中加配置周报｜可多配债券，维持股票中性配置

重要信息点评

6月和二季度宏观数据公布，上半年国内生产总值同比增长12.7%，比一季度回落5.6个百分点；两年平均增长5.3%，两年平均增速比一季度加快0.3个百分点。具体分季度看，一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%，两年平均增长5.5%。按人民币计，中国6月出口同比增长20.2%，预期增长15.1%，前值增长18.1%。6月固定资产投资累计同比12.6%，前值为15.4%，两年平均增长4.46%，前值3.99%。

社会消费品零售总额当月同比12.10%，两年平均增长4.92%，前值为4.52%，工业增加值当月同比8.3%，两年平均增长6.54%，前值6.58%，继续向下波动。从边际变化来看，出口延续强势超预期；工业向下波动；投资、消费继续回升，还未恢复到疫情前水平；投资分项中，地产已现疲态，基建、制造业投资对冲了地产影响。总之，经济已过前期高点，但回落速度慢于市场预期。

本周央行正式实施降准同时等价缩量续作1000亿MLF，基本符合市场预期。

上周市场回顾

上周A股主要宽基指数均出现上涨，其中，中证500涨幅最大，涨幅为1.77%。中小板指涨幅最小，涨幅为0.03%，偏股基金指数涨0.93%。

今年以来，小盘指数表现优于大盘指数，其中创业板和中证500分别涨15.72%和8.76%，上证50和沪深300分别跌7.44%和2.24%。偏股基金指数涨8.92%。

上周低估值指数表现较差，下跌0.61%，小盘指数、高估值指数、绩优股指数表现较好，分别涨1.69%、1.09%、1.04%。

今年以来，高估值资产涨幅较高，实现涨幅20.03%，低估值资产和绩优股表现较差，分别跌6.68%、4.69%。

行业上，上周钢铁、通信、采掘、化工、食品饮料行业表现较好，其中钢铁行业涨幅最高，单周上涨6.22%。汽车、农林牧渔、电子、房地产、交运跌幅靠前，分别跌3.62%、2.58%、2.07%、1.65%、1.21%。

今年以来，电气设备和钢铁、有色、化工等上游行业表现较好，非银金融、家电、农林牧渔行业表现较差。

债券市场方面，上周主要券种利率均出现下行，5年期高等级债券利率下行更为明显，1年期低等级债券利率下行更加明显。

今年以来，债券市场利率均出现下行，其中信用债下行幅度大于利率债，1-5年期信用债下行31-56bp不等。

美股方面，主要指数均出现下跌，其中标普小盘600和标普中盘400跌幅较大，分别跌4.56%、3.31%，道指和标普500相对跌幅较小，分别下跌0.52%、0.97%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅11%-16%不等，其中标普小盘600涨15.96%，涨幅靠前。

上周美国短期国债利率和长期国债利率走势相反，短期国债利率上行，2年期和3年期国债利率上行2bp，长期国债利率出现下行，7-10年期利率下行4-6bp。

资产配置观点

上周公布的经济数据表明我国经济高点已过，但回落速度慢于市场预期。社融和上月持平，超市场预期，社融增速从2020年11月确认高点以来从13.70%下行至11%，后续信用收缩态势或将趋于缓和。

虽然6月份经济回落速度慢于市场预期，但上周末的降准大幅催化了债券收益率下行。加之6月CPI、PPI均出现拐头向下，通胀对债券市场的制约因素暂时缓解。债券市场开启了新一轮收益率下行。

从静态收益率来看，A股估值偏高，市场预期2021年全年上市公司利润增长一直处于上行趋势，目前预期2021年利润增长是29.93%，万得全A预测PE 17.69倍，处于87%分位水平。由于债券收益率较低，股权溢价率处于55%分位水平。考虑2021年上市公司利润增长，A股估值处于合理水平。

综上，经济回落慢于市场预期，通胀下行拐点出现，信用紧缩暂时缓解，股票市场中性，有局部机会；债券开启新一轮收益率下行。债券市场多配，股票市场中性配置，同时风格规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

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