挖掘机的龙头企业——三一重工，市值在过去两年暴涨了5倍，2021年2月18日股价达到49.7元，从此走向了下降通道，今天收盘价为25.56，下跌幅度达到46%，已经接近于腰斩了。
2019年，国内挖掘机销量为22万台，已经超过了2011年的历史峰值。而2020年国内挖掘机销量再创辉煌，达到了29万台。三一重工的营收首次突破千亿，迎来了历史最优的业绩。
即使三一交出了如此完美的答卷，资本市场认为三一很难熨平周期的影响，业绩增长只能呈现螺旋式的上升。连续5年上升周期的工程机械行业，在2021年开始走向下行周期。
工程机械协会数据显示，2021年5月挖掘机销量为2.2万台，同比2020年5月下降62%；挖掘机的开工平均时长为124小时，低于平均时长147小时。
在众多数据和机构调研下，行业确实进入了下行周期，工程机械行业的股票基本跌幅达到4成左右，而且没有丝毫反弹的迹象。
从2020年开始，全球大宗商品价格波动加剧，国内钢铁价格不断上涨，三一等多个工程机械企业在原材料暴涨的同时也数次上调了销售价格，对小挖提价10%，对中挖提价5%。
在三一重工的成本结构中，原材料占比高达90%，而钢材占公司直接成本的16-20%，且制造业不像消费股，较难通过提价对冲原材料价格上涨的风险。
短期来看，原材料的价格很难走向平稳；长期来看，国内要在2060年实现碳中和，行业的上下游成本肯定会增加。
中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计：今年1月我国挖掘机销量1.9万台，同比增长97%；2月销量2.8万台，同比增长205%；3月销量7.9万台，同比增长60%；4月销量4.6万台，同比涨幅2.5%。4月的销量数据增速暴跌！市场纷纷与此预计下半年出现负增长的概率较大。
三一是一家工程机械企业，主要用房地产和基建项目，对国家宏观政策的依赖很大，有明显的周期性特征。当前国内的房产、基建都在收紧压缩，而三一的挖掘机产品自然受到了极大的影响，三一只能期望于国外市场。
即使可以服务于广阔的国外市场，但同样难以避免周期属性。2020年，全球工程机械总销量下滑近两成，三一重工海外收入也仅仅做到了同比持平。虽然目前国内工程机械行业关键零部件的国产化率不断提升，但部分高端零部件仍然被“卡脖子”，没有办法有突破性的扩张。
既然三一面临着如此巨大的挑战，为什么还有投资者愿意买单呢？我们来看看三一的历史成绩。
2020年，三一的挖掘机销售业绩为375亿元，同比增长36%，连续蝉联国内销量榜冠军，挖掘机的生产量超过9万台，位于世界第一。不管是大、中、小型全系列挖掘机的市场份额得到了极大的扩张。
混凝土机械销售业绩为270亿元，同比增长17%，位于世界第一品牌。
起重机械销售业绩为194亿元，同比增长39%，汽车起重机市场份额持续提升。
桩工机械销售业绩为68亿元，同比增长42%，位于中国第一品牌。
路面机械销售业绩为28亿元，同比增长30%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。
如此多的行业第一，获得众多投资者的青睐也是理所应当的。
虽然三一重工未来业绩可能不理想，但是仍有众多投资者认为三一可以打破周期的规律，股东户数从2020年9月的26.17万户上升到了2021年3月的69.07万户，截止今天可能突破了80万户了。
最后求索来说说在周期影响下，三一还能得到大家青睐的逻辑。
第一，通过国内垄断地位熨平周期的影响，随着竞争加剧，未来中小型、实力较弱的工程机械企业逐渐被淘汰，龙头企业市占率不断提高，把市场占有率从30%提升到40%，让业绩继续实现高增长。
第二，通过海外增量市场熨平周期的影响，三一重工的产品和性价比已经全面超越了全球龙头卡特彼勒，海外市场占有率越来越高。
第三，人口老龄化提供长期成长潜力，国内目前还未完全实现城市化，未来基建需求与人口老龄化的错配，会加速工程机械的渗透，三一的成长性依然可以得到持续性的增长。
这几个逻辑是目前大家比较认可的，三一重工求索买了5%，目前浮亏不多，继续观察，情况不对求索也会斩仓的。
本文仅作价值分析，不提供投资建议，请谨慎参考。
- 三一重工(600031)
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