摘要

推荐逻辑

2021-2025年锂供需有望逐步走向紧缺,中长期锂价牛市基本面支撑强劲。需求端,全球新能源转型驱动锂需求进入新一轮增长周期,动力和储能电池将贡献主要需求增量,CAGR分别为58%和32%,我们预计全球锂需求将从2021年的43万吨增至2025年的150万吨LCE,CAGR37%。供给端,短期全球供给不及预期,长期看锂资源开发不确定性较高,供给响应速度或难匹配需求增长,我们预计全球锂供给将从2021年48万吨增至2025年148万吨LCE,CAGR33%,滞后于需求增长。综上,我们预计2021-2025年全球锂供需将分别 3.58/ 4.03/ 2.19/ 2.59/-4.22万吨LCE。

在中长期锂价中枢维持高位的判断下,我们认为三条结构性逻辑值得关注:


资源为王,锂精矿结构性紧缺渐成趋势,我们预计锂精矿价格有望加速上行。旺盛的下游需求驱动锂盐环节扩产,而矿端经历前期产能出清供应响应较慢,加之疫情拖累扩产节奏,产业链的供给瓶颈正从中游转移至上游。在此背景下,我们预计矿端议价能力有望提升,锂精矿价格加速上涨,并有望传导至中游驱动新一轮锂盐涨价,高资源自给率或有资源并购潜力的企业将受益。

供给风险可控的锂资源将迎来战略性重估。中国锂行业原材料对外依存度高,根据我们测算,2020年国内74%锂盐产品的原材料来自澳资源供应风险值得重视。考虑海外资源供给风险上升,加上各国锂电产业链闭环配套渐成趋势,向中国供给的锂资源将更为稀缺。我们认为,布局国内锂资源以及海外供给风险可控锂资源的企业将迎来战略性重估。

海外高镍三元需求加速增长,氢氧化锂上行逻辑强化。一是受益政策刺激和疫情复苏,欧美新能源车市场明显提速,以高镍三元为主的海外需求将显著拉动氢锂的需求。二是除少数龙头外,多数氢氧化锂厂商缺少稳定的长协原料保障以及足够锂矿库存,或将受原材料制约被动降低开工率。三是截至2021年6月25日,氢锂相对电碳的溢价率仅9%,不足以体现氢氧化锂更高的工艺壁垒和质量要求。我们认为,结构性供需抽紧将强化氢氧化锂上行逻辑,氢氧化锂主要供应商及具备扩产预期和能力的企业有望实现量价齐升。

风险


1)全球新能源汽车产销不达预期;2)美国政策落地不及预期;3)锂新增供应超预期。

正文

1.需求端:全球能源转型大势所趋,锂需求进入新一轮增长周期

全球能源转型大势所趋,锂需求进入新一轮增长周期。随着全球主要国家碳中和目标相继确立,能源转型已经成为共识,我们预计锂金属作为电池领域的关键原材料,其动力领域以及储能领域需求有望持续受益于清洁能源转型。

从动力领域看,我们预计锂将受到三轮全球需求增长浪潮驱动,动力电池需求景气度持续提升一是2020年下半年,中国市场率先从疫情中复苏,由政策驱动向消费驱动转型;二是欧洲市场受碳排放罚款 高补贴驱动,2021年从疫情中恢复引领本轮海外需求增长;三是美国市场在拜登上台后迎来政策拐点,2022-2023年有望复刻欧洲市场发展路径,带动全球新能源汽车的新一轮增长。我们预计全球新能源汽车销量将由2021年的506万辆增长至2025年的2089万辆,2021-2025年CAGR为43%,对应动力领域锂需求将从2021年的18万吨LCE增长至2025年的112万吨LCE,2021-2025年CAGR高达58%。

从储能领域看,非化石能源转型有望打开储能锂电需求空间我们预计储能领域锂需求将从2021年的5万吨LCE增长至2025年的15万吨LCE,2021-2025年CAGR将达到32%。综上,考虑到消费领域和传统工业领域需求将维持稳定增长,我们预计2021年全球锂需求为43万吨LCE,至2025年将达到150万吨LCE,2021-2025年CAGR为37%。

图表1:2021-2025年各领域锂需求CAGR

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

图表2:2021-2025年全球锂需求结构

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

图表3全球新能源乘用车销量与预测(EV PHEV)

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

图表4:动力电池需求受到三轮全球增长浪潮驱动

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

1.1 动力领域:汽车电动化加速,动力电池高增可期

1.1.1 中国:率先从疫情中恢复,由“政策驱动”向“消费驱动”转型前期国内新能源汽车市场主要由政策补贴驱动。2013-2018年,国内新能源汽车市场经历了高补贴驱动的政策导入期,消费重心由电动客车领域逐渐扩散至专用车及乘用车领域,尤其2015-2018年中国新能源汽车渗透率由1.3%大幅提升至4.5%,但同时高补贴的弊端逐步显现,个别车企不顾市场需求,大量生产新能源车型。2019-2020年初,受到补贴退坡以及疫情的影响,国内新能源汽车市场表现相对低迷,产量增长大幅放缓。

图表5:2015-2020年新能源汽车产量

图片

资料来源:中汽协,中金公司研究部

图表6:2015-2020年新能源汽车渗透率

图片

资料来源:中汽协,中金公司研究部

图表7:2012年-2020年新能源汽车重要政策节点

图片

资料来源:工信部,中金公司研究部

国内市场率先从疫情中恢复,由政策驱动向消费驱动转型。2020年下半年国内疫情防控成效渐显,中国新能源汽车市场率先恢复,7月国内新能源汽车销量同比增速由负转正,12月国内新能源汽车销量达到22.6万辆,创月度新高。从长期看,随着畅销款车型的密集推出、新能源汽车的降价以及充电桩等配套设施的逐步完善,国内新能源汽车市场正由政策驱动向消费驱动逐步。我们预计2021年国内新能源汽车销量有望达到204万辆,至2025年有望达到648万辆,对应2025年渗透率约为22%。

图表8:2020 年下半年中国新能源汽车市场率先恢复

图片

资料来源:中汽协,中金公司研究部

图表9:2018-2025 年国内新能源汽车销量预测

图片

资料来源:中汽协,中金公司研究部

1.1.2 欧洲:碳排放罚款 高补贴驱动,欧洲市场引领本轮海外需求复苏

欧洲碳排放罚款政策严格。从 2020 年 1 月开始欧盟开始执行全球最严格的碳排放政策, 将欧盟境内乘用车的碳排放标准从 130g/km 增加至 95g/km,至 2025 年碳排放量需再降 15%,至 2030 年碳排放量需相对 2021 年再降 37.5%,在碳排放罚款的压力下车企的主要 应对策略为加速新能源汽车投放。2020 年 9 月欧盟拟上调碳排放目标,新碳排放政策或 将进一步趋严,而逐步收紧的政策有望持续推动车企电动化转型。

图表10:欧盟碳排放法规全球最严格

图片

资料来源:EEA,IHS,中金公司研究部

欧洲各国以高补贴政策刺激新能源汽车消费。欧洲各国对新能源汽车实施税收减免等补贴以刺激新能源汽车消费,具体在购置补贴、登记税、所有税和公司用车税上均有减免政策。在欧盟碳排放标准日益趋严的压力下,各国或因难以达到补贴标准而延迟补贴退出,甚至进一步增加补贴力度。以德国为例,2020年10月德国新车排放量为131.4g/km,距离欧盟95g/km的标准有一定差距,因此政府将拨款10亿元,并将购买新能源汽车的消费者的补贴延长到2025年。

图表11:欧洲各国补贴政策对比

图片

资料来源:IEA,中金公司研究部

欧洲市场引领本轮海外需求复苏,车企电动化转型奠定高增长基础。在严格的碳排放政策以及高补贴驱动下,2020年末至今欧洲市场回暖引领本轮海外需求的复苏,我们预计随着欧洲各国从疫情中逐步解封,2021年欧洲新能源汽车销量有望继续走高。从长期看,欧洲车企在政策倒逼下积极进行电动化转型,将为欧洲需求的高速增长奠定基础,欧洲本土的大众、奔驰等领头车企在未来在电动化平台上的投入加码,海外的特斯拉、福特等亦计划在欧洲布局建厂。随着主流车企加大电动化投入,欧洲新能源汽车产业基础有望逐步完善,我们预计即使未来出现补贴退坡的情况也难改电动化大势。

图表12:2020年至今欧洲新能源汽车月度销量

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

图表132018-2025年欧洲新能源汽车产量预测

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

1.1.3 美国:美国市场迎来政策拐点,有望驱动新一轮海外需求增长

目前美国新能源汽车产业发展相对滞后。美国整体汽车市场较为成熟,但新能源汽车发展相对欧洲和中国滞后,根据Edmunds数据,2020年美国汽车整体销量约1450万辆,其中新能源汽车销量约32万辆,对应渗透率仅2%。其主要原因一是2019年开始美国新能源汽车补贴退坡,对新能源汽车消费的刺激力度不足,二是受新冠疫情影响,新能源汽车产业发展进度放缓。

图表14:拜登上台后关于新能源汽车相关举措

图片

资料来源:美国政府官网,中金公司研究部

美国新能源汽车市场迎来政策拐点,有望复刻欧洲市场的发展路径。拜登相对于前任政府更加关注全球气候问题以及新能源产业的发展,上任之初即宣布美国重新回到《巴黎协定》,并设定了2050年达到碳净零排放的政策目标。2021年5月26日美国参议院财政委员会推进了《美国清洁能源法案》提案,对新能源汽车的补贴力度空前。考虑到2020年美国新能源汽车市场渗透率仅2%,显著低于中国及欧洲各国,我们认为若政策落地,美国市场有望复制欧洲市场2019-2020年的发展路径,实现渗透率的加速提升。

图表15:2018-2025年美国新能源汽车销量预测

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

图表16:2020年全球新能汽车渗透率对比

图片

资料来源:Marklines,中金公司研究部

1.2 储能领域:碳中和打开储能锂电需求空间

为抵御全球气候变暖,越来越多的国家提出碳中和目标。2016年4月,《巴黎气候协定》正式签署,其核心目标是将全球气温上升控制在远低于工业革命前水平的2摄氏度以内,并努力控制在1.5摄氏度以内,届时约有170多个国家签署该项协定,并陆续提出实现“碳中和”的时间表,中国在2020年9月的第75届联合国大会上进一步明确2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标。

图表17:2020 年新增储能装机结构

图片

资料来源:CESA,中金公司研究部

图表18:2020 年新增电化学储能装机结构

图片

资料来源:CESA,中金公司研究部

碳中和打开储能锂电池需求空间。根据IEA预测,全球光伏和风能在总发电量中的占比将从目前的7%提升至2040年的24%,而因新能源发电的间歇性和随机性,配备储能电源进行调峰是大规模有效利用新能源发电的内在要求。相对传统机械储能,电化学储能具备布置灵活、储能效率更高的优势,根据CESA,2020年新增储能装机中电化学储能占比约30%,未来随着成本的降低其渗透率有望持续提高。从电化学储能结构上看,锂电池在新增电化学储能中占比97%,磷酸铁锂在全周期成本上相对铅酸已更具经济性,实现对铅酸电池的大规模替代,我们预计其未来有望持续受益于储能锂电需求增长。

图表19:2021-2025年我国新建5G基站个数预测

图片

资料来源:工信部,中金公司研究部

表20:2021-2025 年我国 5G 基站全年新增储能需求

图片

资料来源:工信部,中金公司研究部

5G基站储能带动备电电池需求增长。目前我国大力加速5G建设,通信基站对备电电池需求量激增,工信部数据显示,2020年我国新建5G基站达到58万个,截至2020年底,我国已建设超70万个5G基站,5G终端连接数已超1.8亿。2021年全国工业和信息化工作会议和三大运营商2021年工作会议在北京召开,新建基站数量相比2020年将继续提速。

文章来源

本文摘自:2021年7月2日已经发布的《有色金属:锂:大牛市和小逻辑》

分析员 齐丁 SAC 执业证书编号:S0080521040002

分析员 王政 SAC 执业证书编号:S0080521050013

分析员 王建润 SAC 执业证书编号:S0080521050009

相关证券:
追加内容

本文作者可以追加内容哦 !