内容摘要
1、 恒生互联网ETF跟踪恒生互联网科技业指数，该指数反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现。其重仓股包括阿里巴巴、腾讯、美团、小米等互联网巨头，业绩成长空间大，确定性高，是非常具有投资价值的A股稀缺的优质标的。大陆的个人投资者投资这些标的难度较大，门槛也较高。持有恒生互联网ETF，可以非常有效而便捷地享受互联网龙头企业的成长红利。
2、 上周市场跌幅较深，恐慌情绪下应把握错杀机会。双减政策正式落地后，直接引发了教育股的大幅下跌，港股和A股均跟随下挫。越是在市场陷入情绪化的时点，越应该理性看待。一些下跌明显的龙头企业、行业指数和宽基指数，可能更多是因为市场悲观情绪和风险偏好下降引发的，“错杀”之下，反而是布局的好时机。
3、 科技行业发展沿产业链传导，互联网长期景气不改。恒生互联网跟踪指数上周下跌明显，估值下降到历史低位。无论是针对平台经济还是校外培训机构，监管政策都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压。市场热点的“硬科技”领域，终究是需要互联网服务业的“软场景”才能最终变现。且恒生互联网的成分股企业核心业务具有较强的消费属性，经济发展人民生活水平提升大背景下，稳健盈利的逻辑并未出现本质改变。
产品要素
基金规模：90.25亿元
场内成交额：上周总成交额70.95亿元，日均成交额14.19亿元
资金净流入：上周份额增加7.38亿份
上周收益表现：上周价格涨跌幅-8.13%，同期沪深300涨跌幅-5.46%，恒生指数涨跌幅-4.98%
恒生互联 ETF（513330）紧密跟踪恒生互联网科技业指数，指数代码HSIII.HI，该指数反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现。其重仓股包括阿里巴巴、腾讯、美团、小米等互联网巨头，业绩成长空间大，确定性高，是非常具有投资价值的A股稀缺的优质标的。
上周恒生互联 ETF价格0.687元，最新价格0.689元，总成交额70.95亿元，日均成交额14.19亿元。截至2021年7月30日，最新规模90.25亿元。
图表：恒生互联网ETF前十大重仓股
数据来源：Wind，时间截至2021/07/30，特别说明：以上不作为个股推荐
图表：恒生互联网ETF细分行业分布
数据来源：Wind，时间截至：2021/07/30
1. 市场回顾：
图表：上周港股市场主流指数表现
数据来源：Wind，时间截至2021/07/30
上周恒生指数下跌4.98%，科技股周内大幅震荡，总体下行，恒生互联网科技业指数全周收跌-6.51%，震荡主要受消息面影响。个股方面，指数成分股中12支个股上涨，33支个股下跌，其中中芯国际（23.97%）、华虹半导体（22.47%）、长飞光纤光缆（12.92%）领涨；美团-W（-21.30%）、创梦天地（-21.28%）、宝尊电商-SW（-20.10%）调整幅度最大。
2. 行业及公司热点事件：
美团-W（3690.HK）：近期多部门先后印发了《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》以及《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》，对维护外卖骑手为代表的劳动者权益保障制度进行优化和完善。市场担忧美团外卖业务成本会大幅上升，公司或无力控制亏损，美团股价受负面情绪影响大幅下跌。但从逻辑上判断监管部门并未有意推翻和颠覆外卖现有商业模式，也没有对其商业化变现能力进行明确约束，而是将平台焦点由单纯的效率提升转向对收入的合理化分配、以及对整个平台背后生态的稳定性和人性化提出了更高标准和要求。从美团上市之初所提的外卖日均1亿单、每单1元钱的目标中，认为公司自身对外卖业务并未进行充分盈利性追求，一定程度上反映出维持生态平衡的战略思考。认为短期因政策担忧产生的市场情绪和博弈对股价产生负面影响存在合理性，骑手社保、权益保障等监管存在必要性，但对业务生态的整体影响有限，长期判断仍偏乐观。
ASM PACIFIC（0522.HK）：7月28日，公司发布公告，截至2021年6月30日止六个月，半年度收入创新高达港币95.1亿元（12.3亿美元），同比增长41.5%；半年度新增订单总额创新高达港币151.5亿元（19.5亿美元），同比增长100.2%；毛利率40.1%，环比同比均高增。上半年业绩好于预期。公司是全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商，流动装置（包括智能手机及平板计算机）是集团业务的主要驱动。
双减政策落地引发板块动荡，官媒发声指出监管实质有利于行业规范健康发展。双减政策落地后，引发市场担忧情绪，互联网板块整体在线上教育、线上医疗等涉及民生的领域有一定投入，监管压力持续，受到明显负面影响。7月29日晚间，新华社发文称，中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。无论是针对平台经济还是校外培训机构，监管政策都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压。当日中概股各互联网龙头即全线上涨，市场情绪转暖。
（数据来源：Wind、中信证券，以上不构成个股推荐）
3. 经济信息：
7月27日，国家统计局发布1-6月工业企业数据。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%，两年平均增长20.6%；其中6月最新规模以上工业企业实现利润总额7935.9亿元，同比增长20.0%，两年平均增长14.53%，增速有所放缓。
高技术和装备制造业利润保持较快增长，消费品制造业利润加快恢复。上半年高技术制造业利润同比增长62.0%；两年平均增长36.2%，高于平均水平15.6个百分点，拉动规模以上工业利润两年平均增长5.6个百分点。其中电子、汽车、电气机械、通用设备、金属制品行业利润同比增长34%-53%，合计拉动规模以上工业利润同比增长12.7个百分点。上半年消费品制造业利润同比增长38.6%；两年平均增长17.0%，比一季度加快1.6个百分点，恢复态势进一步巩固。其中，医药制造业、化纤、食品制造行业利润两年平均分别增长38.8%、68.3%、7.2%，比一季度分别加快12.7、6.0、2.1个百分点。
我国经济继续保持扩张态势，但步伐有所放缓。国家统计局发布，7月份中国制造业采购经理指数为50.4%，比上月回落0.5个百分点；非制造业商务活动指数为53.3%，比上月回落0.2个百分点，其中服务业商务活动指数为52.5%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为52.4%，比上月回落0.5个百分点。总体上看，我国经济继续保持扩张态势，但步伐有所放缓。
政策难有总量刺激举措，仍以结构性投资机会为主。近期密集公布上半年各项经济数据后，各部委陆续召开数据解读发布会，并研判下半年经济形势。政策层对下半年经济问题的关注点，海外主要集中在疫情演变形势不明朗、美联储货币政策转向预期，国内则集中于中小微企业经营困难、行业复苏不均衡、部分领域隐患待化解、结构性就业压力等等。最新高层会议上，对接下来的部署集中在解决存量问题、积极发展重点难点行业上。总体看整体政策难有总量刺激举措，下半年投资机会仍以结构性为主。
海外方面，美联储利率决议基本维持鸽派，GDP增长不及预期。美联储7月利率决议维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额准备金利率在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变，符合预期。此外，将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。关于美国通胀情况，美联储主席鲍威尔表示，通胀高于预期仅与少数因素有关，短期内通胀风险倾向上行；有信心中期通胀将回落；如果通胀持续超出范围，美联储将调整政策。决议后美国各主要资产市场整体未出现太大波动。经济数据方面，因政府支出、住宅投资和库存拖累经济增长，美国二季度GDP折合年率仅增长6.5%，不及市场预期值8.4%，表明美国经济虽已一定程度摆脱新冠疫情束缚，但距离完全复苏仍有距离。
（数据来源：Wind、国家统计局）
4. 资金流向：
美元指数上周整体下行，收92.10。南向资金上周整体继续流出。截至7月30日，上周港股通共净卖出271.65亿港元，年初至今净买入4012.28亿港元。
图表：近30日南向资金净买入
数据来源：Wind，时间截至2021/07/30
5. 指数投资优势
近期，监管和政策压力对互联网相关板块影响较大。但有关反垄断、骑手权益、信息安全等政策监管的主旨在于进一步维护互联网行业长周期健康有序发展，而非直接遏止或打破企业的商业模式，中长期来看互联网板块基本面依旧稳健。当前时点，国内互联网巨头估值持续调整，安全边际逐渐显现，随着行业的不断规范，建议投资者逐步关注具备长周期竞争优势，且具有创新业务拓展空间和潜能的龙头公司。
恒生互联网ETF跟踪恒生互联网科技业指数，该指数反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现。其重仓股包括阿里巴巴、腾讯、美团、小米等互联网巨头，业绩成长空间大，确定性高，是非常具有投资价值的A股稀缺的优质标的。大陆的个人投资者投资这些标的难度较大，门槛也较高。持有恒生互联网ETF，可以非常有效而便捷地享受互联网龙头企业的长周期成长红利。
6. 估值分析：
上周受政策影响，市场出现一定情绪化下跌，指数估值大幅下降，上周结束已经下降至20年初起历史机会值。越是在市场陷入情绪化的时点，我们越应该理性看待。无论是针对平台经济还是校外培训机构，监管政策都是意在促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生，并非是针对相关行业的限制和打压。目前互联网行业格局较稳定，龙头效应强，核心业务具有较强消费属性，经济发展与人民生活水平提升的大背景下，稳健盈利的逻辑并未出现本质改变。即便估值持续承压，指数也能够凭借盈利增长支撑股价，可以考虑低位买入。
图表：恒生互联网科技业指数估值信息
数据来源：Wind，时间截至2021/07/30
7. 市场展望
双减政策正式落地后，直接引发了教育股的大幅下跌，新东方、好未来等美股上市的校外教培标的跌幅极深，中概股、港股和A股白酒、医药等均跟随下跌。海外资金层面，外资一方面风险偏好较为保守，一方面对国内政策把握能力相对较弱，在中概股教育类标的“崩盘”的态势下，很多海外机构可能会选择收缩所有投资于中国企业的资金以短期避险，由此也引发了港股、A股核心资产的全面下跌；同时，教培行业政策监管收严一定程度上可能预示了将来医药、医美、地产、餐饮等各类直接涉及民生的行业也会受到更加严格的监管，市场对泛消费领域的政策风险担忧情绪上升。
越是在市场陷入情绪化的时点，我们越应该理性看待。在剧烈下跌的各类行业中，例如聚焦K12的校外教培企业，如果不积极谋求转型、转型不成功，未来业务量必然大幅下降，盈利能力受到巨大打击，成长空间基本消失，之前企业业绩和股价增长的底层逻辑发生了实质性变化，这类企业我们建议中短期尽量规避，长期也可以观望一下其应对方式和效果，如果转型成功，或能够重建增长逻辑。而其他一些同样下跌明显的龙头企业、行业指数和宽基指数，可能更多是因为市场悲观情绪和风险偏好下降引发的，“错杀”之下，反而是买入的好时机。恒生互联网跟踪指数上周下跌明显，估值下降到历史低位。即便监管压力重重，互联网行业扩张受限，但目前行业格局基本稳定，龙头效应较强，市场热点的“硬科技”领域，终究是需要互联网服务业的“软场景”才能最终变现，且恒生互联网的成分股企业核心业务具有较强的消费属性，经济发展人民生活水平提升大背景下，稳健盈利的逻辑并未由于强监管出现本质改变。即便估值持续承压，指数也能够凭借盈利增长支撑股价，可以考虑低位买入。
展望后市，我们认为A股市场近期仍将继续呈现结构性行情。后半周，官媒释放了积极信号，表示无论是针对平台经济还是校外培训机构，监管政策都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压。市场情绪随之转暖，外资回流。短期可以关注之前估值下调过多的板块指数，抓住机会逢低补仓。中长期来看，当前时点，一方面建议关注目前政策大力扶持，引导社会资源倾斜的以半导体、新能源、国防军工为代表的“硬科技”成长风格类型；另一方面建议关注盈利能力稳健、利润增长确定性强的标的类型，例如以白酒为代表的食饮板块以及业绩高弹性得到验证的中小企业，投资于这类标的，即便估值出现波动，至少也能够赚到利润增长的钱。
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