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2021年06月22日
传媒 618年中大促点评：京东淘系加强商家支持，抖快破圈新品类
轻工 轻工行业618线上专题分析：个护&家居618线上专题分析报告
纺服 纺服周报：618新型电商加速分流，国潮服装消费火热
交运 京东物流公司深度：技术赋能高效仓配，一体化供应链龙头起航
半导体 士兰微公司深度：功率IDM龙头进入加速发展期
半导体 台湾地区疫情影响点评：台疫情加剧产能紧张，大陆封测企业或将受益
半导体 半导体行业点评：半导体设备Q1大增51%，订单饱满供不应求
半导体 中微公司深度：从点到面的半导体设备玩家
半导体 澜起科技一季报点评：服务器内存接口芯片衰退周期近尾声
半导体华虹半导体一季报点评：营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限
半导体 华润微一季报点评：功率IDM的盈利弹性将持续增强
半导体 兆易创新深度：中国存储“芯”希望
半导体 新洁能公司深度：四大核心驱动力，MOSFET龙头成长路径清晰
半导体 化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”
618年中大促点评：京东淘系加强商家支持，抖快破圈新品类
杨晓峰/廖馨瑶
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
京东：延续增长巩固主场优势，品类凸显多元个性特征。2021年活动累计成交金额3438亿元，同比增长27.7%。核心品类护城河稳固，下单金额最高的品类是手机、空调、笔记本电脑、冰箱、平板电视。亮点一为“打造史上成本最低、效率最高的京东618”。商家入驻及客服运营效率均有显著提升。另一亮点为消费者提供了高品质、个性化选择，代表品类包括：盲盒、有机食品、保健品、高端笔记本电脑等，成交额同比增长高于300%。
阿里巴巴：商家权益加码，加大新品牌扶持力度。持续推动免费权益助力各级商户成长。商家可以获得包括免费版生意参谋、大促活动报名保障、商家工具折扣、物流寄件优 惠等共9项免费权益。参与天猫618活动的品牌达到去年同期的2.5倍，共有25万品牌。
拼多多：“百亿补贴”持续加码。
抖音：品质商家新选择，品类逐步破圈。
快手：台网互动助力营销，“极致信任”增强商户连接。
风险提示：行业监管趋严；新渠道发展不及预期；电商行业竞争加剧；原材料价格波动，对销售量产生负面影响；新品开发及推广不及预期。
轻工行业618线上专题分析：个护&家居618线上专题分析报告
姜浩/尹新悦
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
基本结论：根据星图数据，洗护清洁类全网GMV102亿元，刚需以及大促销售催化影响下，家清洗护类产品囤货迹象明显，其中卫生纸品牌中维达表现优异，全网排名第一。洁柔/心相印分别位列天猫平台纸巾销售的第二/第三名。细窥品类升级：产品结构优化明显，成长型 “新兴品类”多点开花。纸巾品类中，抽纸、卷筒纸占比不断降低，而湿巾、棉柔巾等新兴品类占比提高接近10pcts。抖音平台数据：整体处于导入期，快消品类率先爆发。
投资建议：纸品&卫生用品个护：看好头部公司年内利润率的保持，推荐电商运营能力优质的中顺洁柔、维达国际。软体家居：软体家居正处于加速提升市场份额的阶段，内销市场竞争格局优良，推荐标的：敏华控股、顾家家居、梦百合。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；数据准确性。
纺服周报：618新型电商加速分流，国潮服装消费火热
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
核心观点：618国潮消费火热，运动、休闲龙头增长靓丽。据我们观测，本次618活动中多数服装细分品类销售额呈下滑趋势，考虑到部分下滑幅度较大品牌在抖音品台销售额同比增幅较大，表现较好，我们认为主要系各品牌加大抖音平台投放，分流严重，同时天猫服装品类促销力度加大、折扣有所增加所致。其中国产运动服、童鞋销量大幅提升带动其销售额显著增长，表现较为突出。抖音平台国产休闲服装品牌进入全品类销售前十名，表现靓丽。
品牌服饰：服装消费持续复苏，618期间国潮消费热情再加强，继续推荐高景气国产体育服饰龙头，以及具有长期竞争力、受益于国产替代趋势、估值较低的国产休闲服装龙头，如太平鸟、森马服饰、海澜之家、锦泓集团等。纺织制造：东南亚疫情再度流行有望导致订单回流，利好本土纺服产业链。
风险提示：数据准确性风险；疫情反复风险、消费不及预期风险；汇率波动、棉价大幅波动风险。
京东物流公司深度：技术赋能高效仓配，一体化供应链龙头起航
郑树明
郑树明
资源与环境研究中心
交运团队负责人
投资逻辑：京东物流是国内最大的一体化供应链服务商，业务覆盖仓配、快递快运、大件、冷链、跨境服务等领域。京东物流通过技术赋能高效仓配，实现高效率库存周转，承接的零售订单中90%可实现当日达或次日达，高品质服务提高了客户粘性。公司上市募资241亿港元，进一步强化一体化供应链服务能力。京东“自营+开放平台+京喜”布局推动用户规模提升，公司持续拓展外部客户，外部客户数量由2018年底的32,465家增长至2020年底的52,666家，2020年平均外部客单价同比增长11.9%。对标亚马逊，高效优质的物流是电商“增长飞轮”的关键。
投资建议：我们预测公司2021-2023年营收分别为994.35亿元、1289.35亿元、1615.48亿元，给予2022年2倍PS估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。
士兰微公司深度：功率IDM龙头进入加速发展期
郑弼禹/赵晋
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
投资逻辑：三大核心竞争优势及功率半导体行业趋势
IDM模式的产能、工艺和附加值优势；景气周期中高端产能大幅扩张的优势；公司IPM、功率分立器件和MEMS产品线齐头并进的优势。
功率半导体行业趋势：预计2021年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，其中中国有望达到159亿美元，新能源汽车及新能源发电是需求增长的重要驱动力。目前国内中高端市场被欧美日企业垄断，而保证供应链安全需求、工艺差距缩小、主要终端市场在中国等因素使国产替代加速实现。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润8.1亿元、10.8亿元和11.7亿元，对应EPS分别为0.61元、0.82元和0.89元。参考同业估值，我们给予公司2022年60倍PE目标值。
风险提示：部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险。
台湾地区疫情影响点评：台疫情加剧产能紧张，大陆封测企业或将受益
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
事件：6月4日，台湾地区封测厂京元电由于发生员工群聚感染新冠病毒，宣布自晚上七点开始对包括新竹、竹南、铜锣等七个厂区停工两日进行全面消毒。
评论：台湾地区疫情加剧半导体产能紧张担忧，假若后续确诊人数大幅增加以至停工时间延长或者有条件降低产能复工，将加剧目前封装测试产能紧张局面。在停工一个月的情景假设下，大约将影响8%的京元电2021年营收。
封测行业人员密集，台湾地区封测企业将面临较大防疫压力。未来假若疫情持续影响全球封测市场份额最高的台湾地区产能，将造成下游包括MCU、驱动IC在内的产品更为严重的缺货，而国内封测企业长电科技、通富微电和华天科技将受益于转单效应，特别是国际客户覆盖范围最广的长电科技将受益明显。
投资建议：我们维持行业“买入”评级，投资组合为：长电科技、通富微电、华天科技、太极实业和晶方科技
风险提示：行业产能扩张过快；供应链重复下订单；估值偏高。
半导体行业点评：半导体设备Q1大增51%，订单饱满供不应求
赵晋
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
核心观点：根据SEMI发布的《全球半导体设备市场统计报告》，2021年第一季度全球半导体制造设备出货金额较去年同期大幅增长51%，环比上季度增长21%，达到236亿美元。韩国一季度设备采购金额最大，中国大陆排第二同比增长70% 。从月度数据看，北美半导体设备厂商月销售额2021 年连续创月度新高，4月增长50%。根据下游的晶圆厂扩产以及资本开支情况来看，设备采购增速仍将保持较高增长。设备厂商普遍反馈订单饱满，产能供不应求，国产化率持续提升，国产设备加速验证 。国产厂商不断从非关键层设备向关键层拓展，技术覆盖率提升。根据下游调研反馈情况，目前大部分设备公司均存在产能有限，排产很满以及供不应求的情况。重点推荐：北方华创、中微公司、华峰测控，关注精测电子。
风险提示：国内晶圆厂投资建设进度低于预期、资本开支增速低于预期、国内集成电路企业研发不及预期、限售股解禁等风险。
中微公司深度：从点到面的半导体设备玩家
郑弼禹/赵晋
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
投资逻辑：三大潜力市场，二大核心竞争力，二大外在优势
定增投入三大潜力市场：1) 中微未来营收及获利成长的动能是从CCP介质刻蚀转到层次较高有30-50%溢价及高毛利率的ICP硅/金属刻蚀; 2) 从逻辑转到刻蚀设备占资本开支比较高及要求高深宽比的存储器刻蚀，及转到较高单价/毛利率的关键层刻蚀设备；3) 公司未来数年将持续扩大其新设备研发如Mini/Micro LED 外延片MOCVD，化学薄膜沉积，光学检测，化学机械抛光，清洗等等。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级：在半导体设备行业, 投资人多看 3-5 年的长期获利及核心竞争力, 我们给予中微未来12-18个月149元目标价位，相当于60-75倍 2023 EPS (CNY$1.99) 或是2-2.5x PEG (中国半导体行业的PEG区间为1.5-2.0x）的区间高档。
风险提示：国内存储器产业延后扩产风险。
澜起科技一季报点评：服务器内存接口芯片衰退周期近尾声
郑弼禹/赵晋
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
业绩简评：衰退周期近尾声：4月29日公司公布一季报，因DDR4服务器内存接口芯片产品周期进入后期跌价，客户需求调整，美元贬值，澜起一季度EPS同比衰退近半仅达0.12元。2021年营收及获利达到wind一直预期困难。
逐季逐年复苏看法不变：虽然2021年一季度营收明显低于预期，但全球半导体三大巨头台积电，英特尔，三星及服务器远端控制芯片大厂信骅近日同步预期因疫情趋缓，云，政府，企业端服务器需求及相关逻辑及内存芯片从二季度明显复苏，加上明年 DDR 5 1+10 内存接口芯片推新及各种不同目的PCIE Gen 4.0 Retimer 的量产问世，这些驱动力都会让澜起从二季度到下半年营收及获利环比，同比强劲回升。
投资建议：我们虽然下修2021/2022年EPS达25%／17%， 但维持2023年EPS达 2.07元，我们维持“买入”评级。
风险提示：产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与AMD超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。
华虹半导体一季报点评：营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限
郑弼禹/赵晋
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
业绩简评：华虹5月13日公布一季度营收环比增长9个点，同比增长50个点，高于市场预期5个点，归因于营收高于预期。
二季度增长优于预期，我们归因于8“分立器件，12” NOR, MCU, 智能卡，感测器芯片需求高于预期，还有单价提升。
12“晶圆代工月产能持续拉升到28,000片（从四季度的20,000片）。四月份持续增加投片达每月40,000片。
营收单价增长超预期但毛利率提升有限：我们归因毛利率提升有限于1. 12“营收比重持续提升,但7%的毛利率明显低于8”的25-30%；2. 今年折旧费用同比增加超过同比营收增长；3. 不同于联电，世界先进今年同比价格增加近10－15个点，华虹平均单价增长约5-10个点。
投资建议：结构性逐步改善: 因营收超预期及毛利率趋稳，加上股价回到合理价位，我们调升华虹评级从“增持”到 “买入”。
风险提示：12”无锡晶圆代工扩产计划拉高管理费。
华润微一季报点评：功率IDM的盈利弹性将持续增强
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩简评：4月29日公司公布一季报，一季度实现收入20.4亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长252%。经营分析功率IDM的盈利弹性逐季增强：一季度公司毛利率达到31.5%，相比去年一季度同比提升6.6pct,相比去年四季度环比提升5.5pct。一季度利润体现了功率产品和代工价格上涨带来的利润弹性，我们认为在目前晶圆产能短缺局面愈演愈烈的背景下，今年二季度或三季度代工和功率产品的价格有望继续上涨，公司的业绩弹性有望逐季增强。目前行业库存处于低位，我们认为此轮功率产品持续涨价是由真实需求端推动而非渠道囤货。公司完成定增项目，加码功率半导体封测，完善IDM布局有望提升公司享有的产品附加值。
投资建议：我们继续上调公司2021年和2022年的盈利预测至19.6亿元（上调18%）和22.3亿元（上调22%），维持“买入”评级。
风险提示：全球新冠疫情加剧。
兆易创新深度：中国存储“芯”希望
郑弼禹/邵广宇
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
核心推荐逻辑：第一，相比旺宏和华邦电兆易创新拥有三大核心竞争优势：1）中低端序列式闪存领域市场技术领先；2）管理层对市场敏感性更强，在产业链涨价周期中更具优势；3）Fabless模式灵活，更能适应需求多样化的新兴市场需求。 第二，55nm NOR Flash和自研利基型DRAM将逐步放量，新增市场空间约190亿美元； 第三，MCU进入涨价周期，同时公司自研的车规级MCU预计21年6、7月份流片，年底实现量产，也将带来收入增量，我们预计全年MCU业务有望实现翻倍增长。
投资建议：预计公司21-23年归母净利润为12.15/16.58/24.41亿元。采用PE估值法，给予公司22年70倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；原材料涨价风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。
新洁能公司深度：四大核心驱动力，MOSFET龙头成长路径清晰
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
四大增长核心驱动力：从8英寸向12英寸迁移增加产能和提升性能；从沟槽型到超结和屏蔽栅MOSFET的产品升级；提高功率器件占比，提升自主封测比例；IGBT是营收增长新动力，化合物半导体布局未来。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级：公司IPO募集资金5亿元用于“超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”等项目。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润3.1亿元、3.8亿元和4.1亿元。考虑到公司未来两年由于产能提升、价格上涨、屏蔽栅和超结MOSET以及IGBT上量带来的业绩高确定性增长，参考行业平均估值，我们给予公司2022年60倍目标PE值。
风险提示：产品价格过快上涨带来的经销商囤积库存风险。
化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
行业策略：在新能源汽车刚性需求驱动下，碳化硅产业链在实现综合成本优势之后，有望迎来爆发式增长；砷化镓未来仍将继续主导sub-6G 手机射频，国内PA厂商的发展带来本土砷化镓代工需求；GaN在5G宏基站和消费级快充上将取得大发展。建议关注碳化硅从衬底、外延片、器件到模块和设备的全产业链，砷化镓和氮化镓建议重点关注本土代工厂。
推荐组合：三安光电（化合物半导体全产业链）、华润微（碳化硅器件）、Cree（碳化硅全产业链）、英飞凌（碳化硅器件）、稳懋（砷化镓代工）行业观点化合物半导体在射频、光电子和功率领域有望获得大发展。GaAs代工比例提高，本土代工厂迎来发展机会。SiC全球供需即将失衡，跨过“奇点时刻”有望迎来大发展。
风险提示：成本下降不及预期。
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