嘉宾：骆莹 女士
上海交通大学生物医学工程学士，上海交通大学经济学硕士，9年证券研究经验。她曾先后担任上海申银万国证券研究所医药团队行业分析师，平安资产管理有限公司医药研究员。2016年加入汇丰晋信，曾任高级研究员，现任投资经理。
随着第七次人口普查结果出炉，国内人口老龄化的趋势再度受到大家关注，“利好医疗”几乎成为A股投资者对于老龄化趋势的一致解读。但在基金经理看来，即使同属医疗板块，不同子行业之间的受益程度也有天壤之别。“由浅入深，我们其实可以看到三到四层不同的机会，有些行业甚至会受到负面影响。”汇丰晋信医疗先锋拟任基金经理骆莹这样表示，她毕业于上海交通大学生物医学工程系，已在医药行业深耕近10年。
医疗整体“蛋糕“有望做大
“第一层，也是大家最直观的理解，就是随着老龄化程度的加深，全社会的医疗支出也将增加，医药行业整体蛋糕会变大。因此医药行业是一个比较好的长期赛道。”
骆莹指出，截止2019年我国医疗支出占GDP的比例为6.6%，而同期老龄化程度更深的发达国家，如美国、德国、加拿大的数据分别为17.7%、11.9%和11.5%。光从这一点来看，未来国内医疗产业规模就有一倍以上的提升空间。
不过骆莹也表示，虽然随着市场扩大医疗行业整体都有望受益，但如果落脚到“老龄化”上，不同细分行业的受益程度就有可能出现比较大的分化，有些长期来看甚至会受到负面影响，绝对不能一概而论。
“老龄”针对性需求市场广阔
“第二层，我们会发现，随着人口结构的变化，医疗需求的结构也有可能出现相应改变。”
骆莹指出，最直观的表现可能就是老年人或者大龄人群相关的医疗服务求大大增加。如肿瘤筛查和治疗，关节保养和替换，心脑血管疾病治疗和预防，辅助生殖等子行业就有可能随着人口老龄化的加深而获得快速发展。
“从研究来看，和肿瘤发病率相关度最高的其实是年龄，全球肿瘤发病率靠前的国家，基本也都是预期寿命靠前的发达国家。因此我们也看到，近几年不少国内医疗企业都在大力研发肿瘤相关药物，其实也是在为老龄化后的行业发展进行布局。”
此外，老龄化趋势也在推动生育政策产生相应改变。随着三胎政策的推行以及生育年龄的推后，骆莹认为辅助生殖等行业也会有较大的市场空间。
高端医疗推动“消费升级”
“第三层，随着居民收入的提升，以及80、90、甚至00后消费观念的改变，高端医疗的需求会越来越多。”骆莹表示，最典型的例子就是医美行业。过去几年医美行业始终保持了20%以上的增速。但即使如此，医美在国内的渗透率仍较低。截至2018年，我国医美市场的每千人诊疗次数为14.8，为日本的1/2、美国的1/3，韩国的1/6，因此未来的发展空间依然较大。（数据来源：沙利文分析，截至2018.12.31）
此外，在严肃医疗领域，高端化的需求也越来越明显。“以瓣膜手术为例，以前置换人工瓣膜需要开胸手术，必须修养非常长的时间。但现在可以做微创手术，术后一周左右就可以下床活动，对患者非常友好。但这个手术的价格也是传统开胸手术的几倍，背后的相关医疗器械同样有比较高的盈利能力。”骆莹认为，长期来看这些创新的高端医疗器械和服务其实都会成为比较好的投资机会。
医保控费促使行业分化
“第四层，其实是医保控费带来的行业分化。”骆莹指出，刚才所说的无论是医疗费用整体上升还是医疗服务高端化趋势，最终都要落实在“钱”上。如何用有限的医保费用满足大家不断提升的医疗服务需求，未来医保对控费要求会越来越高。
“举一个最近的例子，去年的心脏支架集采谈判，价格直接打了1折。未来我们也会看到越来越多成熟的药品和医疗器械降价。”骆莹表示，这一点无论对于医保还是对于患者都是利好，但对于投资来说，降价有可能会影响企业的盈利能力。“有一种情况可能是不用降价的，就是你的这种药或者器械是独一无二的创新产品，没有或者很难被替代，这时候企业就能够掌握比较大的定价权。”骆莹表示，医疗行业其实是一个供给创造需求的行业，有大量实际需求得不到供给的满足，因此一旦有‘适销对路’的优质产品和服务，需求根本不是问题。正因如此，在未来医保控费趋严的大背景下，以传统仿制药为代表的缺乏创新能力的企业有可能会被逐渐边缘化，而具有创新能力的优质医疗资产有望从行业内脱颖而出。
主动管理把握医药行业Alpha机会
正如骆莹分析的一样，医药行业虽然是一条长期优质赛道，但内部分化也较大。从过去5年的数据来看，医药行业涨幅前100的公司平均涨幅高达123%，但全部医药行业公司的平均涨幅仅为28%。因此投资医药行业格外需要主动管理能力。同样以过去5年为例，医药行业主动管理的基金收益平均值为184%，同期被动医药指数基金的平均收益率为93%，主动基金几乎跑赢被动基金1倍。注：数据来源：Wind，2016.5.8-2021.5.7，排除未成立的基金。基金分类为Wind分类。医药行业基金为名称中含“医药”、“医疗”等的基金。投资涉及风险，过去的业绩并不代表将来的表现。
作为上海交大生物医学工程系的毕业生，骆莹在投资上始终注重跟踪产业变化方向，日常会花比较多的时间去阅读最新的医药行业论文和报告，保持自己对于行业发展趋势的敏感度。此次骆莹正在发行的汇丰晋信医疗先锋混合型基金，正是希望通过发挥其专业优势，主动聚焦医药行业中具有持续创新能力的优质企业，在医疗这条长期优质赛道中，进一步为投资者捕捉长期的Alpha机会。
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- 汇丰晋信医疗先锋混合A(012358)
- 汇丰晋信医疗先锋混合C(012359)
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