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2021年6月，市场上共发行了32个定增项目，实际募资总规模超过400亿元，环比和同比增速都超过100%，定增市场持续火热。
与此同时，越来越多的专业机构投资者，包括券商自营资金、保险资金、外资QFII、产业资本等跑步进场，6月份新增7只仅以定增为投资策略的产品，“良币驱逐劣币”效应逐渐显现。
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定增市场回顾
回顾最近10年的A股定增市场情况，我们可以看到3个阶段：
2011-2016年：彼时再融资规定较为宽松，定增市场持续扩容，尤其是2014年开启的一波牛市期间，定增项目数量和募资规模呈现爆发性增长；
2017-2019年：2017年2月17日，为抑制市场上的过度融资、募集资金脱实向虚等乱象，证监会收紧再融资条件，定增市场显著收缩；
2020年以来：2020年2月14日，证监会发布再融资新规，从发行主体资格、发行对象数量及规模、锁定期和发行折扣等方面做出了较大程度的松绑，定增市场重获活力。
备注：按照发行日，截取2011/1/1-2021/6/30数据，只包含以现金认购、发行对象包含机构投资者、大股东非100%认购的项目
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不同时期的再融资规定对比
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从融资端来看，新规以来，定增项目数量明显增多，规模明显扩大，但距离2016年的高峰时期仍有差距，定增市场未来还有扩容空间，有大量项目可供投资者筛选。
新规后新增的待发行定增项目数量和拟募资规模
备注：按照首次披露预案日，截取2020/2/15-2021/6/30数据，只包含以现金认购、发行对象包含机构投资者、大股东非100%认购的项目
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从投资端来看，限售期缩短，发行定价下限降低，新规下定增投资的风险收益特征改善。
因此我们认为，A股定增市场仍然大有可为。
定增收益分析
定增项目收益率可以拆解为折价率、系统区间收益率（收益率）和个股超额收益率（收益率）三者之和。
定增对投资者的一大吸引力是折扣，即增发价格相对于增发时的市场价格往往有一定的折价，这也是对于投资者持有的定增股份锁定一段时间的风险补偿。
折价率是定增项目收益率的来源之一。统计发现，高折价率是高收益率和高胜率的重要条件。
不论是新规前还是新规后，折价率在20%及以上的项目在收益率和胜率两个维度都优于全市场平均，折价建仓在提供安全垫的同时，也增厚了收益。
与之相对的是，折价率在5%以下的项目，尽管其中不乏优秀的标的通过高为投资者带来可观收益，比如宁波银行、爱尔眼科、宁德时代，但总体胜率并不高，而且也更加考验投资者对于个股本身的研究和判断能力。
备注：
1. 按照发行日，截取2011/1/1-2021/6/30数据，只包含以现金认购、发行对象包含机构投资者、大股东非100%认购的项目
2. 已解禁项目收益率按照解禁日收盘价计算，未解禁项目收益率按照2021/6/30收盘价计算
3. 上图横坐标为折价率（1-增发价格/增发前一日收盘价）
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而新规以来，受益于政策松绑，定增项目供给端显著扩充，折价率呈现向上态势。
从整体折价率来看，2020年新规后发行的定增项目平均折价率为16.07%，较2017年政策收紧后的10.55%有了较大提升。
从折价率结构来看，高折价率项目占比也有明显提高，折价率在15%及以上的项目占比超过60%，而折价率在10%以下的占比不到20%，进一步增强了定增市场的吸引力。
备注：按照发行日，截取2011/1/1-2021/6/30数据，只包含以现金认购、发行对象包含机构投资者、大股东非100%认购的项目
数据来源：Wind，涌津投资整理
我们还发现，发行前无券商覆盖的上市公司的定增项目，倾向于拥有更高的收益率和胜率。
一方面，市场关注度低的项目更有可能提供高折价，而热度很高的项目折价率往往较低，这就再次印证了前面我们所说的高折价率的重要性。
另一方面，券商关注度高的上市公司基本面被市场研究的比较透彻，业绩超预期的可能性较小；而券商鲜有关注的上市公司，本身就没有多少市场预期，因此也就更容易超预期。
备注：
1. 按照发行日，截取2011/1/1-2021/6/30数据，只包含以现金认购、发行对象包含机构投资者、大股东非100%认购的项目
2. 已解禁项目收益率按照解禁日收盘价计算，未解禁项目收益率按照2021/6/30收盘价计算
3. 上图横坐标为券商评级家数
数据来源：Wind，涌津投资整理
定增投资策略
基于上述研究，对于2021年下半年的定增市场投资，我们有如下2个判断：
今年指数表现较为平淡，结构性行情明显，折价率是定增项目收益的核心来源，因此推荐采取高折价策略，紧跟市场动态，捕捉高折价的项目，增厚安全边际；
2. 随着定增项目增多，市场上的信息量也更加繁杂，投资者需要对各种信息迅速响应和灵活应对，抓住被市场忽略的好机会。
从资产配置的角度看，目前全球均处在一个较低的利率环境，房地产、大宗商品、黄金等价格处在历史高位，至少在今年下半年，配置股权仍是一个相对较好的投资选择。而当下的定增市场，正在有利的政策环境下焕发活力，不失为配置股权资产的一个良好方式。
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