【新华周刊】科技为矛、价值为盾

5月经济数据显示经济维持强韧性

上周公布的5月经济数据显示，国内经济仍维持较强韧性，从生产端来看，工业增加值季调环比0.52%，和前值基本持平，和过去五年均值基本相当；年初以来工业季调环比呈现震荡回落的走势，即经济正在从超季节性修复回归到正常区间，显示供给端的修复已经较为充分；

从需求端来看，出口和地产投资是去年二季度以来持续引领经济反弹的主要需求项，最新数据显示两者景气度仍在高位，但前瞻指标有趋弱迹象，如5月出口新订单出现明显回落，房企年初以来拿地受限也影响下半年推盘；

与此同时，此前修复不充分的服务业生产和中低端消费在5月明显向好，指向需求端的结构性修复仍有支撑。

流动性：短端利率中枢向政策利率回归

上周央行公开市场操作净回笼资金100亿元，并等额续作MLF 2000亿，央行在流动性投放方面没有传递明确的信号，仍在维持3月以来的低量操作；

从短端利率走势来看，截至上周五，R007和DR007分别报2.21和2.20，相比前一周分别上行10bp和5bp，从移动均值来看，可以清晰地看到6月初以来短端利率中枢正在重新向政策利率（7天逆回购利率）回归；

目前银行体系超储率已经降至1%以下，如果央行流动性投放继续非常克制，近期需要关注年中月末时点的银行间流动性是否会出现较大波动。

权益策略：科技为矛、价值为盾

上周A股延续月初以来的震荡调整，且波动明显加大，主要宽基指数中仅科创逆势上涨，创业板基本持平，其余普跌，尤其是上证50和中证100等龙头指数领跌，单周跌幅都超过3%；风格上大盘继续中小盘；板块方面，电子、汽车和电新等成长板块或具备科技赋能属性的板块继续领涨，钢铁、建材和有色等顺周期板块领跌，且跌幅都接近或超过5%；两市日均成交量9600亿，较前一周小幅缩量300亿；

从上周公布的5月经济数据来看，国内经济仍维持较强韧性，供给端修复充分的同时需求端仍有进一步修复的空间，存款利率定价方式转换带来的“降息”也有助于提振市场风险偏好，基本面和政策面对于权益市场仍保持一定的底线支撑，从中期来看我们维持市场宽幅震荡的判断，以时间换空间逐步消化较高的估值，同时等待联储缩减购债等靴子的落地；

就短期而言，6月初以来我们持续提示需要关注宏观流动性边际趋紧的风险，从近期实际走势来看，此前支持市场反弹的流动性宽松的确正在发生变化，如近期美元持续较快反弹、国内短端利率中枢向政策利率回归，长端利率也从5月底的低位有所反弹，宏观流动性边际上正在趋紧，需要密切关注者是否会破坏流动性宽松推动市场反弹的逻辑；

板块方面，我们在5月最为看好消费、其次是科技，并提示周期的性比价并不高，考虑到近期微观流动性明显改善以及消费板块整体修复较为充分，科技成长方向在近期具有更高的配置价值。但鉴于宏观流动性边际趋于收紧和全球疫情好转背景下通胀交易可能再次抬头，建议增加持仓的平衡性，适度提高对大金融和顺周期价值板块的配置比例。

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