ESG责任投资的价值与展望

王建钦

国投瑞银基金

投资副总监

本文首刊6月2日《第一财经》专栏

近期公募市场中首批REITs产品上市, 正以全新投资品种抓住投资者眼球, 然而，相较REITs产品，尚有一个默默快速成长的投资领域受到机构投资者的热捧，但却为一般投资大众所忽略，它就是近年席卷国际市场的“ESG责任投资”概念产品。所谓ESG责任投资理念是指将企业对环境的影响（Environment）、社会责任的履行情况（Social Responsibility）以及公司治理结构（Corporate Governance）等因素纳入投资分析，旨在获得可持续的长期投资收益。整体分析框架覆盖范围广大，并非仅为狭义的环境主题，但是从环保、气候、及再生能源出发，确实是最容易为大众理解及接受的角度。

以全球范围来说，目前联合国责任投资原则组织（UN PRI）的签约机构超过3000家；ESG资产管理规模由2006年不足7万亿美元增长至超100万亿美元，由近两年ESG ETF被动投资加速发展，总规模已超1500亿美元可见其蓬勃发展。值得关注的是，海外ESG产品的机构投资者占比超75%，包含美国的“联邦退休储蓄投资基金”及“日本政府养老投资基金”等以养老金为代表的长期投资者已成为全球ESG责任投资的主要力量，这亦将带入长期稳定的资金进入具有ESG概念的板块及公司。若将眼光转到国内市场，相关概念的公募基金产品从2005年低碳经济投资开始萌芽，到2020及2021年碳中和概念等一连串投资热点支持，开始加速增长。目前国内市场上具有ESG概念的主题基金共有98只，整体总额为1060亿，其中被动型产品13只，规模为50亿；主动型产品有82只，规模达1010亿，最具有代表性的一档，规模为64亿。

全球ESG投资总额

明显于近两年加速增长

在投资规模持续增长的现况下，ESG概念投资是否确实具有产生超额收益的趋势，仰或只是昙花一现的短期热点，成为下一个可长期持续发展的灵魂拷问。我们若以S&P500的上市公司总市值进行分析，发现在1995年到2015年的20年之间，由商誉、客户满意度、公司安全纪录、及其对环境友善度表现等无形资产构成的无形资产占比, 由68%上升至84%，而在新冠发生后，更进一步激化无形资产的占比升高至90%，显示投资人对于企业的社会责任等ESG表现，赋予更高的评价。同样的状况亦发生在欧洲市场，S&P Europe 350的上市公司总市值，其中无形资产的占比亦从2015年的71%上升至2020年的74%，两者趋势一致。

S&P500上市公司总市值组成

这个统计结果向市场传达一个清晰的概念，过去25年来，在发达国家市场的主要企业，所谓的无形资产占总市值的比例越来越高，并且有加速升高的倾向，而这些无形资产的价值是由市场投资人所认可并且愿意付出相应的估值来取得其股权，并间接再推升估值。换句话说，在欧美市场，企业的ESG价值在市场上是可以估价并具有投资价值的。如果以一个简单的例子来说，相同产品的一小时直播销售，头部KOL的销售总额，比肩部KOL总额高，这多出来的销售额源自于消费者对其认同程度，在上述研究中，公司市值也有此倾向，而这个认同便是表现在其无形资产的估值上。

据此，一家公司ESG责任状况提供了一项良好的”另类”财务数据，将主要的非财务永续性特质数据纳入投资流程后，能实现更精准的评估未来盈利能力、价值链风险、及创新与增长能力，让我们可以更准确的判断有估值潜力的公司。

回到投资主题，当我们在市场上寻找何者为具有ESG投资价值的标的时，可以参考什么具体的指标？目前国际市场主流的ESG评级机构例如MSCI、富时罗素、及汤森路透，都发展了自己的评级指标体系，由于海外上市公司公开信息中，已涵盖多项ESG相关揭露数据，因此评级结果准确，具高度参考性。

反观国内，从2006年深交所、上交所先后发布《上市公司社会责任指引》以来，历经2008年上交所要求上市的“上证公司治理板块”样本公司、发行境外上市外资股的公司以及金融类公司必须披露社会责任报告，及2018年，证监会修订《上市公司治理准则》，确立了ESG信息披露的基本框架后，整体评级服务持续发展，其中商道融绿及华证指数开展最为积极，也相对更有参考性。最后，在投资回报的分析里，选择了具有ESG概念投资价值的标的，就国内权益市场而言，确实能够提供稳健的超额收益。

从指数表现来看，MSCI中国ESG领先指数近五年年化收益（18.3%）高于基准MSCI中国指数7.8%。若以一个相对完整的股市周期来说，在联合国UN PRI机构作出的2013~2018五年研究报告中亦显示MSCI中国ESG领先指数每年跑赢MSCI中国指数4.7%，而MSCI中国ESG通用指数每年跑赢MSCI中国指数0.9%。MSCI中国ESG领先指数产生了更高的超额收益，其投资组合夏普比率和每股收益增长明显高于MSCI中国ESG通用指数。

目前，外资投入我国资本市场总额占比逐年增加，为了接轨国际市场，ESG揭露信息重要性与完整性亦将加速提升，我们从特斯拉、苹果、与微软等众多的海外案例已经证实聚焦于各项重要永续性问题的公司，比不关心这些问题的竞争对手，能更具有竞争与财务优势，而这亦将直接提高公司的市值。在国内“碳中和”的环境议题开始，ESG责任投资的差异亦将日益明显，而这也是公募与资管等机构投资者下一个收益来源新战场，期待由收益带来更多的企业责任关注，两者形成正向循环，迎头赶上国际投资潮流的脚步。

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