家电企业跨界医疗 美的万东道阻且长

【A：501090；C：009329】消费复苏指选龙头！

截至2021.7.23，消费龙头LOF基金近一年净值增长高达15.75%，成立以来净值增长高达55.52%！

2021年2月2日晚，万东医疗发布公告称：美的集团受让公司29.09%股权，将成为公司新的控股股东。7月5日，万东医疗披露公告称，拟向美的集团定增募资20.83亿元，用于MRI、CT、DR以及DSA产品的研发，控股股东美的集团将以现金方式认购万东医疗非公开发行的全部股票。

此次认购后，美的集团将持有超过万东医疗40%的股份，成为万东医疗的绝对控股股东。在美的控股万东之前，万东医疗总裁燕霞女士的出走，即给万东医疗的股权更迭拉开了帷幕，5月随着股权变更协议的签署，美的集团CTO胡自强入住万东医疗，担任万东医疗的法定代表人与董事长，美的集团财务总监钟铮、战略发展总监刘啸担任万东医疗非独立董事。由此，美的医疗拉开进军医疗器械领域的序幕。

对于大部分消费者而言，对身处医疗器械行业的万东医疗并不熟悉，美的集团此次投入重金砸向的万东医疗到底是一家什么样的公司？作为一个白色家电公司，美的医疗本次跨界医疗领域，是否会重蹈之前2003年收购云南客车厂、云南航天神舟汽车以及湖南省三湘客车集团的覆辙？

万东医疗，其前身为1955年成立的京门医疗器械厂。1955年8月1日，公私合营京门医疗器械厂正式成立，开启了万东医疗的序幕。初建时期的万东医疗，中国的医疗设备领域一片空白，具备生产X射线机的企业凤毛麟角，进口设备价格昂贵，国内几乎没有医院能买得起，万东医疗承担了发展民族医疗X线设备的重任。

1997年万东医疗登录A股资本市场，并正式更名为万东医疗装备股份公司，同时也开启了万东医疗随后数十年股权转移的兜兜转转。

2002年博奥生物从北药集团获得万东医疗的控股股权，而在重组万东医疗的过程中博奥对该交易事项中涉及的诸多棘手性问题，决定撤销重组决定。2005年12月30日中午，北药集团与博奥生物握手言和，根据双方达成的《谅解备忘录》，双方一致同意停止继续执行2002年签署的有关重组协议，2006年1月1日起，博奥公司对万东医疗的实际控制权转由北药集团行使。

2011年，由于华润集团完成对北药的整体收购，万东医疗控股股权自然转移至央企华润。华润接手万东医疗后以后，便着手了对万东医疗的资源整合，但最终的结果是：2011年，万东医疗的营收还比收购前一年减少了1400多万。

历经两年的磨合，万东医疗2013年营收仅7.65亿元，2011-2013年合计净利润勉强过1亿元。因为业绩提振有限，2014年，华润将其持有万东医疗51.51%的股权转让给了鱼跃医疗，万东医疗开启了鱼跃万东的民企之路。

鱼跃医疗起家于江苏丹阳，从一家乡镇企业逐步发展成为国内家用医疗以及康复医疗电子设备的龙头厂商，主要产品包括：呼吸机、制氧机、血压计、血糖仪、体温计、听诊器、轮椅等家用医疗与康复产品。

鱼跃医疗产品线（官网获取）

2014年，鱼跃医疗收购万东之后，意欲通过收购万东医疗扩大在医疗器械上的布局。当时有相关人士在接受采访时表示，二者为解决同业竞争，必然会有一些资产置换。

鱼跃医疗收购万东后，首先第一件事便是从新定位万东医疗的产品线，并对产品线的家族化外观设计进行了全面革新，一举将过去万东笨拙丑陋的设备形象变革为简洁有辨识力的产品形象，通过公开数据查询2015、2016年万东医疗的营收分别为8.18亿、8.13亿，2016年万东医疗的净利润为0.68亿元，比2014年的0.25亿元，仅增长了0.43亿元，相较于华润万东，鱼跃万东在一定程度上让万东医疗在一定程度上延缓了之前的颓势。

好景不长，经过长达两年时间的密集整合，鱼跃医疗并未有效改善万东医疗的业绩表现，且处于同一赛道下的竞争同业关系不论对万东医疗还是对鱼跃医疗品牌都造成了一定程度上的伤害，在普通消费者以及医院用户之间造成了品牌混乱。基于此，2017年鱼跃医疗将万东医疗22%的股权作价19.5元/股，以总价约16.6亿元的价格总体打包转移至美年大健康的实控人俞熔。

俞熔原本想通过每年大健康与万东医疗的资源互补实现两家公司的共赢发展，但实际状况却是，从2017年4月29日股份过户完成到2019年末，万东医疗的股价累计下跌17.76%，截至2019年12月31日，万东医疗的股价为10.29元/股。也就是说，收购万东两年多的时间，俞熔持有万东医疗的市值缩水近50%，而这颗“烫手山芋”最终还是遭到了俞熔的嫌弃。2020年，俞熔分别执行了一次减持和一次转让。

其中2020年11月，俞熔将5%的股权转让给了中安海通基金，转让总价约2.89亿元，价格为10.68元/股，折价45.2%（约亏1.3亿元），此次以14.6元转让给美的，折价约25%（约亏3.7亿元）。在美的接手之前，万东医疗股价一度似要跌破9元，走向破位的趋势。

如果仔细回顾万东医疗的发展历程，不难发现：从华润万东到鱼跃万东，万东医疗的业绩成长一直处于增长乏力的状态。为何万东医疗会走入如此内卷之路？其背后的原因不难发现：无论是华润的资源整合，还是鱼跃的优势互补，走的仍旧是一条缺乏内生力的发展之路。

目前万东医疗主营业务为X线影像类产品，数字化X线设备最近十年在中国经历高速发展，但万东医疗并未在数字化X线设备的产品创新上取得任何突破，透过2015~2020年万东的年报数据显示，万东医疗过去六年的主要营收仍然来自于数字化X线机，也就是人们常说的DR设备。

（万东医疗2015~2020年年报披露的DR销售数据）

根据更详细的年报数据分析，万东医疗过去五年DR的主要市场来源于基层市场的放量采购，2017年万东医疗中标贵州省近1亿的集采单，并在后续的多省集采项目中连续中标，市场主要以基层医疗为主，以低端的数字化X线机型为主，价格低廉。在产品端，2020年之前，万东医疗在DR产品线没有定位于高等级医院应用的产品，其研发投入主要集中于MR核磁、DSA产品线，没有形成独具创新与临床价值的产品。

在MR以及DSA产品线开发中，万东医疗多产品线并进的研发策略也对本来有限的研发资源造成了严重的挤压，导致MR、DSA项目研发进度迟缓，缺乏创新性与临床独特价值。无论是华润、还是鱼跃亦或是美年大健康，其对万东医疗不过是做一轮又一轮的资源整合与改造，并未从根本上赋予万东医疗以创新基因、技术基因与产品基因，万东医疗从本质上缺乏德鲁克所言的“企业家精神”，而这或是这家历经半个世纪老牌厂商的难言之隐。

此次美的集团入股万东，既不是美的集团多元化战略的首次尝试，也不是最后一次。最新更新的美的集团官网显示，这家公司的业务已经让消费者开始变得模糊。与消费者多年来形成的对美的的家电品牌印象不同，美的集团似乎更像是一个大型投资集团，业务范围涵盖：智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业群、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大事业群。

美的集团（官网获取）

作为国内集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链、芯片产业、电梯产业的科技集团，美的近年来一直在求“变”。“创新求变”成为了美的不断自我超越和自我救赎的选择，而美的掌门人方洪波更是在2021年放出要“敢于进行颠覆性投资”的多元化发展宣言。或许，万东医疗便是方掌门“敢于进行颠覆性投资”宣言下的最快注脚。

医疗器械行业作为各个商业赛道中，技术最为复杂、高科技交叉人才要求高、资金需求量大的赛道，一直以来都因为技术、人才、资金的三大高门槛而始终让地产资本等资本大佬敬而生畏，不敢贸然踏入。而在家电行业新一轮扩张中，踏入医疗领域似乎成为了诸多家电行业的一致选择，包括格力电器、TCL在内的诸多家电厂商纷纷投向医疗领域，但其最终的结果无一不是铩羽而归。

2012年，TCL雄心勃勃要在医疗领域成就一番霸业，李东生想不明白为什么GPS既可以做好家电又可以在医疗领域取得举世瞩目的成就，希冀TCL集团能成为中国的GE，因此召集了GE医疗事业部大中华区总裁陈治等团队成立了TCL医疗。很快，TCL医疗就发现了医疗设备行业的艰难：高难度的技术壁垒、交叉性的高科技人才要求、复杂的临床与疾病洞察、无限的资金投入、高昂的品牌建设投入与缓慢的品牌收效、严格的质量与安全法规审查，这一切都让TCL医疗遭遇了前所未有的压力，并最终放弃了成为中国GE的幻想，而将TCL医疗定位于独立影像中心，从事第三方影像检查业务。

TCL影像（官网获取）

不同于TCL当年的孤胆奋勇，美的集团采取了一种看起来似乎更为安全和可靠的策略——并购。以几十亿资金，控股一家老牌的国产医疗设备厂商，通过美的集团的在家电行业的多年技术沉淀与积累，试图打通与医疗设备之间的技术通路，完成美的对万东的技术赋能、管理赋能、创新赋能，实现美的集团在医疗领域的战略垂直延伸。

在关于万东新董事长胡自强的新闻报道中，更是强调了其美国普渡大学机械工程专业博士背景，突出其声全息技术背景可以实现声波研究，也可以进行X射线研究，似乎为万东医疗的腾飞装上了一双隐形的翅膀。体现在股价上，万东医疗的股价一举从美的进入之前的不足10元一举飙升到当前的26元。

（万东医疗2021年一季度业绩报告）

（万东医疗2020年年报主营业务分地区情况）

然而，透过万东医疗2021年一季度报告与2020年年报可以隐约的看到：万东医疗在2020年疫情利好刺激中，在华北、华东、西南地区营收同比2019年均有所下滑，而西北地区、中南地区的主要增长则来自于两个地区在疫情期间的连续基层放量集采，剔除西北地区2020年的大规模集采，万东医疗2020年在以上地区或难增长。

而2021年一季度的业绩报告再次显示出万东医疗增长的疲态，同比2020年营收下滑4.03%。这一切都在说明一个问题：万东医疗遭遇了增长的困境。那么美的凭何可以将万东医疗带出困境？

从当前的现实来分析，万东医疗的主要业务主要有四大产品线：DR、核磁、CT、DSA与万里云。2021年DR市场的增长主要来源于二、三级医院的驱动，万东的优势市场基层医疗快速萎缩，面对二、三级医院市场也就意味着万东医疗要直接面向GPS等进口品牌竞争。以行业公开数据公示的万东医疗在二、三级医院市场占有率，万东医疗在短期内的DR产品线业绩承压巨大。核磁产品线，根据万东医疗2020年最新披露的年报显示：2020年核磁销售57台（套）。

（根据万东医疗年报披露的万东医疗2015~2020年核磁销售台数（套））

对比过去五年万东医疗的核磁销售台数数据，2020年疫情期间，万东医疗的核磁业务增长出现了大幅度下降，不仅同比2019年出现大幅度下降，甚至对比2015年的核磁销售都出现近10%的下滑。在核磁业务线上，万东医疗目前正遭遇着巨大的增长压力。

再看CT产品线与DSA产品线。根据2020年年报显示，万东医疗在CT与DSA两大产品线目前正处于产品上市推广阶段，还未对实际业绩形成较大贡献，且在DSA与CT市场中竞争激烈，尤其是CT市场的竞争已经进入价格竞争的白热化阶段。以东软医疗为例，东软医疗16排CT的市场售价已经降至100万内，并在京东商城进行厂商直售。

万东医疗2020年CT产品线也因为自身的产品力和市场激烈竞争，毫无建树。在DSA产品线上，2020年万东医疗加大了推广与研发投入，当前仍然处于销售孵化阶段，更多销售工作在做窗口示范医院的建设，仍然处于新品上市的铺点建设当中，短期内对销售业绩的贡献有限。而最后的万里云目前则处于营收平衡阶段，该产品价值无法在短期内实现大量交付，目前仍处于万东医疗基于未来考虑的战略性投入，营收平衡是短期主要战略目标。

由此可以看到，万东医疗在目前的产品体系下难以实现有质量的增长，美的集团宣称要持续加大对万东医疗的战略性投入，加强MR、CT、DSA的研发投入。乐观的预测，根据万东医疗2020年披露的研发费用8600万，万东医疗如果想要获得联影医疗一样的产品表现力，至少需要在当前研发基础上加强十倍研发投入。除了资金问题，人才问题也是横亘在万东医疗当前最主要的一个迫切问题，万东医疗目前研发人数仅为249人，如何在短期内招募一支行业优秀的团队，并将其融入美的文化体系中，这对于美的集团的管理也是一个巨大艰难的挑战。

回顾中国家电企业的成长发展历程，其发展的轨迹摆脱不了制造业的微笑曲线，中国的家电企业的发展总是在低附加值的制造环节，而医疗设备的研发、设计、工程技术与品牌却是微笑曲线的两端，需要的是持之以恒的专注与忍耐力，不断钻研与突破。在产品的竞争端，则是面向世界品牌展开全面竞争，难以躲避，需要卓越的管理、高效的运营效率，一切以用户与临床为中心的经营理念，这一切都对中国的家电企业提出了一个艰难的考验。

文章来源：新浪财经

【特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】

（一）消费全覆盖，重仓各细分消费“茅”概念股

指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头LOF”（A类份额代码501090/C类份额代码009329），跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，覆盖“白酒龙头”贵州茅台、五粮液；家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业、“免税龙头”中国中免、“养猪龙头”牧原股份、“汽配龙头”福耀玻璃等。

数据来源：中证指数公司，截至2021.07.22

（二）北向资金“聚宝盆”

消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超5300亿元，市值权重占指数约80%；其中有5只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超57%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的毋庸置疑！

数据来源：Wind，截至2021.07.22

注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股

投资有风险，参与需谨慎！