在震荡行情中,固收仍然是非常好的配置产品哦


一、七月资金面回顾

7月央行小额资金净投放,叠加降准资金释放的影响,资金面较前上月略有放松。DR001、DR007月均值分别下行2BP、9BP; R001、R007月均值分别下行4BP、6BP;SHIBOR隔夜、SHIBOR1周分别下行1BP、6BP。


二、七月债券市场回顾

利率方面,7月利率债大幅下行,在超预期降准、国内疫情扩散等负面事件影响下利率走出了快速下行的行情。10年国债、国开全月分别下行25BP、26BP,1年期国债、国开分别下行28BP、30BP,10年国债与DR007的期限利差缩窄20BP左右。同业存单方面,1年期国股存单发行利率下行约10BP。降准叠加疫情,导致市场快速加速对于经济的悲观预期。

从经济指标看,基本面是否如市场所预期的悲观值得商榷。首先,沿海八省月均耗煤数据达206万吨的绝对值与增速的历史高位,高温等季节因素解释不了高同比增速,说明整体工业经济还是偏强的。其次,各种统计口径的就业指标今年来持续好转。7月PMI偏弱的环节为中小企业,主要是前期供给压缩带来原材料成本高企的问题持续没有得到解决,但政治局会议后预计双碳推动的力度会有所放缓。当格局由上半年的宽货币弱财政,到下半年的宽货币积极财政,对于下半年经济的看法不必过于悲观。

信用方面,7月一级发行继续回升,但净融资规模环比略降。信用债收益率跟随利率债下行,信用利差被动走阔后压缩。

行业方面,7月27日中诚信基于国内房地产市场目前所处的较为严格的监管态势、当前政策变化的频率、偏紧的信贷环境等导致行业再融资接续难度大等因素,将中国房地产行业展望由稳定调整为负面。我们认为当前评级行业处于较为严格的监管环境下,正在重塑,将行业的展望下调,或有机构主动修正的意思,对投资的实际指导意义有限。

转债方面,权益市场因前期上涨过多出现调整,市场情绪回落:沪深300指数下跌7.90%、创业板指下跌1.06%、上证50下跌10.46%。转债市场表现优异,中证转债指数(000832.CSI)上涨2.94%,成交额环比放量50.37%,整体估值明显抬升,但结构上有所分化


三、债券投资策略展望

1、利率债配置

前期行情下行过快,期限利差已有较大程度压缩,后续收益率回调的概率和幅度都可能较大。上半年的预期差来源于对经济的过度乐观,按照当前的期限利差,下半年的预期差则可能来源于对经济的过度悲观。财政发力程度将较上半年积极是确定的,当前市场利率越低,越有利于未来财政融资主体以更低的成本融到更多资金,也就越利于后期的信用扩张。货币政策在抑制过热时更加见效,而稳增长则更需要财政发力,预计货币政策力度与上半年差别不大,不会见到非常明显的宽松,调降公开市场操作利率的概率也很低。短期内,由于国内疫情尚未见到拐点,对债市持续有情绪上的支撑,预计收益率仍可维持在低位震荡,有交易性机会。但后续随着经济韧性的显现及悲观预期修复,收益率将震荡上行

2、信用债配置

信用策略上,当前信用利差压缩空间收窄,建议票息为上不折腾,可根据组合特性适度保持杠杆。

3、可转债配置

政治局会议释放偏松基调,在“宽货币 紧信用”的环境下,权益市场仍有望走出结构性行情。随着转债价格上涨和估值明显抬升,后续转债的进攻性或将较前期减弱,低价转债的债底优势在减弱,抗跌性也大打折扣,走势或将更趋向于正股表现,市场估值上涨空间有限;而下半年流动性保持平稳偏松,转债估值也难有明显的压缩。关注中报业绩提供的自下而上机会,警惕交易拥挤度上升增大市场波动带来高价转债的回撤及赎回风险

4、货币基金配置

虽然8月常规资金缺口较大,且有7000亿MLF到期,但目前央行对于资金面波动的控制程度较好,并未因为资金需求大就出现高度波动的情况,预计银行间资金利率仍在中枢附近窄幅波动。政治局对货币政策的表述与上季度一致,预计资金中枢与前几月差别不大。但债券供给方面,由于财政发力的程度较上半年将更为积极,供给对资金面的扰动会更加明显。因此组合期限不应过度拉长,仍维持杠杆套息策略

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