中信建投策略：K12教育会走出2012白酒的至暗时刻吗？

【A：003876；C：007404】沪深300“真”强基，指投A股核心资产！

截至2021.7.23，华宝沪深300增强基金近一年净值增长高达16.76%，成立以来净值增长高达118.24%!

一、K12教育会走出2012白酒的至暗时刻吗？

本周我们关注两个问题：第一，教育行业双减政策颁布，以教育行业为代表的中概股大幅度下跌，该行业是否会出现白酒行业历史底部？第二，前期市场涨幅特别显著的新能源汽车、半导体和光伏行业市场持续性如何？

1 双减政策与教育行业

7月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。该意见要求继续开展教育行业双减工作。“双减”工作的总体目标分为两个方面。一是校内，使学校教育教学质量和服务水平进一步提升，作业布置更加科学合理，学校课后服务基本满足学生需要，学生学习更好回归校园。二是校外，使校外培训机构培训行为全面规范，学科类校外培训各种乱象基本消除，校外培训热度逐步降温。要在一年内使学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支出和家长相应精力负担有效减轻，三年内使各项负担显著减轻，教育质量进一步提高，人民群众教育满意度明显提升。

资本市场中K12教育行业受到显著影响，在美国上市的中概股呈现出显著的下跌。除了好未来、新东方等教育行业股票外，贝壳、滴滴等其他股票也大幅度下跌。互联网行业是否会呈现出2014年白酒行业机会就成为市场讨论的重点。

1.1 双减政策分析

双减政策对课外教育机构的影响主要表现在：培训机构转变为非盈利机构，学科类一律不能上市融资、超前培训和境外课程使用的限制。根据意见要求：

第一，教育行业机构要求更改为非盈利机构。学科类培训机构统一登记为非营利性机构后，对其收费纳入政府指导价管理，由各地政府科学合理确定计价办法，明确收费标准。从股东角度来看，原有商业模式和商业价值在短期内大幅下降。线上学科类培训机构转变为审批制，非学科类培训机构需要明确监管。这意味着线上机构业务扩张、通过非学科类进行扩张的可能性均显著下降。

第二，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。已违规的，要进行清理整治。不排除现有机构从美国退市、A股上市公司剥离K12教育资产的情况。

第三，教育部将出台《中小学生校外培训材料管理办法》，对培训材料管理提出要求。校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。这对版权提出更高的要求，上市公司在教材、培训时间等环节受到限制，业务难以持续扩张。

1.2 三公消费禁令与禁酒令

2012年三公消费禁令是指：2012年3月26日，国务院召开第五次廉政工作会议，要求严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。2021年禁酒令是指：2012年12月，中央军委下发通知，印发《中央军委加强自身作风建设十项规定》，《规定》明确指出，不安排宴请，不喝酒，不上高档菜肴。

三公消费禁令和禁酒令，主导影响了2012-2014年的白酒行情。以贵州茅台为例，2012年7月到达186元的高价后，回落到2014年最低85元，跌幅达到50%。但从事后来看，这成为茅台历史的地点，到2020年2月，茅台涨到2608元，涨幅30倍。

1.3 教育行业的至暗时刻？

教育行业是否能够再现当年白酒行业的辉煌，这是当前市场最关心的热点话题。对比课外教育行业的整顿和三公消费禁令、禁酒令可以发现，这二者是存在着本质的不同：

第一，政策着力的对象不同。三公消费禁令和禁酒令主要针对的是政府消费和军队消费这两部分客群，并未针对大众消费。2012-2013年两大禁令持续影响到需求，白酒行业通过调整战略，提升大众消费，并且伴随着中国人均收入水平的提升重新走牛。白酒厂商通过不断的提价和扩产走出了业绩低谷。2012-2014年就是白酒行业的至暗时刻。

K12教育行业的针对的是供给端，直接限制了企业定价权、业务拓展权利，上市融资权利。这直接影响了行业的商业模式。K12教育行业即使发力非学科培训产品，仍然会被严格监管。企业在战略调整方面存在着难度。

第二，政策持续性不同。三公消费禁令和禁酒令颁布后，各级政府和央企都严格执行，政策变成了约束，行业运行进入新常态。教育行业我们预期可能出现连续性的政策，比如增加校内活动的供给，增加学生公益性活动等方式来满足学生需求。

教育行业整顿只是提升人民生活幸福感的一部分，教育、医疗、住房、养老等众多行业都是继续解决的社会矛盾，我们认为政策仍然具有持续性。

二、光伏与EV行情的持续性

2.1 市场及行业观察

2021年7月第四周，A股高位震荡。上证指数、深证成指、创业板指和科创50本周涨跌幅分别为0.31%、0.38%、1.41%、2.51%。从行业层面来看，有色金属、钢铁、电气设备涨幅居前。新能源和新能源汽车是市场的主线，具备议价权的上游行业表现优异。

2.2 新能源车带动上下游景气

近期稀土持续涨价。截至7月22日，氧氯化锆收于15800元/吨，近一周上涨3.95%，近一月上涨12.86%；氧氯化钴收于17100元/吨，近一周上涨3.64%，近一月上涨11.76%；氧化镝收于2625元/KG，近一周上涨6.49%，近一月上涨13.88%；随着全球新能源的整体高速发展，稀土永磁需求持续扩张。供给方面，格局固化，未来增速有限。近期受第三大稀土生产国疫情持续升温的影响，全国放假9天停工，部分边境口岸关闭，短期影响供给，形成催化。

钢材上涨，矿石下跌。截至7月22日，螺纹钢现货价收于5342元/吨，近一周微涨1.42%，近一月上涨5.68%。期货方面，螺纹钢结算价收于5549元/吨，近一周微涨0.05%，近一月上涨11.18%。高线现货价收于5645元/吨，近一周微涨1.20%，近一月上涨4.42%。而铁矿石则出现近期调整的情况。截至7月22日，铁矿石期货收于1508.7元/吨，近一周下跌6.70%。从6月产量数据看，已见到国内需求顶部的状态，后续将出现边际下滑。但在供给端，近期限产预期重新升温，江苏、安徽、唐山等地均出现限产，钢价得到支撑。加之原材料铁矿石下滑，钢企利润有望改善。

纯碱、电石持续上涨。截至7月22日，纯碱期货价收于2371元/吨，近一周上涨4.96%，近一月上涨19.45%。全国电石市场价收于5441元/吨，近一周上涨5.40%，近一月上涨10.93%。目前，传统浮法玻璃需求与产量持平，光伏玻璃有望成为纯碱需求增量主要源泉。随着光伏装机量增长，需求整体处于上行趋势。而供给端，受暑期检修影响，纯碱供给边际下滑，库存下降至历史低位。电石方面，受内蒙能耗双控政策影响，限产限电导致电石供给量下降，缺口扩大。需求方面，PVC需求稳定增长，带来产量平稳增长，进而传导至电石需求。在电石供应紧张的背景下，PVC价格从成本端受到支撑，有望维持高位。

三、投资策略：稳中求进

我们在7月月报中专门提出了跟EV和光伏相关的新材料行业选择了出来，推荐了稀土、精细化工等行业。现阶段股票市场结构性行情持续。我们仍然坚持景气主线，选择成长行业作为优先配置的方向。我们持续推荐新能源、新能源车、半导体、精细化工等行业。

来源：中信建投策略研究

【A：003876；C：007404】沪深300“真”强基，近3年业绩高居同类可比第一！

近期市场的波动率不小，选股难度相当的大，普通投资者几乎不可能“闭着眼睛赚钱”，那么当下通过稳健的基金来参与市场投资将是不错的选择。但是市场里这么多基金怎么选呢？对于普通投资者，如果想要跑赢市场，业绩优异的沪深300增强基金就是相当不错的选择——顾名思义，跑赢市场就是较沪深300指数实现超额收益，操作稳健又能跑赢大市。

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自2016年12月9日成立以来，华宝沪深300增强基金存续已超过3年，截至2021年3月31日，其最新规模为6.93亿元。

表1：华宝沪深300增强基金历史业绩表现

数据来源：华宝基金、Wind、银河证券、Choice，相关数据已经托管行复核，同类基金只计算成立时间不晚于华宝沪深300增强A（003876）的沪深300指数增强基金，包含华宝沪深300增强基金在内数量合计为15只。华宝沪深300增强基金成立于2016.12.9，基金业绩基准为沪深300指数收益率*95%+1.5%；基金成立以来分年度净值和业绩基准表现分别为2017年+29.36%（基准+22.43%），2018年-21.60%（基准-22.99%），2019年+46.55%（基准+36.15%），2020年+44.00%（基准+27.75%），2021年3.61%（基准1.03%），业绩数据截至2021.6.30。

此外，值得一提的是华宝沪深300增强基金成立以来涨幅120.19%，而同期沪深300指数涨幅仅为50.54%，相对沪深300指数超额收益69.65%！更加需要指出的是华宝沪深300增强基金成立以来不仅较沪深300指数有显著的超额收益，其业绩回报亦是大幅跑赢了所有可比沪深300增强指基的过往平均收益。

具体来看，截至2021年6月30日，最近3年华宝沪深300增强基金净值增长率93.54%，同期全部可比沪深300增强指基平均净值增长率73.71%，华宝沪深300增强基金胜出19.83%；最近2年华宝沪深300增强基金净值增长率74.06%，同期全部可比沪深300增强指基平均净值增长率55.97%，华宝沪深300增强基金胜出18.10%；最近1年华宝沪深300增强基金净值增长率36.59%，同期全部可比沪深300增强指基平均净值增长率33.07%，华宝沪深300增强基金胜出3.52%。

图1：华宝沪深300增强基金历史走势

数据来源：Wind，截至2021.6.30

表2：华宝沪深300增强前十大重仓股

数据来源：Wind，截至2021.3.31

请介绍一下华宝沪深300增强基金A类和C类份额的区别？

华宝沪深300增强基金A类和C类份额主要是费率结构上的差别，对于A和C份额，管理费和托管费两项常规费用是一样的。区别在于A类份额收取申购费用但无需计提销售服务费；C类份额没有申购费，但是要计提销售服务费。

表3：A/C类份额在费用上的差别

如何投资华宝沪深300增强基金更划算？——诀窍：短期持有买C，长期持有买A。

整体上来看，当持有日期到达365天（为自然日，下同）时，A类和C类的费率会达到一个临界点，从这一天起，持有C类的费率将超越A类，算是费率优惠上的“长期”。

图2：A/C类份额不在同持有期限下手续费差别

备注：因为目前像蛋卷基金、天天基金以及蚂蚁财富这样的互联网代销渠道申购费都有1折的费率优惠，所以直接就用申购费1折的实际申购费用进行绘图，方便大家参考。手续费综合费率不含管理费和托管费，只含申购费、赎回费和销售服务费。

综上所述，持有期在365天以内时，持有C类较为划算，这个区间是C类份额的持有的甜蜜期。而365天后，C类的费率持续上升，而A类的费率将在第730天起稳定在0.12%，越持久越划算！

投资有风险，参与需谨慎！