“固收 ”绝代双骄来了！分享他们的实力秘籍！

大家好，我是博时基金陈凯杨，今天我给大家介绍一下博时恒玺一年持有期混合基金的情况。今天的分享主要包含三部分内容，第一部分是和大家分享一下我们对债券市场的一些看法，第二部分谈一谈我个人的投资理念，最后一部分会给大家介绍一下博时恒玺一年持有期混合基金这款产品固收部分后期的投资策略。

近期市场观点

今年整体的宏观背景是疫情冲击下全球错位复苏、供给修复失衡。发达经济体在财政刺激、疫情缓和后的消费反弹、强地产链表现三重叠加下外需偏强修复。而供给端看，中国生产最先修复、产出缺口已回正，但美国、欧洲产出缺口依然为负。国内经济看，有好有坏，1-4月的经济数据呈现出地产投资和制造业投资偏强，而工业生产回归常态，消费修复偏慢的特征。预计今年整体修复速度慢于20年，但仍将保持韧性，呈现前高后不低的宏观格局。

市场从2月份下旬以来基本呈现收益率震荡下行的态势，其背后原因主要来自资金面持续宽松、“宽货币+紧信用”带来的机构配置压力，同时，市场所隐忧的大宗商品上涨带来的通胀压力迟迟未成为牵引市场的主线。

而就近期对市场关注较多的ppi向cpi通胀传导进一步分析来看，2015年之前，PPI和CPI是密切联动的，多数时候同步而行。而在15年之后，两者出现关联性减弱，甚至出现背离。主导CPI食品价格的猪周期与经济周期由过去的同步走向背离（猪周期背离一个猜测性的解释是农产品工业化）。从本轮通胀的演绎看，我们有大致两点判断：

1）未来看，商品价格上涨的动能已减弱。

2）本轮商品价格上涨对CPI的传导相对有限。关于第一点判断，我们知道，本来商品价格上涨来自疫情后全球经济复苏带来的强需求及疫情冲击造成的供给约束。而伴随着疫苗的推进、疫情的控制，需求扩张的高点出现，叠加供给能力亦会得到一定程度的修复，商品涨价或已步入尾声。关于第二点判断，我们认为，由于目前猪肉还处于下行周期，非食品部分由于消费修复偏慢，CPI总体压力没有想象那么大，呈现温和上行态势，下半年中枢2.7-2.8，高点可能会突破3%。

往后看市场，债市在三季度或有较好配置机会。短期看，对信用风险的防控及确保重要政治时点的流动性稳定可能是央行货币政策今年以来偏松的核心原因。政治局会议重提“合理充裕”和“不急转弯”，打消市场对于流动性担忧。预计6月份货币政策整体依然偏松，流动性对债市的支撑或延续。在央行持续宽松，叠加“宽货币+紧信用”格局下，利率依然有交易性机会。但三季度，若CPI阶段性到3%，货币政策可能会边际收紧，长端无风险利率大概率将在当前位置上行20-30bp，三季度出现阶段性高点。届时利率债将迎来较好的配置时点。时间上正好与本产品发行建仓时间有匹配性。

信用市场方面，在永煤事件后K型分化延续，市场避险情绪较强。上半年机构抱团高等级和优质区域城投现象显著，高等级、短久期品种信用利差和收益率都已压缩至历史低位，同时，下半年市场仍有信用风险隐忧，若局部信用风险事件出现叠加无风险利率出现阶段高点，则会将信用利差和绝对收益率水平打至高位，届时信用将迎来较好的配置时机。

个人投资理念

1） 不断完善自上而下的投研框架，明确清楚在宏观各类资产相对价值下的债券周期位置。

2） “以正合，以奇胜”。债券组合的“正”是票息，“奇”是对利率债的资本利得把握。在组合配置上以票息收益为基础，同时积极观察和把握利率债大波段的资本利得机会。

3） 重视组合静态的同时坚决杜绝不可控的信用风险，看不懂的不碰，对信用风险杜绝侥幸心理；波段操作上多看少动，耐心等待和确认机会，一旦机会确认，果断把握，绝不拖泥带水

博时恒玺固收投资策略

固收投资策略上，重视票息价值，以信用为基础，利率波段操作主要用来做增厚，适度运用杠杆提升收益。板块上以城投债+优质地产为主。城投以AA、AA+为主，区域上以中部、东部更具备安全边际的省份为主，寻求债务置换逻辑内的下沉机会，规避区域债务负担过重、非标占比高的尾部平台。地产以精选性价比较高的优质企业公司债和abs为主，选择融资结构合理、周转水平较好、布局稳健的房企。若下半年信用事件爆发则会加快配置节奏，灵活争取交易性机会，等待进攻时机。基金整体会保持较高杠杆运作，获取稳定的票息和息差收益。

大家好，我是博时基金吴渭，下面我给大家介绍一下博时恒玺一年持有期混合基金权益部分的情况，主要会跟大家分享我对于近期权益市场的观点、我个人的投资理念以及博时恒玺这只基金权益方面的一个投资策略。

市场观点

站在当前这个时间点，尽管权益市场波动整体较大，但从全年的维度，我们整体看好后期权益市场的表现。这主要考虑到三个方面的支撑：

第一

目前尽管国内社融、M2增速在今年高增长背景下后续确定性将处于下行通道，但整体增速还是维持在了一个相对友好的水平；

第二

现在新冠疫情还一直有所反复，而且国内还存在一些结构性问题没有被解决，比如部分中小企业经营、部分人的就业收入、还有部分金融机构的经营仍然存在压力和风险，再叠加现在国外形势仍然比较复杂多变，在这一系列外部环境因素的影响下，整体的政策就像中央经济工作会议所提到的那样，并不会“急转弯”，这从政策层面也给予了市场一定支撑。

第三

尽管市场情绪会有阶段性反复，但资本市场改革及居民资产配置变化在中长期是趋势性向上的，这将支持整体股市流动性中枢上移；而且国内疫情防控持续领先国外，由此带来的相关企业盈利改善及海外资金的流入也将持续提振国内股市流动性基础。

整体来看，2021年流动性总体基调偏正向，全年比较看好权益市场表现，但季度之间的波动会比较大。从行业方面来看，我们比较看好中国有比较优势的行业，比如以人口为基础的互联网和消费行业，以及受益于工程师红利、发达的物流、丰富的产业配套，以成本为比较优势基础的那些制造业公司。

投资理念及投资策略

关于我个人的一个投资框架，我主要有两方面的一个定义。因为投资无非就是两点，一个就是收益，一个就是风险。

首先，为了创造收益，我一定要跟着时代的步伐做投资，我不会让自己偏向某一个行业，这个行业历史表现很好，但脱离了时代可能就没有未来。另外我想强调的是，投资收益无非来自于两个方面，一个就是业绩增长，一个是估值扩张，每个人当然希望能找到业绩增长同时估值扩张的行业或者公司，但是这个是可遇不可求的，我希望能找到业绩增长、估值不下杀的行当，什么样的行当才能估值不下杀呢？它最重要的就是要增长，一个不增长的行当就很难长期维持在一个高估值的水平。所以核心我的一个思路还是要买成长。最重要的就是成长，因为成长是最大的安全边际。

其次，控制风险。我认为控制回撤是非常重要的，所以我会坚持一个绝对收益的投资策略，绝对收益如何控制风险呢，实际最重要的角度就是当你净值出现回撤的时候，可能出于纪律我必须要减仓，这个并不是我在择时，而仅仅就是因为市场出现大的波动我在减仓。一个基金经理的上限是收益率，下限是控制回撤的能力，把回撤控制好至少能确保下限比较高。

博时恒玺权益投资策略

接下来我给大家介绍一下博时恒玺这只产品权益部分的一个投资策略，博时恒玺这只产品是一只“固收+”基金，它的股票仓位最高不超过30%，出于对产品本身特点的考虑，在权益部分的投资，我们会秉承一贯的绝对收益理念，自下而上精选个股，同时，考虑到目前的市场情况，我们会更加关注净值的波动与回撤控制，但是在运作期内，我们的投资思路会秉承我们一贯的方法和理念来执行。
具体到建仓策略上，会结合产品成立时市场趋势，如果建仓期市场情况较差，则建仓速度会相对保守稳健；如果市场情况较好，则随着净值上涨会逐步加仓，净值长得越快仓位会加的越快，力争跟上市场上涨趋势。

风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。

@天天精华君 @问答君