下半年内需景气度可能边际回落，但整体维持韧性的概率较大；央行的定向降准缓解了市场对于流动性收紧的担忧，预计资金的流动更偏向于成长股，全行业角度观察，结构性机会仍然存在，医药行业是成长股聚集地，具有明显的比较优势，故而医药板块单独出现较大幅度调整的可能性不高。
可预见的时间范围内资本市场对于成长股的研究视角较多的集中于行业Alpha比较强的半导体、新能源、军工、医药，当然短期内四个行业的估值都不便宜，除开四个行业中部分具有周期性的细分行业外，大部分长期价值还没有严重的泡沫化，目前只是震荡幅度加大了，长期资金应该要坚守目前的仓位，配置价值仍然存在。我们也观察到资金目前板块内轮动的现象非常显著，医药作为防守和补涨的角色担当，如果其他三个板块出现调整而医药大幅补涨，我们应该警惕年内较大幅度调整的风险。
医药政策的影响以及医药企业内部演进的自我淘汰，让医药主题基金能够大比例配置的可选标的在减少。可选子行业估值绝对和相对经过三年的累计，都处于高位，乐观情况下中期其他行业没有比较优势，医药继续提高估值；中性条件下估值维持不变，挣业绩的钱或者震荡市下需要两年的时间消化估值；悲观情绪下资金抽离，估值调整。预判下半年医药核心标的大概率是震荡行情，创新高的可能性不大。
目前创新产业链俗称“医药这条街最亮的仔”，因为对医药政策免疫以及相对其他子行业三年期的业绩高增速和确定性，但市场对CDE对于新药审批门槛的提高导致了市场对于创新CDMO的进一步集中。而其他行业基本上都有瑕疵：医疗服务核心标的估值较高；长期来看疫苗版块是一个类创新药放量的赛道，但新冠疫情的反复，price in的新冠疫苗价值的估值中枢调整值得警惕；高值耗材（IVD+部分器械）和生长激素行业竞争的逐步恶化以及政策风险的靴子没有落地对估值的压制明显；中药板块长期资金的偏好度在下降。
但是我们也看到血液制品行业在十四五期间新开浆站政策的放开以及疫情下，收入结构占比较大的感冒类产品受损的药店行业在三季度逐步恢复；并且有可能市场会去发掘更多的方向比如港股创新药和A股的创新器械。
数据来源：本报告中各类数据来源于Wind等。
风险提示：新冠疫情带来不确定性，可能存在信用风险扩散的冲击，以及衍生的实体经济被冲击的风险；国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；原油价格继续大幅下跌的风险；美元指数大幅上行的风险等。
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