选择逻辑：华宏科技（稀土+公司转型）
核心逻辑：
1.废钢设备龙头，围绕再生资源行业持续布局
废钢设备龙头，围绕再生资源行业持续布局，18年起切入汽车拆解。公司成立于2004年，逐步发展为废钢设备行业龙头，并于2011年在深交所上市。废钢设备周期性较强，2015年以来公司不断通过收购的方式扩大业务范围，增强盈利稳定性并寻找新的增长机会。公司于2015年和2020年先后完成了对于威尔曼和鑫泰科技的收购，目前主营业务涵盖废钢及汽车拆解装备制造、废钢及汽车拆解运营、电梯零部件和稀土资源综合利用四大板块。
传统主业废钢设备周期性强，电梯零部件平滑波动。公司传统主业废钢设备受下游废钢行业周期影响较大，2011~2015年钢铁价格持续下行，公司收入持续萎缩。2015年公司定增收购业务发展较为稳定的电梯安全部件龙头江苏威尔曼，增强盈利稳定性。2016年末国家打击地条钢，带来废钢破碎线需求的爆发式增长，带动公司设备收入在2018~2019年达到历史最高的11亿的水平。
2020年，公司收入、利润分别同比增长56%和26%，除鑫泰科技并表影响外，主要系疫情影响减弱后下游废钢及汽车拆解行业恢复正常运营，单月设备需求恢复至历史较好水平。
收购鑫泰科技进一步布局资源回收利用行业，运营类业务将成为业绩增长的主要驱动力。2019年7月公司公告发行股份及支付现金收购鑫泰科技的预案，2020年3月底完成资产过户。2020年公司废钢设备及运营、电梯零部件、稀土回收利用的毛利占比大致在30%/40%/30%，随着公司三大废钢及汽车拆解基地的逐步落地，废钢及汽车拆解运营业务将成为业绩增长的主要来源，同时稀土回收利用板块亦有较大弹性，预计2023年公司运营类业务利润占比将提升至接近70%的水平。
2.稀土回收利用：牌照稀缺，盈利能力较强
公司于2020年完成对于稀土回收利用行业龙头鑫泰科技收购。2020年3月，公司完成对于鑫泰科技100%股权的收购，整体估值8.1亿，2020年~2022年承诺利润0.85、1.00、0.97亿元，收购价格对应2020年PE约9.5x。鑫泰科技的业务模式为从个人供应商处收购磁材机加工环节产生的稀土废料，进行萃取、焙烧等工艺后生产氧化镨钕等稀土氧化物，再销售给磁材生产商，同时子公司中杭新材亦开展稀土永磁材料的生产业务。鑫泰科技在吉安市吉安县和吉水县拥有两座较为现代化的稀土废料综合利用生产工厂，具有超过2900吨/年稀土氧化物的产能，现有产能的持续爬坡将成为未来业绩对赌完成的主要保障。
稀土回收利用贴合国家严控上游开采的监管方向，磁材产品应用范围广泛。稀土是国家重要战略资源，非法开采稀土资源在干扰稀土市场价格的同时带来严重的环保问题。工信部对于每年生产总量和原矿开采进行严格的总量控制，2019年冶炼分离环节产生的稀土氧化物总指标为12.7万吨，全部分配给北方稀土、南方稀土、中铝、广东稀土、五矿和厦门钨业六大稀土集团。稀土回收利用本质上提升了原料利用率，符合国家严控上游开采的监管方向。其产品稀土氧化物主要用以生产磁材，后者广泛应用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调等领域，具备良好的市场需求。
3.南方稀土合作项目带来产能翻倍的空间，下游需求快速增长
2020年9月，公司公告与南方稀土集团签署了《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目。南方稀土在自有2块稀土回收利用牌照的前提下，依然选择外部的鑫泰科技进行合作，从侧面体现出鑫泰的技术实力和盈利能力。按照每万吨磁材废料对应3000吨稀土氧化物的比例测算，先期2万吨货源能够保障公司约6000吨的稀土氧化物产品，较目前2900吨的产能翻倍。按照一年的建设期推算，该项目有望于2021年四季度投产运行，进一步增厚公司利润。
对于南方稀土而言，其自身拥有2.4万吨的轻重稀土冶炼分离指标，位居行业第二，与北方稀土6万吨的规模存在较大差距，远期6万吨磁材废料如能全部转化为稀土氧化物，则南方稀土的体量有望提升至4.2万吨，进一步缩小与行业龙头的差距，提升行业地位。项目的重要性不言而喻，南方稀土方面有足够的动力保障废料来源和项目的稳步落地。
4.远期市场需求有望持续增长，稀土氧化物价格持续回升
2022年全球永磁材料市场规模将达230亿美元，近两年复合增速8%。未来新能源汽车、风电的逐步放量将持续提升磁材市场的需求，2020年下半年以来，稀土产业链相关产品价格持续上涨，且稀土氧化物涨幅高于下游产品的涨幅，说明近年来对于黑稀土产能的持续打击成效初步显现，产能过剩情况有所改观，公司未来产品消纳具备保障。
5.行业整合势在必行，公司具备成长为行业龙头的潜力
新规有条件地放开了行业竞争，2000亿汽车拆解市场有望诞生高市占率龙头。对于全国绝大多数汽车保有量200万辆以下的城市，从《报废机动车回收拆解企业技术规范》的最低产能要求推算，未来核发牌照量的上限在6块以下。短期政策放开后市场竞争势必加剧，但行业未来仍是类特许经营的模式。目前国内汽车拆解行业集中度极低，规模最大的成都兴原2019年汽车回收量仅在5万辆规模，仅12家企业达到年回收量2万辆的规模，约95%的企业回收规模在1万辆以下。参考较为成熟的美国市场，汽车拆解龙头LKQ在上市后持续依靠并购进行扩张，目前其北美本土汽车回收规模在30~50万辆，市占率在3%左右，同时在欧洲等海外市场持续扩张。政策细则补齐叠加报废周期的来临，未来国内同样可以期待百亿收入规模的拆解企业的出现。
稀土回收利用有望与汽车拆解形成良好协同，进一步提升其精细化拆解能力。公司于2020年内完成对于稀土回收利用龙头鑫泰科技的收购，鑫泰科技拥有行业领先的从钕铁硼废料中提取稀土氧化物的技术。钕铁硼广泛应用于汽车领域，包括传统汽车的EPS转向系统、玻璃、音响喇叭以及新能源汽车的永磁同步电机。我们推算一辆传统汽车中的钕铁硼用量在1~2kg，而纯电动车的用量更高达5~10kg。按照当前500元/kg的氧化镨钕价格测算，传统汽车中稀土的价值量在500~1000元，对于利润率较薄的资源回收利用行业已经较为可观，能够进一步提升公司拆解流程的附加值，提升收车价格，从而保障货源。
6.看好三大汽车拆解及废钢加工基地如期投产
华宏目前在全国布局了江苏东海、北京、河北迁安三大废钢及汽车拆解基地，其中东海华宏废钢业务以汽车拆解件为主，在2020年已实现4.0亿的收入和1565万表观净利润，2020年产能进一步提升，后续有望对于周边产能进行持续整合。公司于2018年收购北京中物博汽车拆解牌照，2020年三季度已完成场地搬迁，未来有望打造全国汽车拆解样板工程。迁安聚力废钢加工及贸易则定位为首钢配套废钢加工基地，达产后亦有望贡献可观的利润增量。
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