“固收+”基金追求的是绝对收益目标，因此，在管理上对回撤控制和收益性均有要求。

“固收+”基金中的固收资产虽然占投资比例的大头，但并不是组合波动性的主要来源，特别是在当前信用偏好趋同趋紧、流动性分层比较严重的大背景下，收益会有差距但不会拉得太开。所以“固收+”投资策略的重点还是在“+”上。

我们根据“+”部分具体运用思路的不同，将“固收+”划分为三大流派，而这也是最为考验基金管理人对大类资产配置功底的地方。


类CPPI策略保守派

CPPI的全称是固定比例投资组合保险策略（Constant Proportion Portfolio Insurance），主要用于稳定类资产产生的“无风险收益”放大一定倍数来核定风险资产（如股票）的风险敞口。该策略曾在保本基金中广为流行，并大放异彩。由于“固收+”基金与保本基金都是稳中求进的管理要求，因此，这一策略也被部分基金经理借鉴引用到“固收+”基金的管理中。

CPPI 策略的核心在于，根据市场波动情况，动态调整权益类资产与固收类资产在投资组合中的比重，以便组合实现绝对收益的投资目标。

与此相似的还有由 CPPI 衍生出来的 TIPP 策略，以及以期权为基础的OBPI策略等等，这些可以被统称为“类CPPI 策略保守派”。

优势：可以通过数量化方法，使投资具备纪律性，长期来看下行风险有限。

劣势：过于依赖过去市场表现，容易追涨杀跌，安全垫和风险乘数的设置会较大程度影响最终的效果。


择时策略进取派

“+”部分的权益投资是基于自上而下思路来进行的，因此择时能力非常重要。

择时策略的运作机制是基于定量资产配置模型，或宏观定性判断，在权益和债券资产之间进行仓位调整，把握拐点收益机会，平滑组合风险。

优势：操作较为灵活，较强的择时能力可使产品具备较高弹性和较低回撤。

劣势：较依赖基金经理的宏观把握和择时能力，判断失误将构成较大风险暴露。

股债分仓管理均衡派

股债分仓管理的“固收+”基金一般都会配备两名基金经理，在确定股票部分最高仓位后，交由权益部分基金经理管理，剩下的仓位由债券部分基金经理管理。

这种派别的投资方式，主要是利用了国内股债市场上存在的“股债跷跷板”效应，通过股债资产的对冲效应，以及权益部分选股时注重安全边际，来实现较为稳健的收益。

优势：股票和债券基金经理各展所长，捕捉不同类型资产上的超额。

劣势：协调不够灵活，在权益单边下行市场下有较高风险暴露，可能出现较大回撤。


百花派

除了上面“三大门派”之外，还存在着许多其他的“固收+”投资策略门派，但相对来说，它们或者是三大策略的细分辅助策略，或者应用范围相对较小，我们将其暂且称为“百花派”。

目标波动率策略：在一些“固收+”基金中内嵌目标波动率策略思路，根据既定波动率目标动态进行资产配置。同时为降低组合波动率，部分会使用债券和股票资产中的细分行业进行风险对冲。

加新股申购策略：参与新股申购可实现低风险的收益增强，但这与基金经理主动管理能力关联度较低。

除此之外，还有其他一些投资策略，比如加衍生品策略、战略配售策略……


基金经理有话说

“固收+”基金追求的是绝对收益目标，因此，在管理上对回撤控制和收益性均有要求。

在我看来，对回撤控制的重视更加重要，因为追求绝对收益的产品容错率更低。而要控制好回撤必须要严守投资纪律，而投资纪律渗透在投资方法、市场研究、投资判断等各个方面，并反映在最终结果当中。

提高收益率的策略，我认为，其实还是要回归到投资的流程上来，包括资产配置、行业选择、个股选择、交易策略、久期策略、信用策略、转债策略等，我们最终追求的，还是希望收益来源能够多元化，适应场景能够全天候，通过系统的搭建，真正做到赚取该赚的收益，并保证净值的平稳和低波动。

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