牧原大涨，猪价拐点已至？

【A：501090；C：009329】消费复苏指选龙头！

截至2021.8.6，消费龙头LOF基金近一年净值增长高达9.48%，成立以来净值增长高47.97%！

从猪周期角度看，历史上每轮猪周期基本在 3 年左右，本轮猪周期始于 2018 年 6 月， 截止目前刚好 3 年，目前猪价正处于这一轮周期的底部区间，拐点已现；国泰君安证券认为，猪企至暗时刻已过，反弹行情即将开启。

今年春节过后，猪肉价格就从高位持续走低，活猪、仔猪价格也是跌跌不休。据农业部数据，截至今日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.08元/公斤，相比1月初的53元/公斤价格已然腰斩。自今年年初推出的生猪期货，3月以来价格走势也几乎是一路下行。

与此对应，从年初至今，猪肉养殖企业的股价也一路下跌。其中，牧原股份从年初高点下跌51.6%，温氏股份从年初高点下跌34%，正邦科技、新希望等距年初高点下跌超过40%。

近期猪企陆续公布2021H1业绩预告也显示，主要上市公司（除牧原股份）2021Q2归母净利润均陷入亏损，主要系Q2猪价跌破养殖完全成本。

不过，天风证券认为，从猪周期角度看，历史上每轮猪周期基本在3年左右，本轮猪周期始于2018年6月，截止目前刚好3年，目前猪价正处于这一轮周期的底部区间，拐点已现。

具体而言，由于消费习惯基本稳定，居民对于猪肉需求的变化相对较为平缓，仅随季节改变表现出较大波动。而回顾2006年以来我国的每一轮猪周期，主要都是受到供给因素的推动。

今年以来，随着疫情等因素对供给端制约的逐渐消除，生猪出栏和存栏同比增速持续走高，反映出供给较为旺盛。自去年三季度以来，生猪出栏同比增速就维持在15%以上，今年1季度生猪存栏同比增速也维持在30%左右的高位。随着春节消费旺季度过，供给相对需求较为充裕使得猪价跌势不止。

但目前有信号表明猪价或离拐点不远。

中泰证券认为：首先，能繁母猪存栏同比增速有所回落。由于生猪养殖周期的特点，一般来说，能繁母猪存栏同比增速会领先于猪价变化，领先周期约为10个月左右。去年下半年以来，能繁母猪存栏量同比增速转正，对应到今年上半年猪肉价格的低迷，而按照这一领先性来看，今年下半年前期母猪存栏对于供给增加的压力边际上有所减轻，猪价跌势有望缓解。

其次，市场对于母猪的补栏意愿或也有所下降。二元母猪均价从6月初超过75元/公斤的高位降至7月初的仅57元/公斤，价格下滑了接近25%。

最后，养殖利润已转入亏损区间。由于今年粮食价格的上涨，叠加猪价持续疲弱，5月中下旬猪粮比价已经降至6:1以下，显着低于国家发改委所披露的生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价。而不论是外购仔猪还是自繁自养户，6月以来养殖利润均已录得亏损。即便行业内的龙头企业，销售收入也步入了低增速乃至负增速阶段。

展望下半年，随着猪肉需求逐渐进入旺季，尽管供给端仍存在诸多不确定性，但国泰君安证券认为，猪企至暗时刻已过，反弹行情即将开启：

1）Q2 养殖成本（不含计提和淘汰）都有不同程度环比下降；

2）大额减值计提和种猪淘汰期已经结束，后期资产减值和非经常损益继续降低；

3）从 2020Q4~2021Q2 的种猪快速淘汰，三元占比快速下降，为后续养殖效率提高打下基础，带来下半年仔猪成本和养殖成本的快速下降。

文章来源：天风证券、国泰君安

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指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头LOF”（A类份额代码501090/C类份额代码009329），跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，覆盖“白酒龙头”贵州茅台、五粮液；家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业、“免税龙头”中国中免、“养猪龙头”牧原股份、“汽配龙头”福耀玻璃等。

数据来源：中证指数公司，截至2021.08.05

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数据来源：Wind，截至2021.08.05

注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股

投资有风险，参与需谨慎！