固收+产品以固定收益类产品打底，加上股票、打新、可转债等其他风险更高但收益也更高的标的，在兼顾稳健需求的同时提升收益，实现能守又能攻的产品特性。
但“+”的部分在获取更高收益的同时也带来了更高的风险。如果配置不当，“+”的部分带来的回撤可能吞噬掉“固收”部分的全部收益。也因此有人调侃，固收+的真名应该是权益-。
这样的结果显然与固收+的本质相背离。一只好的固收+产品，应该能较好地控制风险，为投资者带来正向回报。
以国泰君安资管的君得盛债券产品为例，这一产品在今年的4月初至6月底期间，获得了3.54%的收益，同期业绩比较基准为1.23%[1]。
为何君得盛能够获得这样的优秀业绩？这只产品在风险管理上又有哪些心得？
本期《咖说》，我们邀请到了国泰君安资管固收+基金的投资专家杨坤。他于今年四月接管了君得盛这只产品，同时也是君得盈产品的基金经理。他将为大家揭晓固收+产品收益背后的秘诀，也将分享这类产品与其他债券类产品的差别，帮助大家更好地选择适合自己的投资产品。
精彩观点：
1、投资的重点之一在于兼顾性价比的平衡。针对组合持仓的每一个股票和债券，我们以同一个标准去做性价比的比较，使得每一个资产的风险收益比都在合适的状态。
2、我们过往总是自上而下地看问题，但是君得盛需要把工作做得更仔细，通盘考虑投资组合，也就意味着补充自下而上的视角。
3、二级债基首先的底线是不能亏钱，所以我们始终致力于增强产品抵御风险的能力，通用的法则就是分散风险。某些行业即使不能立刻为我带来盈利，但是还是得买一点。因为通常来讲这些行业的估值比较低，它的安全边际也就较强。
4、“固收+”概念的出现，本质上来讲反映了债券收益率比较低的现实。在原有的债券框架下去做投资，可能无法匹配中长期理财或者对抗通胀的需求。
5、通常来讲股债呈现出反向关系，这个规律为投资提供了好处，“固收+”产品可以将它们有机地结合起来，从而衍生出非常多的策略，创造出一个风险收益比更好的组合。这对于持有人来讲，才是最有意义的东西。
采访实录：
Q
二季报中有一个表现很好的产品君得盛，您可以介绍一下您接手该产品后投资策略的变更吗？
杨坤：新变化可以总结为“三个平衡”。
第一，兼顾收益与风险的平衡。二级债基最关键的问题是需要一个更稳健的配置，所以目前君得盛并没有完全押注某个赛道或者行业。
第二，兼顾性价比的平衡。针对组合持仓的每一个股票和债券，我们以同一个标准去做性价比的比较，比如说看收益率或潜在回报能不能达到我们长期假设的要求，它的回撤风险有多大？如此筛选，可以使持仓的每一个资产的风险收益比都在合适的状态。
第三，兼顾股票和债券资产之间的平衡。二级债基的收益和波动主要都来自于股票，但这不意味着舍弃债券；相反，我们对君得盛的债券持仓也进行了一些交易，尤其是在阶段性市场波动的时候，我们将股票和债券进行轮动或者对冲，其实也是对净值的回撤做了良好的保护。
Q
您把性价比放在一个非常重要的位置，那么关于性价比的逻辑，您能再为我们分享一些分析的细节吗？
杨坤：君得盛的成功得益于我们基于性价比的选择，外加市场的配合。不知道大家是否察觉，投资领域从过去大盘股的风格向小盘股转移。性价比框架使我们发掘了一些中小市值的品种，这些标的在疫情之后基本面处于修复之中，具有较好的投资价值。
另外，在过去两年“以大为美”的行情中，很多股票其实没有明显上涨，估值也在相对低的位置，性价比自然就比较高。那么我们通过投资这类型的标的、股票、转债，把我们的配置无意当中向这些地方去倾斜，使得君得盛过去三个月主要收益的贡献来源于弹性较大的权益这块。
Q
除了性价比的平衡之外，要做到您说的兼顾收益与风险的平衡，以及股票和债券资产之间的平衡，也就对组合配置对提出了更高的要求，您又积累了哪些特别的心得呢？
杨坤：其一，我们过往总是自上而下地看问题，但是君得盛需要把工作做得更仔细，通盘考虑投资组合，也就意味着补充自下而上的视角。最基本的做法就是说要了解手中每一个持仓，将组合内的股票和转债持续优化。
比如波动大的部分，它的收益必须得比较高才行；又如潜在回报高但是估值也贵的股票，可能是一个好古玩店，所以适合某些股票型基金，并不适合我们这种债券型、战略型的产品。
其二，君得盛作为二级债基，首先的底线是不能有大幅回撤，所以我们始终致力于增强产品抵御风险的能力。那么通用的法则就是分散风险，即使判断错误也不会是灭顶之灾。这种均衡毋宁说是一种妥协，比如可能我不看好某些行业，但是还是得买一点。因为通常来讲这些行业的估值比较低，从半年或一年维度来看，它的安全边际也比较强。
Q
第二季度报告也披露了您管理的君得盈，是否能为我们介绍一下两者的差别？它们又分别对应什么投资需求呢？
杨坤：它们的相同点在于基金产品形态上，都是二级债基，即固收+范畴之内。它们最大的区别则是风险和收益的特征不同。君得盈偏向稳健理财，而君得盛的风险比君得盈更高，组合的弹性比君得盈更大，也就伴随着更大的波动和更高的潜在收益。
君得盈是理财型或是纯债类的产品的替代，回撤控制得好，适用于3到6个月或6到12个月的短期配置。
君得盛则适用于1到3年的长线维度，能够匹配大多数个人理财和抗通胀需求，可以成为个人或家庭资产配置的底仓型资产；而且，君得盛也是一个好的工具型品种，采取的转债策略使其相对抗跌，风险收益表现相对于纯股型或混合偏股的品种更佳。
Q
您刚才提到的两只产品的共同点是“固收+”，能为大家更多介绍一下这个概念吗？
杨坤：这个概念是5年前变热的，直观理解就是“固收加点什么东西”。其实它是一个开放性的产品，理论上它可以加很多东西，比如说我们常见的债券加股票，即二级债基或者混合偏债的形态；又如也可以固收加产品。
这个概念的出现本质上来讲反映了债券收益率比较低的现实。在原有的债券框架下去做投资，可能无法匹配中长期理财或者对抗通胀的需求，所以才要加点什么。
我们讲的二级债基就属于固收+这个概念当中的一个分支。二级债基这个概念是证监会标准的说法，是20%的股票加80%的债券的搭配。其实很多人也会把混合偏债说成是固收+，通常形态就是30%到40%的股票，加上剩下的那部分的债券。混合偏债相对于比二级债基，它的风险偏好会高一些，但是它的业绩回报也会更高一些。
Q
相比于纯债产品，带有股票仓位的固收+产品近来发展势头迅猛，这是为什么？
杨坤：一方面，股票和债券都是标准化的资产，而且资产规模会比较大，在市场上比较容易去配置。
另一方面，股票和债券在很多层次上是相通的。股票和债券在多数时候是负相关的关系，也就是说通常来讲，可以理解为经济好的时候，股票好、债券差。这个规律为投资提供了好处，可以将它们有机而不是机械地结合起来，从而衍生出非常多的策略。比如，可以做宏观趋势性的交易，股债混合的产品可以通过资产的股债搭配，寻求一个更好的风险收益比的组合。这对于持有人来讲，才是最有意义的东西。
Q
我们看到两个产品的配置中都有可转债，那您是否能讲讲可转债是什么？
杨坤：可转债是处于一个债券和股票的一个中间态的品种，似股非股、似债非债。跌的时候有类似债券的特性，往下跌有个底；涨的时候又是纯股性的状态，特点是有上涨的空间。从风险收益比来讲是一个很好的品种，这个也是为什么可转债这种品种广泛运用到了二级债基的各种策略理念。
因此，可转债有很大的应用空间。熊市的时候就可以把股票换成可转债，因为可能有些跌不动了，而且不知何时会涨。反过来在牛市的时候，相对债券等纯债，可转债的收益是堪比股票的。
君得盛产品的良好表现便是得益于可转债。因此我们在20%的股票和80%的债券的投资搭配中，通常我们不会做满20%，而是留一些余地，在对市场更看好的时候加入可转债。
Q
我们看到，权益市场的风格未来可能会回归科技成长一类权益的标的，那么您对未来市场的展望是什么，对我们的持有人有什么建议？
杨坤：现在的市场和和过去10年是很不一样的。
一方面，整个宏观环境发生了很大的变化，国家对于权益市场的理解达到了新的高度和认知。整个中国股市今年有些波动，但其实过去7个月，上证也只是在一个非常狭窄的区域里波动。而且，市场的稳定性在不断加强，可能有一些阶段性的利空。
另一方面，我们也处于产业升级的时代。可以发现这一两年明星的基金经理、明星的产品都不集中于银行和地产了，就是因为产业升级中类似新能源汽车、光伏、人工智能等中小企业表现都不错，而且他们的估值现在来看并不贵，处于一个较好的投资的机会上。
我自己觉得面临这样的一个时代，应该对市场有信心，以一种更长期的视角参与进来。作为基金经理，我提供给各位持有人的东西，就是尽量把回撤控制好，让我们的头寸、仓位尽量待在市场上。只要我们一直坐在牌桌上，中国经济列车自然就会带着我们走。那么无论是君得盈还是君得盛，都会给大家带来很好的持有体验。
[1]注：国君资管君得盛债券自2019年参公后至2019年底、2020年、2021年上半年，净值增长率与业绩比较基准收益率分别为：0.93%/1.30%、3.35%/2.98%、1.77%/2.14%。本产品自2019年09月25日正式参公管理。
数据来源：基金产品定期报告。
市场有风险，投资需谨慎。
- 国君资管君得盛债券(952024)
- 国君资管君得盈债券A(952020)
- 国君资管君得盈债券C(952320)
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