选择逻辑：洁美科技（离型膜+纸质载带）

核心逻辑：

1.离型膜市场国产化空间巨大

2020年全球MLCC离型膜需求量约为86亿平方米。2019年全球MLCC出货量约4.5万亿只。据集微网数据，尽管2020年在疫情影响下市场需求有所萎缩，但出货量仍达到4.3万亿只。预计2020年全球MLCC离型膜需求约86亿平方米。虽然2020年较2019年略微下滑，但随着疫情后下游需求的复苏，2021年上半年MLCC需求表现旺盛，已恢复长期增长趋势。

近两年主要MLCC大厂均有扩产计划，满产对应离型膜需求增量达到30亿平方米/年，较2020年增长30%+。随着下游需求端新机会的出现，主要MLCC大厂在2021年及以后均有扩产计划。预计未来村田、三星电机、国巨、风华高科等七家MLCC企业的规划新增产能合计约1.5万亿颗/年，预计，满产后能够创造30亿平方米/年的离型膜增量需求。上述7家企业均位列洁美科技的客户行列。

除MLCC外，偏光片离型膜是另一个重要应用方向，2020年全球市场需求量达到5.4亿平方米。从终端应用角度看，近几年伴随着应用终端向大型化发展，全球显示面板产能快速扩充，偏光片需求快速提升。目前大尺寸面板主要以韩国、中国大陆、中国台湾和日本厂商为主，未来随着10.5代线产能的释放，中国大陆厂商的供应能力将超过中国台湾甚至韩国，成为最主要的大尺面板供应商。偏光片未来的投资产线将集中于中国大陆地区，预计到2025年中国的产能将占全球约55%。2020年全球显示用偏光片需求量为5.4亿平方米。假设生产偏光片所消耗离型膜的面积与偏光片的面积大致相当，则2020年全球偏光片离型膜需求达到近5.4亿平方米。

2020年全球MLCC用离型膜市场规模估计达到241亿元左右，偏光片用离型膜市场规模约39亿。

国内离型膜市场处于初级阶段，缺乏具备竞争力的企业，国产替代是未来方向。目前国内电子元器件生产企业所需的离型膜主要以进口为主，国产替代进口具有较大发展空间。进口离型膜的生产成本相对较高，且交货期和售后配套服务能力不足，国内的下游客户有意愿通过本土化采购来控制成本，提升供应链的安全性和稳定性。

2.产能+技术+客户基础形成三大国产替代竞争力

生产能力方面，公司2020年末离型膜产能不到1亿平方米/年，扩张完成后可达到3亿平方米/年。目前国产线以满足中低端需求为主，未来进口线投产将具备高端产品的生产能力。2018年离型膜开始贡献营收，当年公司离型膜产能0.42亿平方米/年。截至2020年底，公司离型膜产能增加到0.96亿平方米/年。2021年4月底，公司已经有5条离型膜国产线，均处于满产状态，产能达到1.2亿平方米/年。正在推进的“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）“规划三条进口生产线，其中新增的2条韩国线产品已经给部分客户批量供货，1条日本线正在安装调试、试生产状态，后续需要几个月进行品质提升。后续待3条日韩线满产后，8条线产能能够达到2400-2600平米/月的量，即2.88-3.12亿平方米/年。2020年公司MLCC用离型膜出货量稳步提升，基本满足了客户的中低端需求，未来待进口产线投产后，公司将具备包括高端MLCC离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化产品的生产能力。

技术方面，公司提前布局，2014年已掌握离型膜的生产控制能力。MLCC用离型膜的生产技术要求较高，除了厚度、剥离力等常规指标外，有其特殊的技术要求：其一，转移胶带的材料需要与电子元器件陶瓷浆料匹配，不能与陶瓷浆料成分之间产生化学反应；其二，转移胶带与陶瓷浆料两者之间的表面张力要匹配，确保陶瓷涂层厚度均匀；其三，转移胶带的平整度要求很高，凸点往往要控制在0.2微米以内。公司已经在离型膜领域自主研发并于2014年申请取得了两项发明专利：“一种高密着性防静电离型膜”、“一种用于MLCC流延的离型膜”。后续公司又取得了“一种片式元器件制程用离型膜的制造方法及其制得的离型膜”以及“一种离型剂、含有该离型剂的非硅离型膜及其制造方法”两项专利。

客户资源方面，借由现有的客户资源，公司在MLCC用离型膜的市场开拓上具备天然优势。1）全球知名MLCC及叠层内置天线生产企业如韩国三星、国巨电子、顺络电子、日本村田等长期以来与公司保持良好的合作关系。公司一直为这些全球知名企业提供薄型载带的一站式服务，拥有较好的客户基础。2）MLCC国产化进程加速，以风华高科、三环集团为代表的大陆MLCC厂商积极扩产，未来随着大陆厂商产能的扩张和市场份额的提升，将进一步带动国产化离型膜的采购需求。公司目前已经成功进入上述厂商的供应链。公司在客户的支持下，能够在测试中更好地进行产品改善和迭代，从而领先竞争对手。3）光学材料离型膜领域，公司目前已经与三利谱、盛波光电等客户建立了稳定的业务合作关系。


在产能扩张的背景下，公司离型膜产品在市场上反响较好，已经受到了部分客户的认可，2018-2020年产销率均保持在90%左右以及更高的水平。2018年公司离型膜业务产生收入以来，收入规模从2207万元增长至2020年的8825万元，增长幅度达到200%。

3.纸质载带纵向一体化与产能扩张并行，构建成本护城河

公司通过实施纸质载带纵向一体化战略，成为少数覆盖全产业链各个环节的载带企业。从产业链的纵向角度来看，行业内多数企业只生产同一层次下的一类或几类产品，或生产原纸、或生产载带、或生产胶带，而较少有企业对上下游进行延伸，形成产业链的纵向一体化。

关键原材料自主研发：纸质载带生产过程中直接材料占据成本近6成甚至更高，直接材料主要是原纸。原纸生产工艺较为复杂，需要掌握多项关键技术和工艺流程，比如纸张表面处理、层间结合力控制、防静电处理、毛屑控制等。原纸的产品性能对电子元器件的表面贴装效果有着较大的影响，掌握了电子专用原纸的生产工艺即在源头上控制了纸质载带的生产。过去受到技术限制，我国生产薄型纸质载带所需的原纸主要依赖从国外进口。公司创立之初也需要向日本企业进口原材料，导致生产成本高，且无法获得稳定货源。后来公司通过自主研发变被动为主动，逐步掌握了薄型载带专用原纸的全套生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局，突破了国内纸质载带行业的原材料瓶颈，有效降低了纸质载带产品的生产成本。

产能瓶颈不断突破：公司“年产6万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带生产项目”一期2万吨电子专用原纸生产线于2017年7月份投产，产能逐步释放，解决了电子专用原纸产能不足的瓶颈。2020年，该项目二期，即位于安吉临港工业园区的第二条年产2.5万吨原纸生产线完成安装及调试，于2021年1月份顺利投产，公司电子专用原纸的产能达到了8.5万吨/年。该项目三期已经于2021年初启动前期规划和设计工作，预计新增产能2.5万吨/年，计划2022年下半年投产，项目的实施将大幅提高公司电子专用原纸的产能。

产品结构优化，大力发展高附加值的产品。公司纸质载带产品主要包括分切纸带、打孔纸带、压孔纸带，其中打孔纸带、压孔纸带为分切纸带的后道工序，售价较高。据公司招股书披露，2016年公司内销分切纸带的单价为人民币131.03元/卷，打孔纸带和压孔纸带的内销单价则分别为人民币185.43元/卷和313.00元/卷。从2016年-2020H1，公司在产品结构优化上已经取得较大进展，其中尤其打孔纸带的销售额占比从49%提高至73%，单价最低的分切纸带占比从38%降低至10%。

得益于产品结构的优化和规模效应的释放，公司的纸质载带业务毛利率从2014年的33.55%提高至2020年的42.85%。

4.核心客户长期深度合作建立壁垒

公司纸质载带业务的主要客户为国内外被动元件龙头企业，其中尤其覆盖众多MLCC龙头企业。公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名被动元件领域的企业，为这些客户提供用于被动电子元器件封装的纸质载带和胶带。2014-2016年，公司前五大客户中前三名稳定为国巨电子、华新科技以及三星电机，前三大客户销售占比达到50%左右。

公司与主要客户合作关系保持稳定，对后来者建立起较强的进入壁垒。公司曾获得韩国三星授予的“优秀供应商”，日本村田授予的“优秀合作伙伴”称号。2021年5月，公司再次获得三星电机颁发的2021最佳供应商特等奖，为特等奖四强中唯一一家中国供应商。电子元器件生产商，特别是一些知名的业内龙头企业（例如日本村田、国巨电子、韩国三星等），对薄型载带这种使用量较大的耗材选用具有严格且复杂的认证流程，新供应商必须通过测试、送样、小批量订单且每年都要通过复验等管理流程。因此更换供应商的成本较大，这也使得公司与主要客户长期以来维持稳定的合作关系难以打破。

以上网络整理的基本面逻辑，来看技术面

大级别来看，这里的震荡是一种强势结构，开始进行进攻型的蓄力，最好为类2买共振，因为这个结构是具备爆发性和延续性的，那么既然想法是类2共振，肯定是要找支撑位置的，这里找的是前期的中枢，这里可能是支撑型中枢，所以抓次级别对这个中枢的回踩确认点，我们可以看到后面的快速下跌也是在这里止跌，支撑中枢的雏形出来了。

最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

以上为前期逻辑的分享，不作为现阶段买卖依据

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强。

@洁美科技 飞荣达 东软载波

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