原创 冯广鑫 太平基金
ABS简介
对于债券投资者而言，资产支持证券（ABS）已成为非常重要的一个投资品种。从产品特征来看，因ABS拥有相对较高的收益率，基础资产也具有一定的分散性，日益受到投资人青睐。截至2021年6月21日，ABS存量规模已达4.76万亿，约占信用债总规模的11.77%。
什么是ABS呢？理解ABS之前，我们先了解一下资产证券化过程。简单来说，资产证券化就是将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式进行出售的过程。而ABS作为资产证券化的最终产品，是以资产池的现金流为偿付保障的证券。
ABS有哪些优势呢？从融资人角度，为加快现金流回笼，但又不想通过债券融资（导致资产负债率上升）或根本无法满足公开发债的条件，则可以通过发行ABS盘活存量资产，增加融资途径；此外，通过将资产打包出售，相应的减值准备同时消除，报表得到优化，特别是能够改善金融机构的监管指标（如资本充足率、杠杆倍数）。从投资人角度，ABS也为流动性要求不高的投资人提供了收益相对较高的品种和不同分层结构的投资选择。ABS有哪些种类呢？从监管角度，分为银保监会主管的信贷ABS、交易商协会主管的ABN和证监会主管的企业ABS；从投资人角度，按基础资产类别又可分为债权类、收益权类和不动产类。
图1：ABS市场体量
资料来源：Wind，截至2021年6月21日
ABS关键条款
投资前需仔细研究计划说明书中的各项条款，避免踩雷。关键条款要点如下：表1：ABS关键条款及设计分析要点资料来源：资产支持专项计划说明书，太平基金
ABS投资要点
和传统债券相比，ABS结构相对复杂，但万变不离其宗，核心仍是基础资产及其现金流。不同类型的基础资产投资要点如下：
表2：ABS基础资产投资分析要点资料来源：太平基金一般而言，考虑到现金流不确定性较大，收益权类ABS风险总体高于债权类ABS。此外，还需考察1）资产池的分散程度：通过入池资产数量、借款人所处行业和区域、是否有业务往来衡量；2）现金流覆盖：通过情景分析、现金流有无断档等进行测算。理论上，ABS的风险只取决于基础资产能否产生稳定的现金流。但目前在国内市场，尽管表面上资产隔离，发起人/原始权益人（入池资产的最初所有者）的信用资质仍会影响ABS的还本付息。例如，信贷类ABS的原始权益人仍需承担贷款清收的责任；企业ABS也需要原始权益人持续运营；收益权类对主体的依赖程度也较高。因此，对原始权益人的信用分析也应给予重视。
总结
随着资产证券化市场的逐步扩大，ABS已成为固收领域非常重要的投资品种。太平基金固收团队通过对关键条款的把握和基础资产的探究，依托数据库和评级模型对现金流进行多场景测试，在严控风险的前提下择优配置，力争提高组合收益水平。（作者冯广鑫为太平基金固定收益投资部研究员）
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