社融快速下滑的阶段正在过去

5月社融新增1.92万亿,同比少增1.27万亿,社融增速从3月的11.7%进一步较快回落至11.0%,读数略好于符合预期。从分项来看,新增信贷(不含非银贷款)1.43万亿、同比少增1202亿,和市场预期基本一致,其中对公短贷、表内票据、居民短贷同比分别少增1855亿、48亿、575亿和236亿,对公中长贷同比多增1223亿。

5月信贷数据的边际变化主要来自表内票据和居民中长贷,表内票据虽然继续同比少增,但少增大幅度连续两个月大幅改善,指向进入二季度后信贷额度紧张的局面有明显缓解;居民中长贷在年内持续同比多增后首次出现同比少增,二季度多地地产调控收紧、按揭利率上调,对于地产的定向管控依旧处在高压状态,预计全年居民中长贷投放和20年基本相当,下半年同比仍有压降压力。对公中长贷在高基数基础上继续保持同比多增,且在信贷中的占比较去年同期进一步提升,印证政策面一再强调的保持对经济的支持力度;企业短贷依旧是新增信贷的主要拖累项,居民短贷也继续同比少增。

权益策略:结构再平衡

上周市场继续分化,主要宽基指数中创业板在前一周领跌后再次领涨,中证1000和红利指数继续震荡上行,中证100和沪深300表现最为疲弱;风格上大盘成长明显弱于中小盘和大盘价值;板块方面,计算机和电新等科技板块以及科技赋能的汽车板块上周领涨,采掘和钢铁等原材料板块也表现较为强势,农业、食品饮料和家电等板块表现最为疲弱,单周跌幅都接近或超过3%;两市日均成交量9900亿,和前一周基本持平;

从宏观视角观察,利率和汇率等表征的宏观流动性在过去两个月均保持较为宽松的状态,期间A股的底部虽然也在震荡抬升,但整体力度较弱,这可能是因为市场过于担忧通胀快速上行会引发政策收紧,而忽视了流动性层面的改善。随着5月中旬以来通胀预期明显回落,宏观流动性开始快速向微观流动性传导,5月中旬以来两市交易量、公募发行和外资流入均有明显改善,从而推动市场出现一轮较为明显的上涨;

从上周公布的5月数据来看,出口维持较强韧性,PPI快速上行和社融快速下滑的阶段正在过去,基本面和政策面对于权益市场仍保持一定的底线支撑,叠加微观流动性的明显改善,市场仍以后进一步反弹的动能,但建议留一份清醒,主要是因为宏观流动性已经连续两个月持续改善,需要密切关注边际上是否趋于收紧,从而破坏流动性宽松推动市场反弹的逻辑;从过去两周的变化来看,国内短端利率中枢有抬升迹象、人民币升值预期在政策引导下有所降温,美元指数也有触底反弹迹象,需密切关上述宏观流动性的指标是否会进一步收紧;

板块方面,我们在5月最为看好消费、其次是科技,并提示周期的性比价并不高,考虑到近期微观流动性明显改善以及消费板块整体修复较为充分,科技成长方向在近期具有更高的配置价值。但鉴于宏观流动性边际趋于收紧和全球疫情好转背景下通胀交易可能再次抬头,建议增加持仓的平衡性,适度提高对大金融和周期板块的配置比例。

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