安享回报投资策略和运作分析

安享回报投资策略和运作分析

一季度，海外虽然部分国家疫情控制进度仍较缓慢，但以美国英国为代表的部分发达国家受益于疫苗接种率快速提升，疫情得到有效控制，全球疫情新增确诊病例已从高位回落。美国的经济及消费已出现明显复苏，海外大宗商品价格出现大幅上涨、通胀预期上行，美债收益率也出现快速跳升。而国内方面，一季度经济复苏保持惯性，出口及房地产投资仍是主要支撑力量，但从数据来看，边际上经济扩张动能似乎已有放缓迹象。货币政策方面，一季度以来更多的是追求多目标下的平衡，经济增长、信用风险、通胀、结构性资产价格泡沫等都成为央行关注的要素，因此货币政策在本季度总体保持稳健，流动性上保持合理适度，1月份资金面先松后紧，波动较大，2月之后整体偏宽松。
　　一季度债券收益率冲高回落，整体上趋于上行，信用债市场出现风险偏好降低和信用边际收紧迹象，高等级永续债、二级资本债收益率下行明显，但低等级长久期信用债则面临一定的流动性和估值压力。整个一季度，1年期国债和1年期国开债收益率相较于去年底分别上行10BP和20BP至2.58%和2.76%，10年期国债和10年期国开债收益率相较于去年底分别上行5BP和3BP至3.19%和3.57%，而1年期AAA收益率则下行了12BP至3.02%，
　　一季度A股市场经历了大起大落。春节前，在央行维稳流动性宽裕呵护下，叠加新基金发行火热，市场情绪较为高涨，核心资产带领指数大涨，沪深300节前涨幅达11.44%，但市场结构分化严重，呈现典型的“一九”行情，包括消费、医药等在内的成长板块估值被一定程度透支；春节后，随着疫情趋于稳定，海外大宗商品价格大幅上涨，通胀预期的上行及美债收益率的快速跳升使市场估值承受压力，特别是估值较高的核心资产，开始呈现抱团瓦解趋势，连续大幅下跌，而低估值顺周期板块在增长预期和大宗商品涨价带动下大幅上涨，尤其在国内“碳中和”主题的催化下钢铁和公共事业表现突出,　其次是有业绩驱动的银行和休闲服务板块，地产周期相关的家居、建材等表现也较好。综合来看，主要指数一季度基本为负收益，上证综指下跌0.90%、沪深300下跌3.13%、创业板指下跌7.00%。
　　一季度组合债券部分依然以中短久期票息策略为主，略微降低了杠杆水平。权益部分以绝对收益为主要思路，结构上以稳健低估值品种为主，辅以一部分中长期景气度较为确认的估值相对合理的成长品种。
　　展望二季度，我们对宏观场景的判断仍是“稳货币、紧信用”，全球货币政策在当前方向上“易紧难松”，部分新兴市场国家为应对通胀压力、稳定汇率，已进入加息通道；美联储表态虽然偏鸽，但SLR豁免不续期可能影响未来美联储扩表能力；中国央行态度也可能在“稳”的基础上会出现缓慢转弯。而从经济运行情况来看，我国上半年经济仍有惯性，但经济扩张势头在边际上已经出现了放缓，叠加“紧信用”的持续兑现，因此大类资产角度我们认为当前债券资产性价比略高于权益。
　　债券市场方面，今年大概率进入紧信用和稳货币的组合，此环境下信用风险加大，信用风险事件将对市场形成冲击，无风险利率和高等级信用优于低等级信用，此时组合不会过多做信用下沉，而是多利用久期和杠杆策略来增厚收益。二季度随着政府债券发行持续放量，债券市场供需时间差将会有所缓解，预计收益率将呈现中枢震荡格局。策略上，当前的收益率曲线较为陡峭，短债随资金面波动较大应立足于票息，择机逢高配置长债。
　　权益市场方面，当前宏观场景制约权益市场整体估值提升带来的趋势性机会，但全年A股业绩增长仍有望维持较高水平，且国内货币政策急转弯概率不大，因此市场系统性风险也相对有限，指数大概率维持宽幅震荡走势。而结构上，一方面，核心资产经过前期的快速调整，估值已有一定程度收敛；另一方面，PPI价格或于Q2阶段性见顶，周期板块的盈利驱动力弱化。因此我们认为当前市场风格分化的修正或接近尾声，后续在选股的时候会综合考虑企业盈利以及估值的性价比。配置思路方面，后续继续关注经济复苏主线和大金融，中期逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头。组合配置方向上，一方面以中低估值的大金融、公用事业、家电家居、建材、交运、汽车零部件为主，另一方面，少量配置部分业绩确定性强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长股，如新能源汽车产业链等。

　

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