7月7日，国务院常务会议提出，要“适时运用降准等货币政策工具”，“降准”措辞大超预期。债市现券夜盘大量成交，活跃券利率下行约7bp，有一种2018年“417”的即时感。彼时也是央行意外下调存款准备金率100bp，也是国内债市第一次感受到夜盘的力量。

另外，统计局今日公布了6月通胀数据，其中，PPI同比上涨8.8%，CPI同比上涨1.1%，两个数据都略低于预期，显示通胀压力得到了缓解，但PPI仍处于高位。这样的背景下，央行央行在A股收盘后宣布了“降准”，那么“降准”这一动作，是利于股基还是债基呢？

下半年通胀压力不大

今日，国家统计局发布数据称，6月，中国消费者价格指数(CPI)同比上涨1.1%，涨幅较5月回落0.2个百分点，为今年3月CPI转正以来首次收窄；工业品出厂价格(PPI)同比上涨8.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点，为今年1月转正以来首次回落。

猪肉价格的回落是导致CPI不及预期的主因。6月份，全国居民消费价格同比上涨1.1%，预期1.2%。其中，食品价格下降1.7%，非食品价格上涨1.7%。食品项中，畜肉类价格下降19.5%，影响CPI下降约0.81个百分点，其中猪肉价格下降36.5%，影响CPI下降约0.80个百分点；非食品项中，仅其他用品及服务下降0.9%。下半年，猪肉价格受到生猪存栏量持续回升的影响可能会继续承压，CPI上涨压力较小，所以不会对货币政策形成影响。

6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨8.8%，环比上涨0.3%，涨幅比上月回落1.3个百分点。其中，生产资料价格上涨0.5%，涨幅回落1.6个百分点；生活资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%。整体上，受原材料保供稳价政策影响，钢材、有色金属等行业价格过快上涨势头得到初步遏制，价格由涨转降。而动力煤因高温导致需求旺盛继续走高，国际原油继续上涨，带动了国内相关行业价格上涨。随着大宗商品的高位震荡回落，加上翘尾因素明显下降，未来PPI涨幅有望放缓回落。

多因素表明“降准”随时会来临

2017年至今，除了2020年6月以外，国常会提及降准以后3-4天会公布降准方案，但这次央行跟进的概率较高。

7月9日，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%，降准释放长期资金约1万亿元。

推动央行降准的因素有三：

一是“降准置换MLF”，今年三季度将会有1.70万亿元MLF到期，四季度仍有2.45万亿元MLF到期。而且降准是没有资金成本的，但续作MLF是有成本的，所以降准更能降低银行成本，从而推动融资利率下降；

二是当下提“降准”，结合之前政策层面一直表态制造业利润承压，以及不需过度关注通胀等，都是一脉相承的。此外，信用分层问题还在逐步凸显，AAA/AA-利差水平已经升到9年以来的高位区域，这导致一旦融资进入回落周期，尾部风险越来越大，政策托底的必要性也越来越强；

三是解决外部均衡问题，当前人民币升值的速度已是历史最快，且美债收益率又出现了一些回落，若货币不宽松，可能人民币会进一步被动升值。

“降准”对股市、债市影响有多大？

对于股市而言，降准是的消息是中性。因为降准不意味着流动性会大幅、趋势性宽松，而且下半年流动性回笼压力明显加大：一方面，政府债发行额度大量剩余，政府债发行压力明显后移；另一方面，货币政策工具到期规模明显增大。所以降准对股市的影响较小，基本为中性。

不过，本次降准若落地，可能会参照2020年3月，与普惠金融考核挂钩，针对中小微企业的定向降准的形式展开。所以中小企业可能会受益，因此股市上也将对中小盘股进一步形成良好的预期支撑。未来股市的风格有望延续当前的中小盘上涨为主的格局。

“降准”将对债市直接构成利好。任何流动性的投放都不会绕开债券市场。比如降准的钱确实一开始是直接放贷，但贷款派生存款后，存款回流银行，还是会变成其他银行的可用资金。而银行可选择的资金用途主要包括：增加信贷投放和参与债券交易，二者将为信贷市场与债券市场带来增量资金，推动贷款加权平均利率与国债收益率的下行。

下半年债市，我们认为要更关注传统的基本面。随着此次国务院定调降准，“央行不紧”应当已经得到充分验证，也已经在收益率上充分体现。在此之后，是“基本面是否走弱”，以及“是否加码宽松”的问题，这决定债券收益率能否下行至更低水平。四季度仍有大量的MLF到期，所以仍有可能到时会继续“降准”，而这可能会推动LPR下调，从而缓解实体融资贵的问题。整体上，我们认为债牛已经到来，当前是配置债券基金的较好时间，投资者可选择规模较大，持仓较分散的偏债类基金进行配置。

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