施成 基金经理

从我国科技产业目前的发展阶段来看，自2019年起，科技产业开启一轮新周期。从时间角度来看，我们已经处于硬件推广的中期，包括基站建设、5g手机射频、小件等器件升级；光伏PERC、HIT电池推广；新能源汽车放量。硬件第一步解决从无到有，在硬件渗透率逐渐提高以后，为了配合终端应用的升级，硬件需要实现从有到好。终端应用的大时代刚刚开始，包括：智能汽车、车联网、工业互联网、云游戏、云计算、SAAS等，以软件为主。投资机会挖掘的关键，在于依循硬件时代逐步渗透到软件时代的过程，按照科技创新的产业变化趋势，来进行推演和投资。

行业核心

新能源发电的核心是两个行业，一是光伏，二是风电，目前来看都有非常好的发展前景。光伏和风电的发电成本的下降速度都很快，在经过一段时间成本上扬的平滑期之后，可能会进入更快的下降区间，新能源发电将进入更快的增长通道。

光伏方面，发电成本的下降速度每年都保持在接近10%甚至更高的水平，因此时至今日，中国的新能源发电成本已经和煤炭发电相当。同时煤炭发电的成本下降速度较慢，而新能源发电成本仍将以较快的速度下降，所以光伏发电替代煤炭发电的速度可能还会加速。随着各个环节的加速扩产，预计从现在到明年的一定时间内，光伏发电的成本又将有一次大幅度的下降。

风电的优势在于不依赖时间，可预测性和稳定性更强。因此风电也是未来清洁能源的重要补充，中国的风资源也非常丰富。当前，风电也有很多手段进行成本下降，其中比较重要的是大型化，包括风机、叶片等的大型化，会在近两年带来风电发电成本的迅速下降。

关于估值

我们认为新能源板块的估值目前处于一个相对合理的估值状态，行业里长期逻辑没有缺陷的龙头公司TTM估值较高，但是预计较快会被高增长消化估值。这一点可能跟其他的高估值行业相比还有些优势，因为不需要非常长的折现期来消化估值。其他一些细分子行业龙头，由于远期逻辑不够确定，因此估值水平并不很高，而增速并不慢，后续也会有机会。现在没有明显的泡沫存在。

我们认为股票的估值水平，通常都要综合其成长阶段、成长空间以及竞争格局来判断。由于新能源汽车一方面长期发展逻辑没有大的问题；另一方面全球渗透率还在个位数，发展空间还很大，因此估值水平比成熟行业偏高是正常的。考虑业绩增长和整体市场情况，目前的股价并没有和基本面背离。很多人认为新能源汽车的估值已经看到了2025年甚至更远，这有可能是对于行业的爆发力估计不足。

市场及投资展望

过去两年核心资产涨幅较大，今年出现回调，同时一些前期长时间滞涨的标的出现上涨；这两类资产的估值正在相对收敛，进入一个再平衡的阶段。这种趋势可能还会持续一段时间，甚至可能出现偏价值的标的阶段性高估，而核心资产阶段性低估的情况。

市场的短期趋势难以判断，在投资中仍将从长远的视角出发，聚焦于在中国经济增长的背景下，占比不断提升、增速更快的投资方向；同时对行业竞争格局和公司质地做出要求。具体来说，长期中更多关注科技的进步，可能不再是手机，而是汽车；消费行业中除了酒、调味品之外，也可能有新的食品从赛道中脱颖而出；医药中也可能出现新的创新药、新的器械等。

风险提示：新冠疫情带来不确定性，可能存在信用风险扩散的冲击，以及衍生的实体经济被冲击的风险；国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；原油价格继续大幅下跌的风险；美元指数大幅上行的风险等。

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