内容概要
上周市场回顾
资金面：上周央行公开市场共进行了500亿元逆回购操作和700亿国库现金定存操作，累计有500亿元逆回购到期。全口径看，上周央行实现小额净投放700亿。上周资金面波动相对变大，周一至周二上午都偏紧，周二午盘转松，但周四下午和周五下午又出现小幅收敛，不过整体看，DR007收益率仍围绕2.2%先上后下，最终收于2.15%；DR001下行了18BP，收于2%。AAA存单价格整体呈上行趋势，1Y品种的收益率上行4BP，收于2.86%；1M品种收益率上行3BP，收于2.37%。
利率债：一级方面，上周新发利率债（含地方债）约5818.55亿元，供给环比大幅增加约1910亿元。上周虽然地方债供给有所放量，但市场投标情绪仍较为积极，其中4只30Y的广东债全场超额认购倍数均超过30倍；3-7年的政金债超额认购倍数较高，3Y和7Y的国开倍数分别为6.44和6.38倍。二级方面，上周受预期资金面收紧的影响，利率债收益率整体呈上行趋势，中短端品种收益率上行幅度大于长端。其中10Y国债收益率整体累计上行4BP至3.13%；1Y国债收益率上行5BP，收于2.45%。上周长短端品种收益率均出现上行，利差曲线整体上移，国债10-1Y利差曲线收窄2BP，国开债10-1Y利差曲线走阔5BP。
信用债：一级方面，上周信用债发行回暖，带动净融资自5月以来首次回正，共发行2669.46亿元，净融资1002.6亿元，环比均大幅上升；上周取消发行债券达到11只。二级方面，上周信用债收益率以上行为主，中长久期和中高等级品种表现相对较弱，具体看，城投债3年期AA+等级收益率上行幅度最大（11.04bp），产业债5年期AAA等级上行幅度最大（11.07bp）。从城投区域利差来看，目前青海、黑龙江、贵州、云南、广西和天津的信用利差均处于历史最高位；行业利差来看，汽车、电气设备和过剩产能的信用利差显著偏高，且处于历史高数。
可转债：上周股指整体震荡，结构分化，上证指数下跌0.1%，深证成指下跌0.5%，创业板指上涨1.7%；行业板块方面，以电气设备、计算机等成长行业及采掘、钢铁等上游行业表现较好，上涨4-6%不等，而农林牧渔、食品饮料等行业表现较差。上周中证转债指数下跌0.2%，转股溢价率整体下行0.78%，结构分化，低价和高价转债估值回落，100-120平价平衡型转债估值提升。
策略展望：
宏观及利率债方面，上周陆续公布了进出口、通胀和社融数据，与市场预期略有偏差，但对债市影响有限。出口数据受基数影响，低于市场预期，但绝对金额仍处于历史高位，短期内出口动能并未明显走弱；PPI同比增速继续超市场预期，并创2008年9月以来新高，目前看，因大宗商品价格仍在高位震荡且基本面尚有较强支撑，三季度PPI同比增速维持高位震荡的概率较大；社融受基数影响继续大幅下降，但总量平稳，且信贷数据不弱，企业债券走弱和中长期贷款走势出现分化值得关注。在海内外通胀情绪不断发酵的情况下，市场关注焦点再次转向中美央行对待通胀态度的变化上。参考央行行长在陆家嘴论坛的发言，我们认为目前个别月份通胀数据走高较难引起央行货币政策转向收紧，后续影响需进一步观察。6月下旬影响债市走势的关键仍然是资金面变化和地方债发行量是否会超预期，维持债市窄幅震荡的观点不变。
资金面，进入6月，DR007收益率多次上行至2.2%政策利率上方，但偏离幅度有限。虽然资金价格波动有所加大，但并未对央行的公开市场操作产生影响。随着临近月末，资金面有进一步收紧的趋势，关注央行公开市场操作。若资金价格波动进一步加大，不排除央行会小幅释放流动性。
信用债方面，现金管理理财新规正式落地，关注永续债、二级资本债一级市场的反馈，同时久期限制及投资范围约束利好短端，但目前短端高等级信用利差已在历史低位，因此实际影响较为有限。继续关注2-3年中高等级品种；品种方面，产业债继续依赖于精选个券；城投债中的经济发达地区主体仍是底仓首选，同时挖掘中部地级市核心平台，但需关注19号文中土地出让收入征收方式改变对土地财政和城投偿债能力的影响；ABS方面，重点关注银行信贷类、车贷类以及高资质电力企业ABS。
转债方面，转债投资当前仍应注重业绩增长及估值安全边际，重结构，自下而上选券。个券选择方面，可考虑以下配置方向：1）挖掘业绩增长和盈利向上相对确定的品种，可配置消费、医药、电子板块中优质标的；2）调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局，提前埋伏；3）低估值防御板块，如金融、公用事业等行业中具备“盈利增速稳定、高分红、低估值”特征的标的。
重点讯息
（1）按美元计价，5月我国进出口总值4823.1亿美元，同比增长37.4%，环比下降0.6%，比2019年同期增长24.7%。其中，出口同比增长27.9%，环比基本持平；进口同比增长51.1%，环比下降1.2%；贸易顺差455.3亿美元，同比减少26.5%。
（2）中国5月CPI同比上涨1.3%，环比下降0.2%；PPI同比上涨9%，创近13年新高，环比上涨1.6%。分析指出，5月CPI涨幅略低于市场预期，主因猪肉价格下行所致。而国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，叠加国内需求稳定恢复，推动我国工业品价格上涨。
（3）中国5月社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元；预期21128.6亿元，前值18500亿元。中国5月M2同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.1%；新增人民币贷款1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元；预期14287.5亿元，前值14700亿元。
（4）中国5月外汇储备32218.03亿美元，创逾五年新高，环比增加236.23亿美元。5月末黄金储备持稳于6264万盎司，自2019年9月以来保持不变。外汇局指出，5月外汇市场运行延续稳定态势，市场交易总体保持理性有序。中国经济发展动力不断增强，将继续为外汇储备规模基本稳定提供支撑。
（5）影响7万亿理财市场重磅新规落地！银保监会、央行加强现金管理类理财产品管理，要求现金管理类产品杠杆水平不得超过120%。现金管理类产品应投资于现金，期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单等，不得投资于股票、可转换债券等。
（6）央行行长在第十三届陆家嘴论坛上表示，对于来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心，考虑到我国经济运行在合理区间、在潜在的产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策。
（7）中国银保监会主席表示，积极应对不良资产反弹。为受疫情影响的中小微企业贷款本息实施延期，预计将有一定比例最终劣变为不良。一些地方房地产泡沫化金融化倾向严重，相当数量政府融资平台偿债压力很大，部分大中型企业债务违约比例上升，加剧银行机构信用风险。必须督促银行机构做实资产分类，加大拨备计提力度，确保能够更快更多地处置不良资产。
（8）美国财长耶伦：美国总统拜登的4万亿美元支出计划对美国有利，即使这可能导致通胀上升并最终致使利率上调；如果最终的利率水平略微升高，这实际上对（美国）社会和美联储而言都有利。
（9）美国5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高，预期升4.7%，前值升4.2%；季调后CPI环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.8%。美国5月核心CPI同比升3.8%，创1992年以来新高，预期升3.4%，前值升3%；核心CPI环比升0.7%，预期升0.4%，前值升0.9%。
（10）美国6月5日当周初请失业金人数37.6万人，预期37万人，前值38.5万人；5月29日当周续请失业金人数349.9万人，预期360.2万人，前值377.1万人；6月5日当周初请失业金人数四周均值40.25万人，前值42.8万人。
（11）欧元区一季度GDP终值同比减1.3%，预期减1.8%，修正值减1.8%；环比减0.3%，预期减0.6%，修正值减0.6%。一季度季调后就业人数同比减1.8%，预期减2.1%，前值减2.1%；环比减0.3%，预期减0.3%，前值减0.3%。
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