运作回顾
2021年7月初债券收益率维持窄幅震荡，市场因担忧8月份的供给压力以及流动性波动，整体较为谨慎，但央行的降准消除了货币政策收紧的担忧，债券利率加速下行，10年期国债下行至2.84%，单月降幅达到24BP，中长端收益率创年内低点水平；前期因为布局了久期策略，因此这波利率下行对组合收益贡献明显；股票方面，在7月因外资限制国内资产的传言，市场出现较大调整，我们把握机会提高了股票仓位，同时增加了储能、汽车智能化等产业链品种。
市场展望及投资策略
7月末召开的政治局会议，在宏观政策上态度温和友好：货币政策保持连贯偏宽松，财政政策更为积极，强调跨周期调节和今明两年宏观政策衔接。我们看到现在宏观政策的跨周期调节特点，已经在统筹考虑今明两年的事情。政策考虑周期拉长，核心一点就是要保持经济平稳运行。从大的宏观周期来看，国内经济处在之前的较高增长向中速增长过渡的阶段，经济下行压力持续存在，保持稳定运行尤为重要。
债券方面，目前市场再次走到了政策的前面，但和去年不同的地方，一是经济趋势，去年利率的拐点是在经济确认复苏，经济趋势向上；二是监管严格控制资金空转，限制结构性存款，但目前从经济和政策来说对债券都相对友好，但因为绝对水平较低，对边际变化的敏感度提升，波动会有所加大。我们整体保持基础仓位，等待调整的机会。
股票方面，我们认为市场具备持续走慢牛的政策基础。风险更多是市场结构性演绎带来的。二季度以来，我们看到以新能源汽车产业为代表的上市公司出现了较大幅度的上涨，表现为整个产业链的普涨，从上游矿产资源到中游制造再到下游终端消费，从一线公司到二三线公司，以致整个板块的PE估值已经上了100倍甚至更高。我们认为，考虑行业中长期需求增长的确定性，给予估值溢价无可厚非。但制造业的特点是技术变革还在不断推进，产品价格在充分竞争环境下是下降趋势，现在能看准未来三年的变化已经很了不起；5年或者10年期间如果技术变革发生，产业链上的很多公司有可能被颠覆，而市场恰恰是基于现有技术对这些公司5年甚至10年以后的业绩进行测算，以此论证现在估值的合理性。市场某个板块估值上百倍的情况大家曾经历过，比如2015年的创业板，在市场火爆时整个板块的PE估值在100倍以上，后面的事情大家也都知道，市场花了三年半时间来寻底消化估值。2019年初创业板指数见底，但至今为止创业板指数还没有达到2015年时的高点，而这轮引领创业板上涨的主要公司有不少是近3年才上市，可想板块中大量公司的表现是怎样的。最近的板块估值高企的例子是去年的食品消费类公司，疫情爆发后食品类公司普遍出现了较大幅度的上涨，估值达到几十倍，今年很多公司被打回原形。
投资策略方面，我们在二季报对看好的行业与方向有比较清晰的描述，这里不再重复，投资上我们会延续。基于产业研究，争取领先布局并适度逆向是我们投资的基本想法。
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- 朱雀安鑫回报债券A(008469)
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