运作回顾
二季度债券市场呈现小幅下行，主要是因为通胀预期较一季度有所缓和。市场担忧会趋紧的流动性一直维持宽松，地方债发行规模也低于预期，导致机构出现欠配。但因为美联储的Taper预期较强，后续地方债的供给也存在隐患，抑制了利率的下行空间，整个二季度债券收益率上下波幅仅在10BP左右。债券方面，主要做了期限结构的调整，减少低利率品种，同时增加了中长期利率债的配置；股票方面，以调结构为主，加仓了银行股，减持了券商股，减持了新能源车、储能产业链上游偏周期的品种，增持了产业链偏下游的个股，减持了化工，增持了旅游和电力设备。
市场展望及投资策略
随着经济复苏动能的逐渐转弱和基数效应的衰减，疫后经济复苏的最高点可能已经在今年上半年显现。目前市场对今年经济“前高后低”走势判断较为一致，但一方面房地产表现韧性，消费和制造业投资仍在修复，对经济增长形成一定支撑，另一方面，财政空间较大，地方债发行和财政支出上半年都未发力，可以充分发挥基建托底作用。流动性方面，在央行以稳为主，更多关注稳杠杆和防风险的框架下，预计还会保持流动性合理充裕，但由于下半年机构的自主空间减弱，预计资金波动会较上半年加大 。
总体来说，三季度虽然经济仍有韧性，但可能高点已现。虽然存在美联储讨论taper的挑战，但货币政策以稳为主的基调，总体影响有限。下半年面临MLF到期量加大以及地方债供给放量的冲击，但因为机构欠配压力仍在，难有大幅调整，空间上还难以摆脱区间震荡。从当前期限利差来看，中长期限利率债仍有优势。所以投资策略上三季度还是以票息策略为主，在上行幅度较大的情况下可着重把握波段交易机会。
股票方面， 对于后市，我们认为本轮调整并不是系统性危机或一轮熊市的开始，随着下半年风险释放相对集中，若市场扰动波动将再次带来布局时机。经济整体复苏状态下，上市公司业绩变化将更加丰富，市场表现更加多元，产业逻辑配置、证券方法投资将会取得较好成果。
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