量化对冲基金与绝对收益

上期盘点了指数增强型基金【指数增强基金现状与发展方向】，今天接着再聊一下量化对冲基金及绝对收益策略。

一、量化对冲基金

量化对冲策略是通过做空股指期货的手段，来对冲掉投资组合（ +）中的市场风险（），以获取稳定的超额收益（ ），是获取绝对收益的策略之一。

上图统计了量化对冲基金2013年以来的规模与数量的变化。

公募量化对冲基金发展相对较晚，在2013年末才诞生第一只。2015年受牛市带动，规模实现快速上涨，然而好景不长，2015下半年，随着股指期货交易机制变化，股指期货市场流动性下降，2016 年年初证监会停止该类公募产品审批，量化对冲产品规模快速下滑，整体在2014-2019期间，规模与数量基本处于小幅平稳增长的状况。

2019 年12 月19 日，证监会重新放开量化对冲基金的审批，伴随2019-2020权益基金的爆发，量化基金的超额收益大幅增加，以及银行理财资金入市，对冲基金规模也持续抬升。

量化对冲基金本质上是追求绝对收益目标的产品，往往在市场不好的阶段能够凭借绝对收益的优势实现增长，例如在2018年的熊市环境下，规模反而实现了逆势正增长。

二、历史表现

量化对冲基金的年化收益，理论上应该等于指数增强基金的超额收益，减去股指期货的做空成本。结合历史情况，假设年化对冲成本为5%，如果参考上期统计量化基金年化超额收益，那么理论上量化对冲基金的平均收益率应该在0.92-2.65%范围内，投资价值有限。

但是实际收益情况会受基金主观操作（风险敞口）和客观环境（市场环境、监管政策）等因素影响，导致有所偏差。

统计量化对冲基金实际历史收益率与净多头暴露如下图。

绝大多数的对冲基金在合同契约中都对风险敞口有明确的暴露要求，往往都在0-10%和0-20%期间内，而实际运作中，大部分对冲基金的净多头暴露都会控制在10%以内。

2015年，部分对冲基金通过择时，以及放大风险敞口的方式，在牛市中博取了较大的短期收益，阶段性吸引了市场中热钱的涌入，但平均净多头也达到14.28%的历史高位，波动较大，与对冲基金的设立初衷相违背。

2016年受市场下跌，多头暴露回落，同时受政策监管收紧影响，平均收益率为小幅亏损。2017-2018年由负转正，但收益率不到2%，明显低于投资预期。直到2019-2020，受益于市场行情回暖，量化超额的大幅提升，以及股指期货限制松绑，对冲成本下降，对冲基金收益率连续保持在8-9%。

综合来看，2016-2020期间量化对冲基金的平均收益率为3.77%，要好于前文中的理论预测值2%左右，但收益率仍不具备吸引力。额外的收益一方面来自于暴露的净多头贡献，另一方面来自于针对期货类型和期限的调整贡献。

三、绝对收益策略

除了量化对冲外，还有一些其他获取绝对收益的策略，根据可行性罗列如下：

1、股债混合策略：最常用的“固收+”绝对收益策略。如果按两成权益仓位，搭配八成高等级债券测算，年化预期收益率在6-7%，最大回撤在3-4%左右。

2、场内折价品种：基金市场独特的无风险收益增厚的投资机会。

3、股指期货对冲/套期保值：量化对冲策略的主要手段，但对冲成本较高，导致实际收益率较低。

4、择时：经常被运用的投资手段，但短期高频择时被证明无效，且长期为负贡献。

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5、定增多策略：通过定增方式参与获取个股折价，叠加现货或期货做空来对冲（）风险。存在理论上的可行性，但实际操作效果差。

四、附录

下图是所有量化对冲基金（只保留A 类份额）的列表，可双击放大查阅。