对于债市而言，“降准”可以说是开启三季度行情的关键词。7月7日国常会提及“降准”、7月9日“全面降准”正式落地，在利好因素的接连带动下，10年期国债收益率回落到3%下方至2.94%。
在良好的开局之下，后市还有哪些看点？下面就一起来看看明星固收团队如何展望三季度债市。
公司固定收益类基金绝对收益排名行业上游
评价机构：海通证券；数据截至2021.6.30，评价时间：2021.7.2。基金管理公司绝对收益是指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。主动固定收益类基金包括纯债债券型、准债债券型、偏债债券型基金、可转债基金、短债基金和非摊余成本法的封闭债基，不包含货币基金、理财债基、摊余成本法封闭债基和指数债基。
经济增速全年前高后低
三季度债市面对良好的政策环境
全年来看宏观经济增速前高后低，总需求的增长将重回内生增长轨道，经济复苏并不均衡，消费、投资增长延续改善趋势，内需支撑作用将进一步提高，但内需改善或难抵补外需增速放缓压力。
通胀方面，PPI或将于下半年现拐点，由于国内领先的货币政策调整，在去年实现的货币政策正常化，预计海外流动性边际变化以及美元美债汇率联动的边际影响对国内市场冲击有限。
展望未来一个季度，宏观政策出现大的方向性变化的概率较低。经济总量的增长势头呈现放缓迹象，通胀预期趋缓，广义流动性预计延续收敛的趋势，狭义流动性保持稳定，为债券市场提供了良好的政策环境。考虑到人民币长债在信用货币体系中具备稀缺性，同时全球范围内中国国债期限利差最为稳定，具备较好长期配置价值。
当前流动性是影响债市的主要变量
国内政策取向预计以稳为主
注：目前大摩双利增强、大摩增值18个月开放基金由张雪与葛飞共同管理。
美国经济落后中国半个身位，预计经济填坑后增长动能减弱，靠放水和债务推升的增长不可持续。现阶段全球流动性走向特别是美联储的货币政策调整是主要的外部风险，美国经济和财政状况掣肘美联储，预计短期采取实质行动的概率不大，但在这个过程中，美元资产的波动会加大，风险资产表现承压。
预计国内经济在合理区间运行，触发宽松政策的可能性较低，但我们也认为，现阶段宏观环境不确定性高，宜边走边看。当前阶段，流动性是影响债市表现的主要变量，政策取向上看预计以稳为主，大幅收紧的条件同样不具备。
注：目前大摩双利增强、大摩增值18个月开放基金由张雪与葛飞共同管理。
目前来看国际市场仍在经济修复和通胀实现的过程中，没有新的指导因素，美债在目前位置可能盘整，但中期收益率仍有向上压力。美国服务类消费复苏的确定性比较高，可能带动PCE进一步走高；国内经济来看，地产已有所走弱、基建有待发力，净出口亦有部分走弱迹象，由于中国央行致力于“保持正常货币政策空间的可持续性”，我们倾向于认为央行将以国内经济的调节需要作为政策的主要出发点。
信用收缩过程中
需精选信用债品种，避免信用风险
注：未列示指数型基金。
中美利差维持高位，海外流动性变化和美联储的货币政策调整对国内债市的影响相对有限，国内基本面的变化更为关键。国内处于经济动能趋缓，通胀高企的类滞胀环境，但经济不是单边回落，货币政策面临考验，预计以稳为主以应对经济的不确定性。同时，地方债供给错位，下半年提速对资金面扰动加大。
信用融资的回落已接近拐点，进一步下行空间有限，对经济的影响不宜高估，但在信用收缩的过程中，个别行业和区域融资环境的约束对信用风险的影响不容小觑。因此要精选信用债品种，避免信用风险。
注：有A/C分类的基金以A类份额为例。未列示指数型基金。基金回报率及业绩基准来源：基金定期报告；数据时间截至2021.6.30。排名评价机构：银河证券；评价时间：2021.7.1。
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