估值的高低,对于我们判断当下A股处于哪个阶段,从而更好的制定投资策略,具有重要的指导意义。近期,股市走出了一波上扬的行情,很多投资者就比较关心当下整个市场的估值水平。本文,就让我们简单来聊聊目前沪深300指数的估值情况。

2021年春节之后,沪深300指数经历了两个多月的调整,截至5月31日,目前沪深300指数的动态市盈率大约是14.6倍。那么当下,这个估值水平贵不贵呢?我们的看法大概如下:

首先,沪深300代表的是整个A股市场最优秀的一批公司,我们可以看到一些预测数据,沪深300的权重股未来三年业绩增长的市场预期基本都在10%以上(年化),中位数大概在13%,这个增速是比较快的,考虑到这个增速,我们认为这个估值并没有显得很贵。

其次,从更长历史维度来看,2000年以来沪深300指数的市盈率中位数大概是在13.6倍,略低于现在的水平。但目前的利率水平也是处于历史较低水平的,而利率水平又是决定所有风险资产定价和估值水平的基准。在利率水平偏低的情况下,风险资产的估值水平本身就应该比历史上的估值水平要高。因此,如果结合利率的水平来看,14.6倍的估值水平其实也并不贵。

第三个就是我们看历史上沪深300市盈率的波动区间, 2007年的高点接近过50倍,2009年到过30倍, 2015年的时候到过接近19倍,而目前沪深300的估值是远比这些时候要便宜的。

第四个,也是最重要的是,沪深300这个14.6倍的估值其实是一个平均数的概念,也就是说在权重股里面,大概会有一半的股票是在这个估值水平以下,一半的个股是在这个水平以上的。假如我们觉得14.6倍是个偏合理的估值水平,那么沪深300的权重股里大约就有一半估值是低于合理水平的,一半估值是高于合理水平的,这也是为什么说我们认为目前市场存在的是明显结构性的机会,有的行业结构性的高估了,有的行业结构性的低估了,这么一个局面,如果简单粗暴的“一杆子打死一船人”显然是不对的。

所以,当前这种局面其实是我们一些专业的,特别是擅长自下而上选股风格的机构投资者比较喜欢的一种情况,因为要找到好的超额回报机会,对投资人的专业选股能力要求比以前高了,在市场上更多存在结构性机会的前提下,机构投资者的专业选股能力会逐渐显现出优势。

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