核心观点：
1.近日国际油价创下自2018年10月以来的新高，我们认为未来全球原油市场供需关系的改善叠加OPEC+更为灵活的减产调整策略有望带动国际原油进入一个新的区间，整体看好2021年石油的投资价值。
2.大类资产角度，目前原油是大宗商品中值得关注。
3.供求关系角度，供给上OPEC减产下降速度缓慢、伊朗新总统上任、页岩油目前钻井数量很少，需求上全球经济复苏带动需求上行都对原油有一定的支撑。
4.库存角度，美国商业原油库存指标从2021年3月的5.01亿桶下降到目前的4.56亿桶，库存下降明显。
近日国际油价突破75美元/桶，创下自2018年10月以来的新高。本轮油价上行核心源于供求关系的持续改善，我们认为未来全球原油市场供需关系的改善叠加OPEC+更为灵活的减产调整策略有望带动国际原油进入一个新的区间。
一、原油投资框架解析：
在讨论下半年投资逻辑前我们有必要对原油投资框架进行简单梳理，原油的核心影响因素包括供给、需求、库存、金融属性等。
（1）原油供给
原油供给主要来源于OPEC组织和非OPEC组织：
OPEC：长期以来的原油供给霸主
全球原油探明储量主要集中在中东地区，促使结盟出现石油输出国组织（OPEC），主导全球原油供给。 美国页岩油：打破全球原油供给格局 2010年以前，全球原油供给主要由OPEC主导，而随着美国页岩油革命的爆发，美油改变了全球原油供给结构以及贸易格局。
OPEC+：应对页岩油冲击的传统产油国联盟
页岩油的快速发展使得传统产油大国影响力受到冲击，在此背景下，OPEC和非OPEC产油国（除美国加拿大等）逐渐形成OPEC+联盟。
主要关注指标： OPEC+联盟发布的联合产量决策和美国页岩油的产量情况
（2）原油需求
长期来看，原油主要受到需求端影响。原油作为重要的工业原燃料，其加工品主要分为成品油和化工产品。前者是交运及电力行业的日常消耗品，后者则是房地产、汽车、家电等周期行业的重要工业用品。由于原油及其加工品在周期行业的广泛应用，其需求与全球经济增长密切相连，近40年来，二者变动方向大体一致。
原油需求以前主要来源于发达国家，目前主要增量则来源于以印度和中国为首的发展中国家。
主要关注指标：全球经济增速
（3）原油库存
原油库存对于原油的影响是直接而复杂的。库存下降会推动油价上涨，库存上升油价则会下降，但也会出现原油库存和价格同向波动的情况。原油库存和需求数据公布后，油价便会产生波动。
商业原油库存更多反映供求关系，其变动对油价影响较大，美国公布的EIA商业原油库存周度数据可称为美油市场风向标。
主要关注指标：美国商业原油库存
二、石油投资下半年展望
站在当前时点，基于上述的投资框架，我们认为投资者依旧可以积极关注石油投资。
1、大类资产配置角度：
从大类资产配置角度看，我们认为目前原油是大宗商品中值得关注的： 铜、黄金等近几日走势较弱，主要原因是美联储在加息点阵图反应出的态度略显鹰派。黑色系则开始累库，地产新开工下滑的影响也可能开始浮现。原油无论从供求关系还是库存看均有一定亮点，而且目前还有一部分受损需求还未恢复（航空）。
2、供求关系角度：
供给端：
OPEC：目前还处在减产状态，减产规模是缓慢的下降的，沙特也展示出了大国风采。
伊朗：原本是个供给上的变数，但伊朗总统莱西上任后表达了强硬态度，市场预期伊朗原油出口可能会减慢。
页岩油：美国钻机数量目前是373部，数量非常少。17年—19年时为700部—800部，主要有资本支出的约束也有拜登政府不欢迎政策的应对。
需求端：OPEC发布石油市场月度报告，称疫情或将随疫苗接种获得控制，原油需求将在2021年下半年得到增强，OPEC维持对2021年的需求预测，2021年全球油品需求增量为600万桶/日。（数据来源：OPEC报告，第三方预测数据仅供参考） 需求端逻辑非常顺，特别是欧洲国家放开边境线后，航空地面需求预计也会大幅提升，印度疫情回落。
3、库存角度：
美国商业原油库存指标从2021年3月的5.01亿桶下降到目前的4.56亿桶，库存下降明显，一方面说明了需求的旺盛，另一方面代表了美国目前的产量还处于相对较低的水平。
数据来源:Wind
三、石油基金投资价值分析
华安石油基金 (160416.OF)是一只QDII-LOF产品，90%以上基金资产主要跟踪标普全球石油指数，该指数主要包含了全球主要的石油企业，重仓股集中覆盖全球市场的油气全产业链，包括埃克森美孚、雪佛龙、BP、道达尔、荷兰皇家壳牌、中国海洋石油等，是投资原油商品的优秀工具。
标普全球石油指数用于衡量标普全球BMI指数中从事石油及天然气勘探、挖掘和生产并符合“资格标准”中详述的具体流动性和上市要求的120家大公司的表现。指数成分股按总市值加权，单股权重上限为10%。
标的指数走势与油价走势不完全一致，因指数成分股的盈利不仅与原油价格有关，也会受产量等其他因素影响，同时油气类公司也与估值、盈利预期和市场情绪等有关。
图：石油基金与原油价格走势对比
数据来源:Wind，（石油基金净值走势为经托管行复核）
相关产品：华安石油基金(160416.OF)
来源：魔都资产管理人
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