"兼容并蓄 百花齐放"
对于任何一家综合性基金管理公司而言，“固收+”都是一条重要的业务线。
原因很简单。保守的基民不喜欢净值波动较大的权益基金，也不喜欢收益偏低的纯债基金。对于既想收益高一点，但又不想承担太大风险的客户来说，“固收+”产品是给他们的最佳解决方案之一。
作为一家独立客观的第三方基金研究机构，猫头鹰的主要业务是将专业的基金筛选、评价、FOF 工具系统等服务提供给银行、银行理财子公司、保险资管、公募基金等金融机构。从过去我们和机构打交道的经验来看，一些机构的诉求和保守的基民是相同的，他们也不想承担过大的风险，同样希望多一点收益。
当我们通过定量指标在全市场筛选“固收+”产品时，广发基金的“固收+”产品线吸引了猫头鹰的注意力。
先上一张图：
从上面那张图，我们看到，根据目标收益和最大回撤的不同配比关系，广发旗下“固收+”产品分成三类。
第一类是理财替代型，追求年化收益3%-5%，最大回撤目标1%-2%。
第二类是均衡收益型，追求年化收益5%-8%、回撤控制在3%以内。
第三类是积极收益型，追求年化收益8%-15%，回撤控制在5%左右。
在不同风险收益特征的产品背后，基金经理是如何兼顾收益和风险？为了给客户提供好的持有体验，大型基金公司的“固收+”团队又是如何运作的？
下面，我们就以广发基金“固收+”团队为例来试图解答这个问题。
广发基金“固收+”团队不仅有稳健严谨的后卫谭昌杰先生，有平衡灵活的中锋曾刚先生，还有积极进取的帅才张芊女士，这三位主力选手的能力优势互补，定位清晰。
下面，我们将分成三个大点，结合数据分析和电话调研，来分析广发“固收+”团队：
1、如何守住纯债基本盘？
2、如何利用股票和可转债实现“+”的效果？
3、协作：怎么做到1+1+1>3？
1
如何守住纯债基本盘？
“固收+”，顾名思义，固收是基础，首先是看基金经理们如何守住纯债的基本盘。
先谈谈团队长张芊女士。她入行19年，管理社保组合超过13年，管理公募基金超过8年，目前担任广发基金副总经理、固定收益投资总监。
放眼基金行业，张芊是为数不多的投研体系出身的女性高管，也是一位在资产配置方面颇有造诣的基金经理。
我们以张芊管理时间最长的广发聚鑫作为样本，在2014-2015年的利率牛市中，她在广发聚鑫的组合中加大了杠杆、拉长了久期，抓住了牛市的机会。不但如此，她还在2015年底降低杠杆和久期，及时锁定了收益，大开大合之间，展现了她对市场节奏的精准感知。
2015年以后，股票和转债逐渐进入了黄金期，张芊更为关注股票和可转债。体现在持仓中，广发聚鑫在纯债的配置比例降低，攻守兼备的转债占比提升。
接着，我们聊聊曾刚。他是广发基金混合资产投资部总经理，入行21年，管理公募基金超过12年。2020年9月，曾刚加入广发基金，在此之前，他是汇添富基金、华富基金旗下的固收大将。
我们以曾刚管理时间最长的公募产品——汇添富多元收益作为分析样本。我们发现，跟张芊一样，曾刚也在2014年的债券牛市充分运用了杠杆与久期，获得了较好的收益；同时，他在2015年牛市期间，提前降低信用债的杠杆，同时把久期降到比较低的水平，体现其灵活的投资风格。
若是结合曾刚在牛市下半场的操作，则更有说服力。为了规避转债的高波动，他主动放弃了牛市后期的收益。
有一个细节非常有意思，2015年曾刚竟然还增配了一点低波动的利率债，操作之细腻，值得再三回味。
这么看来，曾刚就是平衡灵活型选手，风险偏好介于积极和保守之间。
在“固收+”这个赛道中，谭昌杰因为稳健谨慎的风格，颇受渠道和客户认可。2008年毕业后，谭昌杰就加入广发基金，至今已有13年。他的性格相对保守，不喜欢冒险，做事很有耐心。因此，他所管理的产品也呈现出更纯粹的绝对收益风格。
谭昌杰的家庭理财中，主要配置的也都是追求绝对收益的中低风险产品，他认为，如果出现亏损，会影响到长期复利。因此，相比短期的高收益，他更希望获得稳健的、可持续的长期回报。
在猫头鹰看来，谭昌杰的特点是，确定能拿到的收益就一定拿到；有可能拿不到的收益，那就放弃。也就是说，他对收益的确定性，有执念。
我们以广发趋势优选作为样本，这只基金自2015年起就全面蛰伏，不做波段，规避了债券熊市。2017年下半年开始，他一点点拉长久期，前瞻性地把握住了2018年债牛的稳健收益。
“守住纯债基本面”，看起来容易，做起来不易。因此，为了剖析他们的能力，我们有必要复盘2013-2015年的债市环境。
2013年：两轮“钱荒”冲击市场，叠加经济基本面回暖，这对基金经理的逆势布局能力是非常大的考验。
2014年：债券牛市期间，货币政策是否会迎来宽松，是债券基金经理关注的焦点问题。事后来看，直到2014年二季度，定向降准政策落地，货币政策才明显转向宽松。
2015年：年初地方债天量供给，A股经历少见的剧烈波动，长期利率下降到中性水平，市场风险显著上升。
我们看到，三位大将的风格不同，处理的方式也不同。
张芊手起刀落，完整拿下2015年的牛市行情，并且果断锁定收益；
曾刚选择左侧退出，规避高波动的下半场，提早止盈；
谭昌杰在2015年刚刚起步，没有着急上车，蛰伏三年，前瞻性布局2018年的债券牛市……
他们都在自己的风格范围内，体现出较好的宏观把握能力。
广发聚鑫、汇添富多元收益、广发趋势优选三只产品的运作，分别体现了张芊积极进取、曾刚平衡灵活和谭昌杰稳健严谨的风格。
调研中，我们也切身感受到了团队的谦虚和真诚，对纯债资产波动规律的深刻理解。
“债券市场是机构为主的市场，更需要从价值投资出发进行左肩操作。先自上而下研究宏观经济、货币政策、财政政策、债券供求，再看估值情况。”
——张芊
“没有违约风险的债券是比较典型的周期品，收益率有下限，也有上限，价值中枢相对稳定。对于这类中长期收益率中枢比较稳定的资产，我会争取在收益率比较高的时候买入，在收益率比较低的时候卖出，抓住大波段的机会。”
——谭昌杰
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如何利用股票和可转债实现“+”的效果？
大家都知道“固收+”的“+”多数来自于股票和可转债，这是猫头鹰分析“固收+”基金的重点。
从股票和可转债的持仓来看，张芊、曾刚、谭昌杰，他们三位在“+”的实现路径，各不相同。
我们先从转债谈起。
回顾广发聚鑫自2013年成立以来的运作，2014-2015、2019-2021是转债的两次大行情，张芊的把握极为精准：她在2014年下半年陆续提升仓位，2015年5月高位清仓；她在2018年逆市加仓，弹药充足地迎接2019年开启的转债牛市，又在2021年大幅度降低可转债仓位，锁定收益。
在提及这两次成功的转债投资时，张芊保持了一贯的冷静谦虚：
“做债肯定要做择时，但没法保证每次都对。”
——张芊
可能，这就是专业投资人身上的特质：谦虚冷静，客观地看待自己。
作为一名经验丰富的老将，曾刚管理的汇添富多元收益也捕捉到了两次转债牛市，他在转债上也是秉承“平衡灵活”的风格，当估值攀升、波动加大时止盈，不赚牛市后期的钱。
“我会紧密跟踪各个大类资产和不同板块的变化趋势，看逻辑的内在变化。就操作而言，我的风格比较灵活，但不激进：一方面，当某些资产进入大牛市时，配置比例并没有提到特别高；另一方面，当某类资产的估值达到相对高点时，我会在左侧逐步减仓，锁定收益。”
——曾刚
我们再谈股票。
显然，三位大将在股票上也各具特色。
张芊管理的广发聚鑫在股票仓位基本是顶格配置，显示出了很强的超额收益思维。她喜欢积极寻找个股的超额收益，亲自调研上市公司，从中长期视角寻找好赛道的成长型公司。
连续持仓多个季度的汇川技术，就是一个代表性案例。作为一位“固收+”基金经理，张芊在这只股票上的布局，比很多股票基金经理还早。
从她的决策过程中，我们发现，她从2020年一季度起即持有汇川技术，随后在基本面不断被验证后，持续提升仓位。下图可以清楚地看到她对买入时机把握得很好。（风险提示：数据仅做展示，不做个股推荐。）
根据猫头鹰捕基能手统计，2020年一季度，汇川技术的持有机构97家；到2021年一季度，持有机构变成了363家。可见，张芊的布局明显体现出了前瞻性。
“很多产业升级不是我们没有这个技术，而是要有一定的契机，让客户愿意给你机会。疫情提供了制造业升级的机会，因为疫情导致海外供给受限，原来很难获取海外核心客户的中国公司，利用这个契机走出国门。工控是这样，工程机械也是这样。”
——张芊
在股票投资上，曾刚管理的汇添富多元收益体现了平衡灵活的风格，他会根据市场变化灵活调整仓位，既有波段操作，也会捕捉个股的超额收益。
我们认为，曾刚重视行业景气度，他将更多的时间和精力花在筛选景气度较高、受市场认可的行业或者赛道上，具体到标的选择上，则是以研究团队重点推荐的个股为主，比较少自下而上进行深度的公司研究。
跟前两位不同，谭昌杰的风格更为审慎稳健，他的广发聚宝混合在股票仓位的调节，展现出了他的股票择时能力。
例如：
他在2016年开年大跌以前谨慎加仓，此后仓位一路上升，完整捕捉到了2016～2017年的行情。
他在2018年市场回调阶段显著降低仓位，自2019年起大幅提升仓位，成功捕捉2019～2020年的牛市。
他在2020年末主动降低仓位，在一定程度上规避了春节后股市的快速回调……
这些操作，非常符合他稳健严谨的风格特性，风险厌恶特征一目了然。
“长期来看，择时肯定是胜率不高的策略，我一般每年只做1-2次，不会很多，因为择时会对组合的长期收益带来损耗，所以要尽量少做择时。
但是，我们仍然需要做一定的择时，有两个原因：一是被动择时，当市场下跌导致组合回撤达到一定程度时，我们必须严格止损；二是主动择时，根据资产是能否带来绝对收益，根据预期回报的概率和幅度，选择合适的配置时点和力度。”
——谭昌杰
我们在交流中看到，谭昌杰对股票和债券两类资产的属性有独到的理解。
“股票和债券最大的差异在于价格弹性。股票的价格弹性很大，没有违约风险的债券弹性比较小，表现为箱体震荡。
对于我们这种绝对收益目标基金，执行这两类资产的交易策略是不一样的：我对于股票是越跌越卖，一般不做止盈，只做止损。没有违约风险的债券正好是反过来，可以越跌越买，一般只做止盈，不做止损。”
——谭昌杰
3
协作：怎么做到1+1+1>3？
写到这里，猫头鹰研究院非常好奇的一点是，广发基金的“固收+”是如何做到1+1+1>3的？
“如果投研平台能证明自己有持续贡献alpha的能力，在市场不极端的情况下，我可能都会保持10%左右的仓位努力去获取alpha。广发在权益方面的alpha能力很强，所以，对于股票底仓品种，我倾向于相对稳定持有。”
——曾刚
是的，广发基金最近几年在主动股票方面表现突出，确实有“持续贡献alpha”的底气。
从个体看，2019年以来，广发基金每年都有业绩领跑前十榜单的产品，分别由刘格菘、孙迪、郑澄然、林英睿和唐晓斌等不同风格的基金经理执掌。
从整体来看，广发基金主动权益近两年绝对收益达到127.59%，排名1/11；近三年绝对收益为126%，排名2/11。（数据来源：海通证券《权益类基金大型公司绝对收益排行榜》，截至2021年6月30日）
我们认为，股票团队的支持，可以让“固收+”团队在股票上的研究和投资变得更容易些。
“广发基金建立了高效统一的投研平台，权益平台是共用的，分为宏观策略和行业研究。固收平台也分成策略和产品研究，其中策略研究分利率、信用、转债，产品研究主要是个体信用风险、可转债研究。广发基金尊重每位基金经理的个人选择，给大家提供充分的发展空间。”
——张芊
张芊女士道出了真谛，广发基金在平台支撑方面确实做得非常用心：
在投资判断上，给基金经理很大的自由权限，鼓励他们坚持自己的风格；
权益部门会为“固收+”团队推荐与产品定位相契合的股票，比如波动较低、下跌空间较小的稳健型标的；
不同部门的会议时间错位安排，方便各部门互相听会，信息共享；
广发基金还非常重视风险把控，并推出了行之有效的三级风控制度；
……
我们总结下来，广发基金在“固收+”业务的布局上，具有多元的投资风格，强大的平台支持，其背后的核心是两个字——包容。
只有包容的公司文化，才能让每个基金经理都充分发挥自己的主观能动性，在自己擅长的领域做到最好，并始终保持自身鲜明的风格，例如，张芊的积极进取，曾刚的平衡灵活，谭昌杰的稳健严谨等等。
一花独放不是春，百花齐放春满园。
兼容并蓄的公司文化，让广发基金的“固收+”产品线呈现出百花齐放的景象。
我们期待，广发基金的“固收+”团队能够继续为持有人创造更好的收益和持有体验。
猫头鹰研究院温馨提示
数据来源：猫头鹰捕基能手软件
免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议
风险提示：股市有风险，入市需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现
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