【乳制品】
当前乳制品行业仍面临原奶成本上行的风险。根据原奶、大包粉进口与国内生产量的供需情况测算，预计短期内奶价同比和环比将突破历史高位，而饲料成本大幅提升也对本轮原奶周期造成负面影响。上游中小养殖企业因成本上行选择退出导致行业集中度不断提升，下游乳企凭借产业链优势控制自身成本和费用投放保障盈利。综合来看，成本上行引发的提价将影响下游需求的持续释放，收入端承压。
图：2019年1月至今国内牛奶主产区生鲜乳价格变动
（数据来源：Wind，华宸未来基金整理）
【调味品】
从二季度跟踪的调味品动销情况来看，在商超客流减少和渠道高库存的背景下整体调味品企业业绩承压。进入三季度以来，部分企业主动调节营销策略控货，渠道动销逐月改善，复合调味料和传统调味品均实现正增。从下游需求角度来看，复调火锅料进入消费淡季，预计渠道恢复进度将慢于传统调味品；其中餐饮业消费基本恢复至常态化阶段，预计以餐饮端产品供应为主的调味品企业在三季度的业绩将环比大幅提振，基本面持续向好。
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