上周的FICC下午茶，小君用五种咖啡风味，带大家初步了解了国泰君安资管提升固收投资收益的“配方”，本期咱们来重点详解第五个风味：创新型“固收+”中的商品策略，也是FICC中的第二个C: Commodities，商品。



FICC (Fixed income、Currencies & Commodities) 业务资产种类主要包括固定收益证券、外汇和大宗商品及相关衍生品。

国泰君安资管FICC多资产业务团队结合后资管新规时代财富管理和资产管理行业发展的必然要求，进一步丰富了FICC资管产品线，以固定收益投资为“底”，以其他类型的资产或者策略为增厚，进行适时的合理资产配置。

在普通咖啡中添加巧克力做成摩卡、加入红茶完成红茶咖啡鸳鸯、挤几泵榛果糖浆，就能创造圣诞季备受欢迎的榛果拿铁…这些独特配料的加入是风味咖啡的点睛之笔。

商品策略，在创新型固收+策略的系列里，就如同在打底的资产中加入的独特风味。今天小君便带你解析国泰君安资管FICC创新固收+里，固定收益策略上的创新topping——大宗商品策略。

大宗商品(Commodities)是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等，可粗略划分为三个类别：能源商品、基础原材料和大宗农产品。大宗商品具有价格波动较大、实物供需量大、易于分组和标准化、易于储存和运输四个方面的特点，投资于大宗商品有参与衍生品（期货、期权等）交易与实物交易两种方式。

目前，国内证券公司资管业务参与商品市场尚处于起步阶段。但考虑到大宗商品投资尤其是商品CTA策略，具备在传统固收投资基础上增厚收益、与传统股债策略相关性较低以及看重回撤控制的绝对收益理念等优势，国泰君安资管在此时推出大宗商品相关的产品类型正当时。

精品咖啡馆里的网红新口味总能引领潮流，小君相信国泰君安资管的固收+商品策略也将成为FICC固收投资研究领域的新潮流。

国君资管大宗商品业务

国泰君安资管FICC业务在扎实的研究基础之上，针对FICC多资产领域各类资产不同的风险收益特征，采取自上而下大类资产轮动抓取Beta和自下而上深度挖掘Alpha相结合的方法，为客户提供丰富的投资策略。根据策略的不同特征以及客户的定制化需求，建立起涵盖公募产品、集合产品、单一专户等不同载体的FICC全资产多策略体系，逐步打造完整的FICC多资产业务产品货架，包括：现金管理类、中长期纯债类、信用增强类、类权益“固收+”、创新“固收+”、跨境固收、工具型产品等。

在FICC多资产团队的投研支持下，大宗商品业务将陆续推出商品主观交易策略类产品、商品量化CTA策略类产品两大系列，涵盖目前市场主流的商品投资业务模式。此外，投资者还可以通过QDII类产品投资海外商品，分享到海外大宗商品的增长收益和主动管理收益。

前面铺垫了那么多，接下来小君就要重点介绍商品类的两大核心策略——主观交易与量化CTA，这两大“派系”就好像咖啡界的手冲咖啡和意式咖啡。

1. 手冲咖啡

商品主观交易策略——基本面分析


主观交易策略好似精品咖啡店里的专业手冲咖啡。

相比咖啡机制作出来的意式咖啡，手工咖啡融入了咖啡师理念，从器皿的准备到到选豆，从咖啡豆的研磨到冲煮。咖啡师在这一过程中控制和调整每一个细节，用自己的丰富经验为顾客创造独特的味蕾体验。

商品主观交易以深入分析商品的供需基本面为基础，清晰梳理商品的实物物流，深刻理解产业链所面临的矛盾，分析预期未来可能的价格走势，通过交易绝对价格的变化以及价差的变化来获得收益。

从头寸结构上，主观交易可以有单边交易、套利交易、对冲交易、虚拟产业利润交易等多种方式。

单边交易即交易价格的上涨或者下跌的单一方向；

套利交易则是交易同一品种不同合约之间的价差变化或同一品种在不同市场之间的价差变化；

对冲交易是交易不同品种的相对强弱关系或者是对某一特定的风险通过多种头寸组合的方式予以消除或者削弱，获取相对确定的收益；

虚拟产业利润则是用产业链上下游的期货合约模拟典型的工厂实际生产的利润，通过交易模拟利润的变化而获利。

在不同产业矛盾下不同的交易结构拥有着差异较大的风险与收益特征，主动把握、控制风险，运用合适的交易结构在风险可控的基础上获取更高的投资收益。

从投资工具上，商品期货与商品期权（场内、场外）的组合，可以对冲尾部风险，在风险可控的则下获得超额投资收益。

从交易过程上，通过严格控制风险敞口、头寸杠杆、止损比例及交易品种分散化，防止承担过大的宏观风险和单一品种风险，严格控制回撤要求。

一句话总结，主观策略，分为趋势交易和套利交易，两者都需要投资团队根据市场的变化，通过主管择时、择品种来捕捉获利机会，力争达到最佳“口感”。

2. 意式咖啡


商品量化CTA策略——数理手段


另一种策略——量化CTA，则更像是机器制作的意式咖啡。

设定好参数与模式，放入合适的咖啡豆，就会快速出品， 标准化程序高，而且每杯咖啡的品质也保持了稳定性。

商品量化CTA策略在国内处于飞速发展期，该业务模式近年来的爆发式增长，进一步丰富了商品期货市场的参与者结构与交易模式，提高了商品期货市场的流动性。量化CTA通过捕捉市场的量价信号与基本面因子信号，跟踪趋势交易。

一句话总结，量化CTA策略，主要基于历史数据的量化模型去捕捉各个品种的机会。

就像手冲咖啡与意式咖啡各有各的味道，商品量化CTA与主观商品交易各有所长：

主观交易是基于基本面对未来行情的研判，优势重在远期的逻辑分析；量化CTA是根据一定历史的指标捕捉市场，优势重在灵敏的市场嗅觉，不同行情两者有着较强的互补性。

在行情焦灼期，主观分析从基本面出发，相对更容易判断振荡区间的上下沿，对Beta的把握相对更加主动，量化通常意义上是在主观判断的基础上理解市场的振荡区间；在行情顺畅期，主观交易有利于博取复利型的超额收益，但同时风险承担相对更大，量化的趋势跟踪更有利于在控制大幅回撤的基础上获得Alpha收益。

商品主观交易和量化CTA并行发展，是国泰君安资管在商品领域的长期布局，充分发挥两个不同交易方式的互补性，使其相得益彰，满足不同风险偏好和收益要求的资金需求。

专业咖啡师

国泰君安资管大宗商品投资主管

在不同的经济和通胀环境下，大宗商品投资都是大类资产配置中不可或缺的一类资产，国君资管FICC多资产业务负责人丁杰能也十分重视大宗商品投资在FICC多策略体系中的重要角色，因此在商品投资领域快速引入杰出人才，且于近期积极布局商品期货相关的产品类型。

邹毅

国泰君安资管新任大宗商品投资主管

复旦大学工学学士、金融学硕士。在加盟国泰君安资管之前，曾长期任职于市场知名的商品期货投资机构，有着丰富的投资经验和优秀的历史业绩。

作为工科和金融的复合背景，邹毅既能够从宏观层面把握商品市场的金融属性，也能够从商品角度对产业、供需、技术等层面进行深刻理解。


邹毅在商品领域有近10年丰富的投研经验，穿越了两个完整的商品牛熊周期，在14-15年、16-17年以及19-20年均获得了优秀的历史业绩，并且通过不断地精进专研提升研究交易能力，逐步形成宏观与产业微观有机结合的投研框架。


基于对宏观的深刻洞察，邹毅曾精准把握了2018年美国贸易冲突的行情、20年初疫情冲击的快速下跌行情、20年4月底在美联储和各国央行大动作救市政策推出后的快速上涨行情；而对产业和供需等商品本身属性的深入理解，让邹毅精准预判了18-19年钢厂技术革新突破产能瓶颈的行情与19年镍在产业资金推动下的快速上涨与下跌行情等。

作为在商品期货市场穿越牛熊近10年的“老江湖”，邹毅精准的市场判断、灵敏的市场嗅觉为国君资管FICC注入了全新的活力。

咖啡虽苦，专业冲煮加入配料别有风味。不论手冲咖啡还是机打意式，优秀的咖啡师都擅长在其中添加别致的topping，增加把咖啡的苦涩淡化的效力。

小君家FICC专业配方用心添加，为你的投资增味不少！下一期，小君将邀请我们的商品主管邹毅带来最新的商品市场解读，敬请品鉴！

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