中加配置周报｜股市有局部性机会，维持中性配置

重要信息点评

央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.85%和4.65%不变，均为连续第15个月维持不变，基本符合市场预期。根据当前政策环境结合已经公布的宏观数据，此次降准是前瞻性行为，更多的是作为一种中长期资金的替换。未来是否进一步宽松还是要看经济基本面能否支持，需要关注后续就业数据。

美国疫情数据反弹，截至21日美国7日平均日增确诊病例约4万例，较前一周上升46.7%，7日平均日增死亡病例约220例，较前一周上升9.3%，新增确诊病例中Delta毒株导致的感染病例占近期全美新增确诊病例的83.2%。最近Delta病毒使疫情在局部地区升级，对疫苗接种率较低的国家造成的影响更大，但应该不会逆转美国当前的经济开放和修复进程。

基金二季报已完成披露。天相投顾数据显示，在可比数据下，二季度末的全部公募基金股票平均仓位为73.59%，比一季度末提升3.76个百分点。主动偏股型基金仓位由85.6%回升至86.3%的历史相对高位水平。新能源板块成为大笔增持对象；中国平安、美的集团、恒瑞医药、贵州茅台等被大笔减持。基金加仓景气成长，减仓消费与金融。

周五教育培训类公司巨幅下跌,媒体流出2021年5月中央文件《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训机构的意见》，上市公司不得融资投资学科类培训机构；已有上市的，需要剥离相关业务板块；并指导做好校外培训机构预收费管理工作。K12教育类板块公司不容乐观。

上周市场回顾

上周A股小盘指数表现优于大盘指数，创业板涨幅最大，涨幅为1.08%。上证50和沪深300分别跌0.37%、0.11%，偏股基金指数涨0.88%。

今年以来小盘指数表现同样优于大盘指数，其中创业板和中证500分别涨16.98%和9.72%，上证50和沪深300分别跌7.78%和2.34%，偏股基金指数涨9.85%。

上周绩优股和低估值指数表现较差，分别跌2.25%和1.41%，小盘指数、高估值指数表现较好，分别涨2.16%、2.18%%。

今年以来，高估值资产涨幅较高，实现涨幅22.64%，低估值资产和绩优股表现较差，分别跌8.00%、6.83%。

行业上，上周有色、钢铁、电气设备、汽车、军工行业表现较好，其中钢铁行业涨幅最高，单周上涨7.51%。纺服、农林牧渔、食品饮料、传媒、交运跌幅靠前，分别跌4.29%、3.97%、3.44%、3.08%、2.74%。

今年以来，电气设备和钢铁、有色、化工等上游行业表现较好，非银金融、家电、农林牧渔行业表现较差。

债券市场方面，除低等级信用债外上周主要券种利率均出现下行，短端利率下行幅度大于长端利率。

今年以来，债券市场利率均出现下行，其中信用债下行幅度大于利率债，1-5年期信用债下行32-61bp不等。

美股方面，主要指数均出现上涨，其中纳斯达克指数和标普中盘400涨幅最大，分别上涨2.84%、2.13%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅15%-18%不等，其中标普小盘600涨17.84%，涨幅靠前。

上周美国不同期限国债利率均出现下行，3年期和5年期国债到期收益率下行幅度最高，分别下行5bp、7bp。

资产配置观点

本月公布的经济数据表明我国经济高点已过。从高频数据来看，上周高炉开工率57.60%，延续本月以来的下滑趋势；粗钢产量7月上旬日均213.76万吨，较高的PPI已经影响到生产增速回落。7月以来汽车销量基本持平。

央行已经开始降准，市场普遍认为央行政策具有一定前瞻性，后续信用收缩态势或将趋于缓和；降准后有2-3个月的观察期，后续跟随经济回落速度央行会有进一步的政策跟进。债券市场仍处于收益率下行阶段。

从静态收益率来看，A股估值偏高，市场预期2021年全年上市公司利润增长一直处于上行趋势，目前预期2021年利润增长是29.97%，万得全A预测PE 17.76倍，处于89%分位水平。由于债券收益率较低，股权溢价率处于57%分位水平。考虑2021年上市公司利润增长A股估值处于合理水平。

综上，经济回落但慢于市场预期，通胀下行拐点出现，信用紧缩暂时缓解，股票市场中性，有局部机会；债券开启新一轮收益率下行。债券市场多配，股票市场中性配置，同时风格规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

注：数据截至日期2021/7/25；数据来源：Wind；

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