疫情后全球经济复苏不均，中国走出独立行情
自2017年起，全球各国经济的增长均出现了不同程度放缓。在新冠疫情影响下，去年全球经济增长进一步下滑。而为应对疫情，各国政府开始进行大规模政策刺激。全球经济自2020年下半年开始复苏，但货币宽松配合财政刺激，引发了包括大宗商品期货在内的金融资产价格明显上升，输入型通胀和成本推动型通胀加速演变。今年已有部分新兴市场经济体（如巴西、土耳其、俄罗斯等国家）央行陷入两难而被动加息。
近期美联储虽有鹰派信号释放，但美联储曾多次表态在改变货币政策立场之前，就业和通胀须回升。当前,美联储关注的关键就业指标离说服其收紧货币政策的水平仍有一段距离，所以预计美联储下半年政策不会有实质性转向。
与美国相比，由于中国较先有效控制疫情，恢复经济增长，相关政策已具备独立性与前瞻性优势，控制通胀和恢复就业等并非当前中国的主要问题。中国央行2021年一季度货币政策执行报告指出“不存在长期通胀或通缩的基础”。6月陆家嘴论坛上央行行长易纲表示“物价走势整体可控”。表明国内通胀问题是可控、传导有限的，所以中国没有使用与美国一样的刺激政策手段，而是以稳增长、稳杠杆等为目标，不断完善产业链与释放库存，降低企业融资成本，提升内生增长动能，同时平衡内外需关系、维持汇率双向波动，形成良好内外双循环。但也需注意，国内经济尚处于“恢复不均衡、基础不牢固”局面。
在债市震荡下行中积极把握时机
债市方面，去年4月末监管打压资金空转套利、抗疫债的发行、股市的走强以及永煤债违约等因素都在不同程度上打压了债券市场。但在上半年资金流动性整体平稳、利率债供给延后、货币政策维稳等有利因素，以及因大宗商品价格上涨导致市场对输入型通胀进一步担忧央行收紧货币政策、美国缩表时点可能提前等利空因素的多空交织背景下，中国债券市场收益率呈现震荡下行行情。
从经济基本面来看，自去年下半年经济回升的核心支撑是出口、地产销售与地产投资以及基建投资，经济结构不均衡态势依然明显，且复苏动力边际减弱，预计今年下半年出口将开始回落，基建投资也会放缓，同时在地产政策逐步收紧后，地产动能也会回落，进而导致工业增加值和制造业PMI回落。因此，预计今年下半年经济基本面逻辑将会支撑债券利率下行。
从政策层面来看，在以经济稳增长、防风险为目标以及宏观政策不急转弯的前提下，下半年国内宏观政策大概率将是“紧信用、稳货币、宽财政”的组合，这也给下半年债券市场提供了较好的政策环境。此外，目前中美10年期利差约160BPs，若美国10年期国债利率上升到2.00%，中国10年期国债利率降至3.00%，中美利差依然有100BPs，历史上来看依然是偏高的，所以中国10年国债仍然是有吸引力的。
展望下半年，可能仍存在通货膨胀扰动、海外市场波动、利率债供给量增加以及信用风险等导致债市收益率出现震荡的因素，但考虑到经济增长动能减弱、货币政策大概率维持稳定、流动性“合理充裕”的基调也将大概率保持不变以及主要收益率利差舒适有空间等积极因素，预计中国债券市场收益率将呈现震荡下行的走势，其中中国十年期国债收益率震荡区间大概率为3.0-3.3%，且靠近下沿的可能性更大,甚至可能突破3.0%。
（格林基金首席投资官 黄鲲）
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