【海外权益市场展望】扰动市场因素再度趋于平静

钟星杰 国投瑞银投资经理

进入4月以来，扰动全球市场的因素都再度趋于平静，美债利率从高点回落，大宗商品继续盘整，在此背景下，美股市场也不断反弹。在利率与盈利的赛跑中，如果说2月以来市场特别是成长股主导的回调是经济基本面向好背景下，利率走得过快和实际利率大幅走高造成扰动,那么市场收复失地再创新高则是得益于利率扰动趋缓而增长进一步向好的支撑。基本面和盈利预期改善是支撑市场修复的主要原因。

港股呈现盘整的态势，缺乏清晰的路径仍然是市场近期面临的主要背景。由于结构性高估值有待充分消化，因此市场短期内继续区间波动，焦点转向企业盈利。市场对政策收紧的担忧边际上已有所缓解，反映为中国国债利率近期普遍下行。经济修复的同时，市场对通胀走高和货币政策收紧的担忧开始加剧。美国4月整体CPI同比大涨4.2%，创2008年9月以来新高；4月核心CPI同比大涨3%，创1996年1月以来最大涨幅。从环比看，4月美国核心CPI上涨0.92%，创1981年以来的最大涨幅。中国4月份总体CPI同比上升0.9％（或月环比上升0.2％）。PPI进一步加速增长，同比上升6.8％（或月环比增长1.3％）。

尽管整体PPI显著上升，但消费品PPI仅温和上升（4月同比增长0.3％），表明PPI对CPI通胀的影响适中。通胀成为核心交易逻辑的背后，主要反映全球经济修复带来需求上行与中国“碳中和”政策带来供给收缩预期后，供需裂口扩大，大宗商品价格上涨的结果。

展望后市，港股基本面向上趋势延续。国内处在“主动补库”周期中，消费数据距离恢复仍有上升空间，且由于海外疫情再度恶化，出口数据将保持较强韧性。港股基本面仍处在上修区间。根据市场预期数据，1月初市场预期2021年恒生综指成份净利润同比增长17.4%，截至4月末，市场进一步上修盈利预期增速至21.4%，其中运输、医疗保健设备与服务、能源、耐用消费品与服装、技术硬件与设备、材料等行业盈利上修幅度居前。

人民币兑美元走强对港股形成支撑。得益于近期价格压力担忧缓解、风险偏好改善，加上人民币显著走强，海外中资股市场延续了5月中旬以来的反弹势头。美元走势疲软，且流动性充裕，“美元弱、人民币强”的组合下，市场有望出现外资回流、盈利上修的“正反馈”，给港股市场带来支撑。

随着价格和政策担忧的缓解、以及中国债券收益率的下行，市场可能自前期底部有所回升。虽然不确定性仍存，我们认为港股市场长期上行趋势不改，仍然在新老经济板块间进行均衡配置。在近期通胀持续攀升的背景下，议价能力强且有能力传导输入价格压力的中下游企业可能更具韧性。港股新经济龙头公司是长期关注方向。短期板块受反垄断政策压制，但长期来看，部分龙头公司业绩高增长确定性高，目前估值已进入合理区间。

数据来源：本报告中各类数据来源于Wind等。

风险提示：新冠疫情带来不确定性，可能存在信用风险扩散的冲击，以及衍生的实体经济被冲击的风险；国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；原油价格继续大幅下跌的风险；美元指数大幅上行的风险等。

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