险，或者是觉得不太好，我非常希望你们来挑战我，用客观事实说服我，我觉得这样对我的价值会更大。

02大道至简 衍化至繁

陆彬能够一次次买在市场左侧，除了在投资上坚持简单和纯粹，在投资工具上也相当“简单“。汇丰晋信基金以PB-ROE选股策略闻名市场，其中的PB就是估值，ROE是盈利，而陆彬的投资策略，就是通过立体的比较估值与盈利，来判断行业和个股的投资价值，并以此为基础进行行业轮动和资产配置。

说起来简单，但操作起来却需要科学和直觉的结合。

陆彬表示，自己从来不会以“先知”的角度去预测接下来应该买什么，而是以“工匠”的身份，拿着估值和盈利这两把尺，去一一量遍所有的行业，并以此为依据来进行自下而上的个股选择和中观的行业配置。

一方面，陆彬会自下而上去分析上市公司或者中观行业的基本面和估值，纵向比较当前估值在历史中的位置，同时也会横向比较不同行业之间估值所处的不同历史分位。然后再考虑行业和公司基本面与市场一致预期之间的差距。力求找到基本面预期差较大，同时估值又相对较低的行业和个股。而所谓的行业轮动，更多是他自下而上优选个股和行业之后自然呈现的一种结果。“如果让我自上而下去拍脑袋判断未来该买什么行业，我可能也会很慌。但自下而上去优选个股和行业，我就很踏实。”陆彬这样评价自己的方法。

以2019年为例，在四季度的时候整个市场都看到了新能源产业链基本面和业绩的下滑，尤其是新能源汽车行业。因此当时可以看到相关行业的TTM估值是相对偏高的，因为业绩都在下滑。但陆彬基于他对于行业的观察和理解，判断一旦行业恢复正常发展以后，业绩增速可能会非常高，因此整个新能源汽车行业2020年和2021年的动态估值在当时其实是非常低的。与此同时，陆彬也发现投资者对整个行业的理解可能存在比较大的预期差。由于当时正处于政策和业绩的低点，市场的一致预期可能认为这个行业会持续受压制。但陆彬基于自己过去6年持续跟踪行业的经验来分析，认为无论是政策，还是行业基本面，都可能在未来一两个季度有明确拐点。于是他果断做出了布局新能源汽车的决定。

到了2020年下半年，陆彬又逐步发现，很多顺周期行业的盈利出现了明显的复苏，相关行业和企业的订单情况和估值都非常好，不管是盈利的弹性，还是估值的性价比，在当时来看都是非常高的。相反，经历一年多的抱团和上涨，新能源汽车板块虽然基本面依然优秀，但估值却已经开始出现泡沫化的倾向。在对比了两个行业的性价比之后，陆彬开始慢慢减仓新能源汽车板块，同时开始增配一些顺周期的低估值行业和公司。

不过陆彬也表示，投资当中不存在绝对的低估值。不同行业、不同类型的资产、不同商业模式的公司，衡量估值高低的尺度都是不一样的。而自己要做的就是针对不同的行业不同的公司，分门别类找到它们对应的尺，然后替投资者丈量好这些公司和行业的价值。

03不忘初心 志在长远

2020年股基冠军的身份只给陆彬带来了几天的喜悦。元旦假期还没过，同事们就发现他又去公司加班了。当被问及冠军是靠运气还是靠实力的时候，陆彬的回答非常坦诚：“短期的冠军肯定是运气，但是如果我们这个行业长期业绩靠前，肯定是要靠努力和实力才能做到的。”

作为一名基金经理，陆彬不仅仅只是把它当成一份工作或者一个职业，只满足于把业绩做好。随着时间渐长和与投资者接触的增多，陆彬对于基金经理这份职业也有了新的理解和体会。

他发现，相较于普通投资者，专业投资者鉴别能力很强，能享受更多的投资信息、掌握更多投资优势，长此以往，也是造成贫富差距扩大的因素之一。陆彬说他找到了投资的初心，就是为普通投资者、为老百姓理财，帮助他们的资产保值增值，这是件很有意义的事。

如果你问他这种初心的来源，他的回答很朴素，快乐。对他而言，他管理的不是一串冰冷的数字，而是投资者热切的期待。

当然，面对广大的普通投资者，业绩一旦出现调整，遭受的质疑和非议也会更多。陆彬说自己内心坦荡，不怕面对质疑。他可能也是经常去基金评论区看客户留言的基金经理之一。他说他非常理解客户的质疑，在陆彬看来，投资基金的资产是客户家庭资产的重要一部分，如果业绩有波动，势必会有不理解。但陆彬坚信一句话，也是他常在信中和投资人说的，路遥知马力，日久见人心。他相信，只要踏踏实实地把客户资产管理好，做好每一天每一步的研究，尽管偶尔也会犯错，只要做好长期业绩，他相信客户最后会理解的。

带着这份初心，陆彬也在劳动节过后为广大投资人献上了自己的全新力作——汇丰晋信核心成长混合基金（A类：011578，C类：011579）。为了表明和投资人利益一致、风险共担的立场，陆彬此次也已自购逾500万元。正如他自己所说，“我会坚持专业的良心，像对待妈妈的退休金一样，管好投资人的每一分钱。“

注：低碳先锋基金过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：2016年-23.92%(-15.38%)，2017年-3.87%(-0.86%)，2018年-39.11%(-35.02%)，2019年45.87%(17.72%)，2020年134.41%(48.42%)，基金合同生效以来(2010.6.8-2021.3.31)累计220.49%(31.90%)。期间基金经理为：陆彬(2019.8.17-至今)，方超(2015.9.19-2019.9.7)，曹庆(2013.12.21-2016.4.30)。

智造先锋基金A类过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：2016年-5.9%(-18.79%)，2017年7.45%(1.22%)，2018年-27.16%(-27.16%)，2019年73.88%(26.03%)，2020年128.65%(63.21%)，基金合同生效以来(2015.9.30-2021.3.31)累计193.51%(30.68%)。智造先锋基金C类过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：2016年-6.44%(-18.79%)，2017年7.06%(1.22%)，2018年-27.52%(-27.16%)，2019年73.12%(26.03%)，2020年127.52%(63.21%)，基金合同生效以来(2015.9.30-2021.3.31)累计185.83%(30.68%)。期间基金经理为：陆彬(2019.5.18-至今)，曹庆(2015.9.30-2017.4.22)，吴培文(2015.9.30-2019.12.28)。

动态策略基金A类过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：2016年-8.3%(-7.45%)，2017年19.18%(4.76%)，2018年-23.13%(-12.21%)，2019年44.65%(20.54%)，2020年71.75%(15.82%)，基金合同生效以来(2007.4.9-2021.3.31)累计464.13%(62.32%)。期间基金经理为：陆彬(2020.5.9-至今)，郭敏(2015.5.23-2020.5.30)。

数据来源：汇丰晋信，业绩经托管行复核，截至2021.3.31。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证。