创金合信基金黄弢：防守仍是主基调

上周市场出现较大幅度的调整，其中上证50指数下跌1.78%，沪深300指数下跌2.34%，中证500指数下跌1.01%，创业板指数下跌1.8%，海外市场部分指数出现近几个月来最大的单周跌幅，其中道琼斯工业指数下跌3.45%，标普500指数下跌1.91%，纳斯达克指数下跌0.28%，恒生指数下跌0.14%。

上周申万28个一级行业基本全线下跌，其中只有5个行业上涨，涨跌幅前五名的是电子、军工、通信、综合服务和汽车，分别上涨3.79%、2.0%、1.99%和1.05%，涨跌幅后五名的是休闲服务、钢铁、有色金属、建筑材料和农林牧渔，分别下跌6.1%、6.06%、4.91%、4.79%和3.91%。

前一周投资笔记中所提的可能波动，在上周变成了现实波动。国际市场大类资产价格上周的走势很有意思，其中美元指数大涨，10年期国债利率大幅回落，而2年期国债利率抬升，同时大宗商品和黄金价格大跌。从上周或者近一段时间的走势来看，10年期美债利率的变化与美股的相关性几乎可以说没有规律可言，春节后10年期国债利率大幅上行，同步美股大跌，上上周10年期国债利率大幅下滑，而市场迎来大幅调整。可见就宏观变量对市场的影响而言，难以有一招鲜的普适公式，可以不分场景、不计权重的简单套用，这时往往模糊精准下的艺术感知会更有价值。

从宏观分析师对美股的态度而言，听起来仍然以乐观居多，乐观的理由主要有两个，一是投资者对美国的通胀预期已经见顶，尽管实际利率还处于上行状态，不排除10年期国债利率会见到2%以上，但不会对美股造成重大影响，二是美股上市公司账面现金充足，回购将是最主要的资金使用方式，这将对美股形成强劲支持。可能的风险因素在于加税导致的利润增速变化，以及利率市场上以2年期国债利率和10年期国债利率之间利差收窄所隐含的加息预期的变化。周五的美股市场中，10年期国债和2年期国债走势分化，10年期国债利率见到1.5%以下，而2年期国债利率上涨，潜在的原因可能是联储进行了扭曲操作。

从我的角度来看，我对美股仍然持更谨慎的观点，宏观分析师对美股看多的理由或许很好解释了美国近来的强劲走势，但如果把时间周期再拉长到去年一季度，从去年一季度以来的美股核心变量无疑只有一个，就是货币无限宽松这个总水龙头，无论是其带来的利率下行，或者是股票上行以及更细枝上的回购动作。那么从联储最新的表态来看，中国投资者给他们扣上的“财政永久货币化”的帽子似乎并不贴切，委员们来自祖先传教士的赎罪情结依旧在，正义、民主和良知的精英血脉仍然是激发他们做出改变的驱动力，而不是无端端地被简单绑架，因此对于通胀和就业的关注还是政策调整的直接催化剂，上上周的市场在一定程度开始对此做出反应。对于未来确定性要发生的事情，我觉得这个反应还只是预演，如果市场在去年水龙头大开的情况下有超额正反应的话，那么水龙头收紧的时候超额负反应就是个必然。

上周随着美元的上涨，最先开始反应的还是包括黄金在内的大宗商品价格，一切看起来在回归正常的相关性。铜价在上周超预期大跌，反映的是其金融属性，因为实体需求仍然在向好，而供给也并没有改善，股票层面的反应更大些。国内钢价近期涨跌有序，早几周螺纹钢有较大幅度反弹，但股价只是小幅正反应，上周螺纹价格有所下跌，钢铁股的跌幅明显放大，确实从通胀预期角度来看，市场已经不再交易这个预期。即将公布的半年报对于周期性板块仍然会是一个利好支持，但纯炒价格弹性的标的其机会已经不大，更多只是有一个业绩的支撑而已。

上周休闲服务板块继续领跌，广东地区作为总决赛选手疫情还在演绎，身在深圳充分感受强大的核酸检测动员和组织能力，以及政府强大的社会管理能力，相信这只是个小插曲，疫情之后休闲服务板块也必将迎来报复性反弹。而上周最强的板块，无疑是半导体产业链，有关第三代半导体1万亿美金投资的公众号文章在广为流传，同时也有更专业的文章分析说1万亿的百分之一可能是更靠谱的数字，就炒股票而言，群众更关心的永远是亩产万斤的话题，所以股票仍然很嗨。半导体ETF距离去年7月的高点还有接近15%的空间，又到了要算算行业总市值的时候了，还是那句老话，涨了就别再放大乐观情绪，同样跌了也不要放大悲观情绪，就短期而言，且行且珍惜的6月已经过去大半，防守还是主基调吧

来源：权益投研总部执行总监-黄弢雪球专栏