作者：21资本研究院/崔海花、邢瑞涵；编辑：冯展鹏
图片：图虫
资本市场接连不断刮起“医美风”，多家公司抢滩医美市场，跨界扩张并购，“医美，沾之即飞”；医美板块一季度表现超预期，行业高景气度持续。国内处于低渗透率、高发展空间、供不应求的现状印证医美黄金发展时期的到来！
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01 医美发展黄金期
医美产业链上游为耗材器械供应商；中游是专业的医美服务机构，例如综合医院、专科医院、整形/医美科室的公立医院和民营机构；下游为获客渠道，直接触达消费者。
1.1 中国医美市场增速领跑全球，处于加速增长期
全球医美市场进入稳定发展阶段，中国医美市场增速领跑全球，处于加速增长期:根据国际美容整形外科学会的报告，2018年全球医美市场规模约1357亿美元，预计 2018-2022 年CAGR为7.05%，2022年有望达到1782亿美元。
随着人均可支配收入增加，大众对医美接受程度提高等多重因素推动，我国医美市场蓬勃发展，想象空间大。根据艾瑞咨询预测，2019年我国医美市场规模达 1769 亿元，预计2023 年将增加至3115亿元，期间CAGR为 15.19%。
1.2 我国医美市场低渗透率，未来发展空间大
根据弗若斯特沙利文数据，2019年中国的医美渗透率仅 3.6%，远低于日本的 11%，美国的 16.5%，韩国的20%的水平，行业发展即将迎来黄金时期。
一线城市、95后年轻群体是医美消费的主力军。人均可支配收入增加、医美消费者年龄结构扩张及医美接受度提升，消费能力较强的一线城市人群是医美主要的消费群体，且消费者的消费转化率较高。
1.3 国内市场供不应求，产品正规化逐渐提高
中整协数据表明，目前我国合法合规开展医美项目的机构仅占行业12%，非合规机构数量超8万，医美非法从业者人数至少在10万以上，合规医师仅占行业的 28%；我国正规医疗美容机构包括公立医院的整容科、大型连锁医美集团和中小型民营医美机构，但部分私人诊所、美容院等同样开展非正规，医美机构数量庞大，质量参差不齐。
产品端国内市场同样存在非合规产品。根据《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020 年）》显示，目前市面上流通的针剂正品率只有 33.3%。随着医美项目需求端旺盛，供给端却没有相应的匹配度，所以催生了一批非合规产品。根据《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020 年）》，医美光电设备国外四大设备厂商市占率高达 80%，厂商与经销商只能售卖给合法的医美机构，因此艾瑞专家推测，非合规医美场所90%以上流通医疗美容设备合规性存疑，不到10%的合规产品可能通过多手租赁或走私流入市场。
1.4 中国医美行业监管日趋严格，市场集中度有望提升
督促行业健康发展，成为消费者和行业共同的目标。随着国家相关部门及协会政策指导，监管趋严，2017年，颁布《关于开展严厉打击非法医疗美容专项行动的通知》；2019 年，对于生活美容类场所的监管与规范也逐渐开始。国金证券认为，医美机构正规化、正规专业医生需求扩大化，经营产品合法化等因素都有利于提高合规厂商的市场份额。安信证券持类似观点，认为规范的市场利好正规的医疗美容机构，未来行业集中度有望大幅提升，优质企业将以远高于行业平均水平的增速快速成长。
1.5 业绩：医美龙头20年营收逆势表现亮眼，一季度表现略超预期
国信证券统计：医美板块（由于多数企业为转型公司，我们仅关注各公司的纯医美业务收入表现，剔除了非医美业务收入），2020年实现营收56.29亿元，同比增长23.27%，受疫情影响增速下降，但2016-2020年复合增速为51.82%，维持较高的增速水平。
02 轻医美趋势明显，非手术医美大有可为
医美产品层出不穷眼花缭乱，目前缺乏统一的分析框架，安信证券根据功能区分，将医美产品概括为“塑形”、“美肤”两大核心功能：其中，塑形可分为填充、除皱、瘦脸三个核心诉求；美肤则可分为补水美白、祛斑祛痘两个方向。
另外，医疗美容根据是否需要手术，可分为手术类和非手术类美容。
2.1 近年来非手术类项目受到越来越受到消费者青睐
国金证券认为：一方面，与手术项目相比，非手术类项目具备单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求的特征，不具备永久性疗效，效果可逆，因此消费频次高，消费者的接受度更高；另一方面，非手术相对来说操作难度较低，从业人员的培养周期会相对较短，进入门槛也会相对较低。
美国医美市场已趋于成熟，从疗程量来看，以非手术类项目为主。中国地区非手术类项目案例数和市场收入占比均显著提升，增速超过手术类。2018-2023 年，中国手术类市场增速预计为 22.7%，而非手术类则有望达到 26.3%。
2.2 非手术注射产品引领医美行业发展
根据新氧发布《新氧 2019 医美行业白皮书》显示注射医美在中国总消费量中占比为57.04%，远高于美国的44.17%和日本的42.08%。注射医美主要有两大类产品，第一是玻尿酸，第二是肉毒。其中玻尿酸最受欢迎，67%的人群选择注射玻尿酸。
（1）肉毒毒素：国内成熟度低于国际市场，发展潜力巨大
近20年来，肉毒毒素稳定的治疗效果和安全性已经逐步得到了广泛的认可。根据美国透明市场研究公司的数据，2017 年全球肉毒毒素市场规模约为 45.27 亿美元，预计至 2026 年将达到 87.19 亿美元，年均复合增长率为 7.6%。
相比之下，中国肉毒素市场保持高速增长，根据沙利文分析，2019 年我国肉毒毒素行业市场规模 36 亿元，2015-2019 年 CAGR 达 31.2%。根据新氧大数据，肉毒素在注射类项目中的增速最快，2019 年增速 90%。
根据四环医药公告，国内肉毒素产品渗透率不足医美市场产品的 2%，市场仍有大量需求未被满足。
（2）玻尿酸产品国产化进程加速，市场份额逐步提高
注射填充类玻尿酸是交联透明质酸，属于第三类医疗器械。根据弗若斯特沙利文资料，2019 年中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模达到 42.7 亿元，2015-2019 年复合增长率为 22.8%，预计未来 5 年复合增速为 12.8%。2019 年中国排名前三的本土企业医疗美容透明质酸终端产品市场销售额（爱美客，华熙生物和昊海生科）占比总和为 23.5％，2017 年、2018 年这一比例分别为 20.6％、22.4%，呈现稳步增长态势。本土玻尿酸品牌不断增多，高性价比凸显优势，加速国产替代化进程。
（3）“能量源”型医美项目，国产替代未来可期
根据“能量源”的不同，能量源医美可大致分为三类：光子治疗、射频美容、超声刀治疗。能量源医美器械目前市场由外资主导，国内市场较大空缺。我国医美器械起步较晚，目前市场由外资主导。国际医美器械器械起源于1960 年代前后，以德国、意大利等欧洲企业为领头羊，1990 年前后美国、以色列企业成立并得到迅猛发展。目前国内主流的激光设备厂商有以色列飞顿（Alma）、美国科医人（Lumenis）、美国赛诺秀（Cynosure），中国布局医美器械企业如复星医药、华东医药、半岛医疗及奇致激光等。国内多家公司将在医美设备类产品中展开布局。
03 券商持续看好行业发展，关注上下游机会
国信证券：一季度医美企业业绩基本面高增长持续得到验证，赛道红利将持续释放；国金证券：未来数年将是医美行业发展的黄金时期，国金证券看好医美行业的整体扩容和渗透率提升趋势。
从上游产品端看，业绩主要依托产品驱动，随着国内企业竞争力增强，国产替代加速，未来国内企业有望充分受益于医美市场的快速成长，国金证券看好创新能力较强的头部产品企业；
从下游服务端看，下游行业格局分散、盈利水平层级不齐，随着市场监管逐步完善，规范程度不断提高，大型连锁企业在成本费用控制和品牌获客方面都有突出优势，看好这些企业不断提高市场份额。
【出品：南财智库21世纪资本研究院脱水研报】
【报告来源：国金证券-医疗服务行业：医美黄金时期，美丽经济亟待腾飞；国信证券-商业贸易行业美妆&医美20年年报暨21年一季报总结：行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化；浙商证券-医美行业深度报告：星火燎原，医美的黄金时代；安信证券商贸零售行业医美产业链深度剖析之五：绘医美产品图谱，鉴他山之石功过；万联证券-商业贸易行业周观点：医美板块持续火热】
【风险提示：股市有风险，入市需谨慎。】
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