买卖研究
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浙江鼎力作为国内高空作业平台行业龙头，深耕国内和国外两个市场，在实现国产替代的基础上，通过一系列股权并购活动积极开拓市场、完善产品，开始新一轮的扩张。在行业竞争加剧的当下，它能实现新的辉煌吗？
6000多字 | 15min
覆盖时间 | 2021.5
公司简介
浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头，放眼全球发展。公司始建于2005年、并于2015年上市，先后收购全球智能伸缩臂叉装车领先企业Magni 20%股权、美国CMEC25%股权、德国 TEUPEN24%股权，实现了技术和市场的全球化布局。目前，公司产品已成功进入美国、德国、日本三大主流高端市场，远销全球80多个国家和地区，逐步实现全球化发展。
公司发展历程
公司专注于各类高空作业平台研发，逐渐丰富高端高空作业平台产品线。凭借技术创新能力、产能优势、优质的质量及良好的售后服务能力，公司先后被认定为国家重点扶持的高新技术企业、浙江省绿色企业、标准创新型企业，获得IPAF2018年度高空作业先驱奖，2019年全球高空作业平台设备制造商前10强。
2019全球高空作业平台制造商前10强
公司自成立至2008年，业务以叉车和小型高空作业平台为主。2009年至2012年，公司以高空作业平台业务为主要发展方向，叉车产销规模有序缩减。2013年至今，公司全面发展高空作业平台业务产品，高空作业产品线进一步丰富，涵盖臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台。在bauma China 2020，公司展示多款电动新品和差异化产品，如电动臂式系列产品，采用家族模块化设计，具备更防水、更高效、更安全的显著优势，而玻璃吸盘车、新型拣选车、路轨两用车、模板举升车等差异化产品更是成为展会亮点。
公司主要产品
许树根是公司实际控制人，截至2020年9月30日，其直接和间接合计持股比例为59.56%。许树根是公司创始人，曾担任杭州叉车总厂石桥分厂采购科长，现担任公司董事长及总经理；连续多年荣获“中国工程机械产业影响力100人”等荣誉称号。公司全资子公司主要有浙江绿色动力机械有限公司、德清力冠机械贸易有限公司、上海鼎策融资租赁有限公司等。公司参股意大利制造商Magni 20%股权，主要为与其合作研发臂式系列新品；收购美国CMEC公司的25%股权，主要为拓展美国租赁商市场：收购TEUPEN24%股权，并与其在德国合作成立全新的鼎力欧洲研发中心。
公司股权结构
财报解读
（1）主营业务构成
公司主营业务专一，聚焦高空作业平台。2015-2020年，高空作业平台收入占比一直稳定在90%以上。2020年公司实现总收入29.57亿元，其中高空作业平台收入28.22亿元，占比95.45%。高空作业平台里，剪叉、臂式、纬柱的收入分别是21.53亿、5.655亿、1.037亿，占总营收比例分别是72.82%、19.13%、3.50%，相较于2019年臂式占比仅12.18%，臂式收入占比进一步提升，但仍较低，浙江鼎力臂式产品还有很大提升空间。
2020年公司主营业务收入结构
（2）盈利能力——净利润增速下降，2021一季度业绩反转
2020年，公司实现营收29.57亿元，同比+23.75%，增速下滑，归母净利润6.64亿元，同比-4.31%%，业绩面临滑坡，不及市场预期。2021年一季度，公司营业收入为8.412亿元，同比+104.70%，归母净利润为1.70亿元，同比+39.56%，业绩出现反转趋势。
公司毛利率稳中有降。2016-2020年，公司销售毛利率分别为42.28%、41.98%、41.52%、39.85%、34.91%，呈现稳中有降的趋势，总体维持高位，主要系产品结构变化导致。分产品来看，16-20年剪叉式毛利率分别是43.91%、42.75%、40.93%、39.76%、36.24%，剪叉产品同质化竞争，毛利率稳中有降；臂式毛利率分别为18.34%、25.23%、34.58%、27.7119.04%，臂式产品目前体量较小，规模效应不明显。2021年一季度，公司毛、净利率分别为30.03%、20.22%，同比-9.95pct、9.43pct，毛、净利率下滑主要由于公司国内收入占比提升,公司为国内大客户采购提供优惠折扣所致。
加强精细化管理，费用控制效果显著。2016年-2020年，公司销售净利率由25.19%下降至22.46%，下降2.73pct。费用率来看，公司管理费用率由10.40%下降至1.94%，减少了8.46pct，2020年公司研发费用率3.55%，基本保持平稳；销售费用率由5.68%下降至3.37%，减少2.31pct；财务费用率由-2.06%变为1.57%，变化较小。公司坚持精益化管理，优化每个生产和管理环节，在收入规模不断提升的同时，强化内控，提升了管理效率与收入质量。
经营质量优质，现金流持续创新高。2016-2020年公司经营性净现金流分别为1.42、3.49、4.16、6.96、8.92亿元，不断创新高；而且从公司应收账款账龄来看，自上市以来，应收账款账龄在一年以内的占比超过95%，说明公司客户信用高，回款状况好，经营质量优质，经营性现金流与归母净利润呈现同向增长趋势。
公司2019年国内收入首次超过海外。由于海外市场起步早，发展成熟，公司从创立初期就战略性以海外市场为主，因此海外市场收入占比一直较高，2016-2020年，海外收入占比分别是56.13%、62.37%、54.17%、34.84%、26.83%，2019年海外收入占比首次低于50%，国内市场成为主战场。
2020年国内市场营收占比进一步提升至68.62%，主要有两方面原因：一方面，高空作业平台国内市场认可度及渗透率提升，下游租赁商加快了规模扩张的步伐，需求高涨；另一方面，2018年开始，贸易摩擦成为影响公司出口的不利因素，在国内需求较好、产能紧张背景下，公司及时调整战略，加强国内市场开拓力度。公司可以根据国内外市场的需求，灵活调配产能，对冲单一市场受到突发因素，短期下行的风险。优质国内大客户采购量增加，公司国内销售收入占比提升，两个直接的表现：公司经营性净现金流大幅提升，远超同期净利润。大客户采购有折扣，导致公司毛、净利率有所下滑。
行业格局
1、行业介绍
国家标准《高处作业分级》规定，凡在坠落高度基准面2米及以上、有可能坠落的高处进行作业，都称为高处作业。高空作业平台（高空作业平台）属于高空作业机械的一种，根据底盘性质，高空作业机械可分为高空作业平台和高空作业车两大类。高空作业平台是相对于梯子、脚手架、吊篮等传统登高设备的有效替代产品。而根据举升机械结构不同，高空作业平台可分为直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、门架式等。
高空作业机械分类
高空作业平台上游基本属于竞争型行业，包括发动机、液压系统、电控系统、驱动电机、机械加工件、电子元器件等生产制造行业。由于高空作业平台行业对上游产品的需求相对上游行业本身的规模较小，所以上游行业的产能、需求变化对高空作业平台发展的影响有限。目前高空作业平台最大的下游需求是建筑领域，如厂房建设、场馆建设、广告安装、 市政工程、机场、建筑幕墙清洗、仓储物流、大型展馆、船舶制造等领域。
高空作业平台上下游
高空作业平台应用领域
2、行业发展概况
（1）高空作业平台具有安全性和经济性两大核心优势 安全性上，高空坠落事故连续多年占据榜首，建筑施工安全生产问题突出，预计未来国家对于高空安全生产管理规定将会更加严格。高空作业平台作为大型设备、给工作人员和物品更为稳定和安全的操作环境。
经济性上，一方面因为随着高度的升高，高空作业平台的成本不变，而脚手架不仅对底部的强度要求提高，同时不断向上搭建的材料和人工都要持续提升，边际成本不断增加，所以相对于传统脚手架，高空作业平台经济性更加突出。另一方面，老龄化程度加剧，人力资源成本上升，高空作业平台因其效率更高、节约成本优势显现。 （2）我国高空作业平台渗透率低，增长潜力大
欧美发达国家的高空作业平台发展起于上世纪70年代，我国从上世纪末才开始引进技术进行研发，起步较晚。横向对比挖掘机、吊机等工程机械，我国高空作业平台仍处于导入初期阶段。但近几年受人力成本上升以及施工安全意识提升等因素的驱动，高空作业平台行业已经进入高速成长期。2015年开始，我国高空作业平台设备保有量呈现爆发式增长趋势。
我国高空作业平台保有量及增速
从绝对量对比来看，我国高空作业平台市场与其他国家差距明显。我国高空作业平台约保有约有12.1万台左右，仅占全球保有量的约11%，保有量相较于海外发达国家有较大的差距，市场仍然具有较大的发展潜力。
2019年全球高空作业平台保有量各地区占比
我国国内高空作业平台行业设备保有密度水平对比欧美相差甚远，中国高空作业平台市场还远未达到饱和，以建筑业增加值设备保有密度为例，按欧洲保有密度测算37万台，按美国保有密度测算76万台。随着我国高空作业平台渗透率提升，高空作业平台未来潜在成长空间或超过6倍。
2019年美欧中设备保有密度对比
（3）租赁商主导下游市场，行业整体良性发展 高空作业平台的商业模式是以租赁商采购为主，终端用户自购为辅的商业模式。因为高空作业平台单台价格高、利用率低，所以选择租赁方式的优势较大。对于终端客户而言，租赁的方式可以节省高空作业平台的投资成本，盘活企业资本。而租赁商通过不同客户、不同行业间周转可以提高设备使用率，能够迅速回本，投资回报高。此外，高空作业平台属于特种设备，操作简单、不需要驾照和长期专业培训，更加适合 租赁的模式。少数自购的终端用户则主要集中在工业园区、机场、酒店等需要长期频繁使用平台的领域。
2015年伊始，全国高空作业平台设备保有量增长进入快车道，15-19年5年增长率均保持在30%以上，但对标国外租赁龙头，中国设备租赁商仍然具有不小差距，租赁商的设备缺口在未来将助推高空作业平台市场规模的进一步扩大。
中国高空作业平台租赁市场租金收入
高空作业平台在欧美市场极为普及。欧美高空作业平台租赁市场规模巨大。2019年中国高空作业平台租赁市场收入仅有54亿元人民币，折合约为8亿美元，约是美国市场的1/14，是欧洲市场的1/4。欧美高空作业平台市场由于发展起步较早，市场已经较为成熟，市场整体规模增速较低，设备需求以更新为主，新增为辅。
3、行业竞争格局
目前，国内有百家以上高空作业平台制造商，可以分为以下三类：第一类是国际巨头并在中国设立制造基地，以Genie、JLG为代表，最早进入中国开拓市场。第二类是专注于高空作业品牌，已取得一定先发优势的国内厂商，以浙江鼎力、星邦重工为代表；第三类是传统工程机械巨头，准备进入或已经进入高空作业平台市场，如徐工、柳工等。
国际巨头中国市场布局
高空作业平台行业在国内为新兴行业，行业的高成长性和产品的高毛利率吸引了大量企业进入，如临工、三一、中联、徐工等传统国产工程机械商。目前国内高空作业平台厂家约50多家，国内市场暂时形成了鼎力为龙头、国产第二梯队临工/星邦/徐工联合挑战JLG和Genie市场地位的局面。
国内高空作业平台竞争格局
公司优势及前景
优势一：产品布局和产能投放上具有先发优势 公司的先发优势体现在两个方面：产品布局方面：新臂式产品具备成本优势和性能优势，有望成为20-30米市场主流产品；剪叉式率先布局纯铅电池产品，解决租赁商使用痛点问题；引入蜘蛛车产品，成为意大利Platform Basket独家经销 商;2020年收购了德国蜘蛛车龙头。产能投放进度方面：从市场主流制造商产能投放进度来看，浙江鼎力产能投放领先于大多数企业，有望率先抢占市场。 优势二：绑定国内外龙头租赁商，实现“强强联合”
租赁商是高空作业平台产业链关键环节，浙江鼎力高空作业平台租赁商覆盖率保持全国首位。渠道拓展先发优势大，公司深耕高空作业平台市场十余年，凭借优质的产品质量和良好的售后服务，与租赁公司保持长期良好的合作关系，公司还在不断开发新兴租赁商客户，由此将构建多层次的客户群体。
浙江鼎力海外渠道布局情况
优势三：国内、海外市场销售体系完善，多点开花
公司目前在中国、欧洲、美国、日本等主流市场通过参股当地企业、与当地租赁商合作或者设立子公司的方式均有布局。一方面，加快公司国际化发展，提高国际知名度；另一方面，多渠道布局，多点开花，即使未来国内市场竞争激烈，利润率下行，公司也可以通过产能调配，转向海外市场，来对冲国内市场竞争加剧的风险。而海外市场如果因为贸易摩擦等原因，短期受挫，公司也可以转移产能至国内市场。
浙江鼎力在全球市场的布局
优势四：零部件自制率高，品牌知名度+服务领先行业 前景：看好公司臂式平台潜力，有望再造一个鼎力。 臂式平台属于中高端产品，工作能力更强。相比剪叉式平台，臂式平台的工作高度更高，范围更大，使用更加灵活。目前国内剪叉式占比最高，随着高空作业平台应用领域扩大，更高更复杂的工况势必要求使用臂式高空作业平台，未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之增大。同时参照高空作业平台成熟市场“先剪叉式、后臂式”的发展路径，国内市场臂式产品占比将逐步提升。
浙江鼎力臂式平台历年产量及预测
由于臂式产品的技术含量更高，从竞争格局来看，目前仅JLG、Terex等几家国际巨头拥有成熟的大批量产品生产能力，臂式高空作业平台国产化率还只有20-30%左右，相比剪叉式平台已基本完全实现国产化的激烈的竞争环境，臂式平台竞争格局更好。臂式平台工作范围大、工作效率高、租金高大，相对于剪叉式的恶性竞争，投资回报相对更高。随着国内企业逐步进入臂式平台领域，平台价格下降将促进臂式平台租赁市场发展，臂式平台在国内具有巨大的发展潜力。
臂式产品作为行业未来发展重心，公司已完成臂式产品及产线布局。2020年8月，随着浙江鼎力募投的“大型智能高空作业平台建设项目”建成试产，随着臂式产能的提高，未来臂式高空作业平台业务或取代剪叉式平台成为公司业绩增长的中流砥柱，将支撑公司业绩再创新高。
浙江鼎力高空作业平台销售情况预测
风险提示
（1）中美贸易摩擦恶化影响公司美国市场的收入和盈利能力，海外市场增速放缓。 （2）国内竞争对手增多，下游价格战导致行业生态恶化。 （3）国汇率波动风险。 （4）国内外经济下行导致需求减弱。
本文由公司研报和财报加工而成，
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