杨德龙 博士
清华大学五道口金融学院全球金融博士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员。师从著名经济学家厉以宁、曹凤岐教授。曾任南方基金首席策略分析师，2009年起担任多只公募基金基金经理。清华大学经济管理学院金融硕士行业导师，曾经获得中国基金业协会颁发的“基金领袖”称号、财经风云榜“年度最佳公募基金经理”等等。
在各方瞩目中，第七次全国人口普查数据于近日公布，这些数据对我们投资有哪些参考意义？它又会如何影响我们未来的投资决策？本期资本有道对话前海开源基金的首席经济学家杨德龙。
第一财经：在您看来，第七次全国人口普查数据对于我们投资有哪些参考的意义？
杨德龙：这次人口普查意义重大，让我们对全国的人口结构、年龄以及家庭的大小都有一定的了解。我国人口突破了14亿，而老龄化也越来越严重，60岁以上的老人的占比出现明显回升。
这一方面会对传统的制造业出口贸易企业不利，因为现在劳动力成本必然会上升，因为劳动力短缺会越来越明显。另一方面老龄化严重可能会推动健康医疗保健等行业的发展，所以像医疗健康、养老这方面的产业可能会获得长足的发展。
那么我国人口增速得到一定控制之后，人均GDP可能会更快上升。但是不好的一点就是，劳动力人口下降可能对工业企业的生产成本形成一定的压力。所以这一次人口普查让我们真实地摸清了全国人口结构存在的一些问题以及发展的优势。那么对投资来说，我们可以多关注消费、医疗、养老等行业的投资机会。
第一财经：再聊回到我们刚刚提到人口普查数据，我们看到整个广东省人口总量是名列前茅的。那么除了人口总量以外，经济总量也是非常惊人的，以深圳为例的话，从1980年建特区到2020年，40年间它整个经济总量从最开始的2.7亿到2.77万亿，增长了1万倍，您觉得这种深圳奇迹背后主要是哪些因素在推动？
杨德龙：这次人口普查也显示，人口在向东部发达地区转移，特别是广东已经成为全国人口最多的一个省。而深圳也得益于经济快速发展，人口增长比较迅猛。那么深圳在过去40多年的时间，实现了经济上的飞跃， GDP增长了1万倍，可以说这得益于深圳得天独厚的位置以及开放的政策。那么深圳在营商环境、金融创新、科技创新方面一直走在全国的前列，近期我也发行了一只前海开源深圳特区精选股票基金，即主要投资于深圳 A股和H股的优秀上市公司，对于深圳未来的发展依然是坚定看好。
第一财经：顺着刚刚的话题我们再问一下，您怎么看深圳主题股票相关的一些投资机会跟空间？
杨德龙：深圳经济发展比较迅猛，那么优势产业很多，包括像金融、科技互联网以及先进制造业等方面在全国跑到了前面。深圳受益于金融创新和科技创新诞生了一批伟大的企业。比如说我们耳熟能详的像腾讯、招行、平安、比亚迪、华为等等这些企业都是深圳本土成长起来的企业。
未来深圳的金融创新和科技创新可能还会诞生更多的这种伟大的企业，那么投资者可以通过配置深圳特区主题基金或者是通过配置行业的龙头股，来分享深圳经济发展的成果。
第一财经：进入5月份，我们看到整个上市公司2020年年报的披露，还有一季报披露落下帷幕了，我们能从年报以及一季报里面去挖掘哪些投资机会呢。
杨德龙：从年报和一季报盈利增长比较快的行业来看，一方面是消费类的行业，增长一直比较稳定，包括像白酒、医药、食品、饮料等等行业都出现了较好回升。随着我国人均GDP突破1万美元，将来会面临消费升级和消费大爆发，品牌消费品会有更多的投资机会。过去几年消费白马股已经有了几倍的涨幅，这一波调整下来之后，投资吸引力再次出现，可以逢低进行布局。
那么第二类就是新能源行业的业绩较为优良，受益于新能源汽车替代传统燃油车带来的机会，新能源汽车板块在过去几年大放异彩，未来还会继续领涨。因为现在新能源汽车的渗透率只有3%，到2025年将提升到20%，将来最终会完全替代燃油车到100%，将会有几十倍的一个空间，而光伏风电等新能源方向，也具有机会。
那么第三块的话，科技互联网企业发展较为迅速，包括像非接触经济在疫情期间大幅度发展，包括电商外卖以及其它的直播带货等等，这两年都比较火。而相关龙头企业越来越多地在港股上市。那么我们通过港股通也可以去配置这些行业的龙头股。消费、新能源和科技互联网应该是经济转型最受益的三大方向，从年报表现来看，普遍业绩增长是比较优良的，建议大家可以长期进行关注。
第一财经：我们再来看一下基金的一季报，结合这个持仓以及对这种核心资产态度，就算是同一家基金公司的基金经理，对核心资产的态度都是有明显的区别和分化的，您觉得这种分化它背后体现了一种什么样的信号？
杨德龙：核心资产的概念，很多人都已经认同。我2016年就提出白龙马即是核心资产，也就是白马股加行业龙头。那么这些各行各业的行业龙头股，受益于经济转型和经济发展，它们的行业地位越来越牢固，盈利增长也越来越稳定。
过去几年以白龙马股为代表的核心资产大幅上涨，春节之前更是达到一个非常高的高度。但是随着白龙马股的估值上升，很多人对它的估值开始产生分歧。我认为分歧其实是估值方法的分歧，比如说大多数投资者都是通过看市盈率的高低来判断一个公司估值是不是高，这其实对于很多公司来说是不合理的。比如说对于品牌消费品，品牌消费品的品牌价值是最值钱的，但是品牌是不能放在资产负债表的。
所以我们如果只看一些消费股的市盈率高低来判断它的价值，那就会低估它内在价值。应该把企业的品牌价值加上之后，再来看企业的价值。那么对于高成长的一些行业，比如说这两年大家关注比较多的新能源汽车，现在还处于初创期，特斯拉也在去年仅仅开始盈利，如果用市盈率来看企业的价值，那肯定是低估的，因为这些初创企业还没有释放出大量的利润。
但是如果我们看10年以后，这些成长企业进入到成熟期之后，大量的利润释放出来，那时候对应的估值就不高了。所以现在对于估值的分歧实际上是认知的分歧，我认为核心资产经过这一轮调整之后，已经具备了重新配置的价值。
第一财经：您是如何看待当前的市场的？当前的话有哪些机会是可以重点把握的？
杨德龙：当前的A股市场已经结束了之前大幅下跌阶段，进入到震荡反弹阶段。虽然反弹的过程一波三折，但是很多优质股票其实已经开始从底部悄悄地回升。比如说我建议大家逢低布局的像白酒、医药、食品饮料、医美、免税等消费板块，以及像光伏新能源汽车等新能源板块，这些行业的龙头股，从底部已经悄悄的回升了20—30%，甚至有的从底部回升到50%以上，可以说每一次大跌都是一个抄底核心资产的机会，那么这一次下跌的机会也不能错过。
大家可以逢低去布局这些行业的龙头股，从长期来看，持有白龙马股所获得的投资回报一定是超越指数、超越大盘的。随着投资者信心的恢复，以及美股不断创出新高带来的一个比价效应。预计未来 A股市场还会重拾升势，五穷六绝七翻身，现在大家对于下半年的行情仍然是充满期待的。7月份市场有望重拾升势，特别是核心资产，有可能重新受到资金的配置。虽然现在不能确定年底之前，有多少白龙马股会创新高，但是我相信会有一批优秀的白龙马股有望在年底之前创新高。
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