较上季度末中债10Y国债下行11.09BP，10Y国开下行7.96BP。
二季度我国经济增长维持较高水平，但整体景气度有所回落。整体上生产强于需求，外需强于内需，投资虽然有一定韧性，但整体动力不足。国内需求的复苏仍然较弱（局部疫情的反复对需求的负面影响明显），在房地产调控趋严的背景下，产业链相关的终端需求未来趋势不容乐观。随着海外疫苗接种率提升后，预期出口替代效应将有所减弱，出口持续大幅增长趋势或不可延续。地产投资存在一定韧性，但在政策调控下，预期需求趋弱将向投资端传导，加上基建因政策导向因素持续弱于预期。基于此，整体经济景气度以及对未来经济增长的预期有所减弱。由于政策的干预，海外对国内通胀影响以及上游涨价因素对下游的传导都有所减弱，通胀整体持续走高的风险预期有所回落。
另一方面，货币政策宽松程度持续高于预期，二季度货币政策委员会例会内容显示，政策目前仍以稳字当头，虽然美联储释放了紧缩的预期，但是基于紧缩的节奏较慢，央行仍存在相机抉择的窗口。
由于地方政府在整体稳杠杆的背景下，对于短期推动经济增长的动力较弱，基建项目整体可发力空间不足，地方债及地方城投债券的发行进度再度低于预期。
在实体需求不足，流动性相对宽松的背景下，机构配置的压力较大，在需求推动下无风险收益率下行明显，信用债收益率有所下降，但在融资增速下降的背景下，信用分化持续。高等级信用利差持续回落，但基于地方政府稳杠杆的政策压力，城投及地方国企的尾部风险仍不可忽视，中低等级以及部分高风险区域的主体债券信用利差仍然维持在高位。
图1、房地产景气度明显回落
（上图代表供给，下图代表需求）
数据来源：wind
图2、国内经济的三辆马车增速持续回落
数据来源：wind
目前市场对3季度PPI的走势上仍存在一定分歧。市场对于3季度PPI持续走高的预期降低，但是PPI三季度高位持续时间以及油价三季度对PPI影响的预期存在一定不确定性。
美联储三季度议息会议上对紧缩进度的表述是一个较大的影响因素，根据2季度的货币政策表述以及目前基本面背景，预期政策仍将以稳为主，在美联储明显政策转向前难以明显收紧。
虽然实际供给的进度一度弱于预期，但是预算限额约束了供给的总量，三季度仍存在供给放量的可能，对市场收益率存在一定的冲击。
债券收益率在2季度再度回落后，三季度在美联储收紧预期，债券供给放量以及信用尾部风险释放的冲击下，债券市场收益率有阶段走高的风险。但整体上，随着经济基本面的走弱，远期对于债券市场较为有利，在债券配置策略上，如果三季度收益率的上升，可能是我们寻求增厚配置收益率的机会。
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