国盛证券张启尧：科创板将成为下半年A股最强主线

（转载自 21世纪经济报道）

张启尧指出，今年高增长不再稀缺，为战胜与当前不一样的市场，应当寻找高增速。

7月22日，科创板刚刚过完“两周岁”生日。两年间，科创板上市公司数量从25家猛增至超310家，IPO融资额超3650亿元，占同期A股IPO融资总额的比重已超40%。

科创板不仅是高科技公司融资的最佳平台，也已成为A股投资的热土。在不久前举办的国盛证券年中策略会上，国盛证券首席策略分析师张启尧在展望下半年A股市场时指出，科创板将是未来一段时间的最强投资主线。

资金面主要矛盾：从“增量入场”到“存量博弈”

张启尧首先分析了海外和国内的市场环境。

海外方面，当前全球疫情仍在改善，经济持续回暖。但去年以来美欧以需求为导向的刺激政策，叠加疫苗分配、疫情治理上的不对称带来的生产修复滞后。供需缺口进一步扩大，并逐渐酝酿全球性通胀风险。

张启尧认为，当前海外尤其是美国流动性已经过剩，美联储可能已经到了开启Taper的时候。不过其同时表示，不必过度担忧美联储Taper。

“若美国经济复苏强劲，叠加拜登财政刺激计划推进，推动美国企业基本面持续修复，将对美股形成强力支撑，类似13-15年；若美国经济复苏不达预期甚至再度陷入衰退，则美联储将大概率重启宽松，类似2010年3月结束QE1后，又于8月启动QE2。因此不管哪种情形，美股乃至全球市场出现系统性风险的概率较小。”

国内方面，张启尧认为，剔除基数扰动后，2021年年初以来，经济实际复苏已经开始由快转缓；经济动能整体呈现出内弱外强的特征，恢复更多仍然依赖于地产、出口的双轮驱动。本轮经济扩张接近顶部，但下半年经济总体环境不差，宏观基本面韧性仍在。

张启尧在回顾上半年A股市场时指出，今年资金面主要矛盾，是从“增量入场”到“存量博弈”。

一是机构资金绝对流入额较去年有所减少。基金二季度以来发行明显放缓，保险资金出现减仓，外资、理财、养老、社保、年金等维持稳定，并未大幅加仓。二是机构资金边际推动力量减弱。过去几年，机构力量由弱到强，机构话语权提升，以公募和外资为代表的机构资金在市场中占比大幅提升。但随着市场与机构体量扩容，资金的边际推动力量有所减弱，即使绝对流入金额并未大幅下降，但其占A股流动市值比例已经出现小幅回落。

科创板将成最强主线

展望下半年行情，张启尧预计，下半年指数整体仍将延续震荡。但与过去几年集中在几个主线赛道中不同，今年的市场结构更加百花齐放，行业轮动、精选结构带来的超额收益更加显著。

今年为何不一样？核心就在于资金从增量入场到存量博弈，带来投资逻辑出现相应改变。

“过去几年，利率下行+机构增量资金加速入市，跟着外资和公募买入以茅台为代表的核心资产，就可以实现不错的收益。但今年利率边际上行+股市资金的主要矛盾从增量入市到存量博弈，前述投资逻辑就不再有效。”张启尧称。

那么，如何战胜不一样的市场？张启尧指出，利率向上叠加资金存量博弈，分母端不支撑估值继续抬升，前述投资难以跑赢，必须走出“舒适区”。

“今年高增长不再稀缺，估值提升方式从分母端转移至分子端，为战胜与当前不一样的市场，应当寻找高增速。”

循此思路，张启尧认为科创板将成为战胜下半年市场的最强主线。

业绩方面，科创板自设立以来，营收与净利润一直保持较快增长。今年一季度，科创板整体营收与净利润同比增速分别达到191.28%和53.8%，科创成长性优势持续凸显。

作为科创板第一只市场代表性指数，科创50自发布以来运行已一整年。以科创50指数基点计算，一年半的时间里，科创50涨幅超过了50%，在境内外主要股指中领先。

“科创板作为中国未来、尤其是硬科技核心资产的摇篮，经历2年的发展与成长，已经到了可以集中挖掘、关注的时候。公募基金的科创板配置长期处于低配状态，对标创业板，科创板掘金仍处早期阶段，仍具备较大增配空间。”

除科创板外，张启尧还指出，下半年“受益海外需求拉动”和“有望高增长的细分赛道”也是值得重视的配置方向。前者包括石油石化及化工、有色、光伏等行业，后者包括新能源汽车、半导体&消费电子、AI、CXO服务&医美和次高端白酒等行业。

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