“茅指数”“宁组合”全线急杀，成长股要变天？

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截至2021.8.11，质量基金成立以来净值增长高达48.15%

今日杀牛！

8月12日，各种茅、各种宁，集体哑火。主板权重贵州茅台与创业板权重宁德时代集体下跌压制指数，Wind茅指数与宁组合均跌超1.5%。盘面上，汽车整车、有色和钢铁支撑大市。盐湖股份下午封板，在一定程度上带动了市场的人气，但整个锂矿板块的分化也很大。

令人意外的是，今天的市场上出现了一些异常现象。市值超过1900亿，且有高瓴加持的汇川技术崩了，收盘跌幅达10.45%。与此同时，港股的百济神州在上一个交易日大跌超8%的基础之上，今天最大跌幅一度达10%。此外，7倍大牛股富满电子被实名举报。

在上述背景之下，A股市场的成长股究竟会如何演绎？热门赛道是否还能有第二春呢？

医药配白酒，唢呐吹一宿

今天，三大股指全线收低。截至收盘，上证指数下跌0.22%，报3524.74点；深证成指跌0.79%，报14902点；创业板指跌1.47%，报3386.43点。从指数跌幅构成来看，医药和白酒是今天市场杀跌的主要贡献者，其中，贵州茅台、药明康德和恒瑞医药的杀跌，就可以抵消今天沪指的跌幅。此前知名的CRO公司股价全线杀跌。

更为重要的是，在A股市场收盘之后，港股尾盘持续走弱，恒生科技指数跌幅扩大至2%，恒生指数跌近1%。医药、消费股跌幅居前，诺诚健华跌近12%，康希诺生物跌近8%。“医药配白酒，唢呐吹一宿”，这一有名的段子比较真实地刻画了今天A股和港股的情况。

比较牛的板块仍集体中热门赛道上。汽车整车板块独立新能源上涨，北汽蓝谷、广汽集团、东风汽车、安凯客车集体涨停。据wind，整车指数上涨4.23%；强周期中钢铁、黄金表现不俗，首钢股份、湖南黄金涨停领衔，有色铝方面神火股份两连板；化工方面新安股份、兴发集团、湖北宜化涨停。盐湖提锂概念午后大幅攀升，龙头盐湖股份涨停，西藏珠峰回封涨停，久吾高科涨近9%。储能概念仍保持活跃，科士达封板，孚能科技、易事特、科华数据继续逼空向上。

三个异常现象

今天盘面上出现了三个异常的现象：一是宁指数杀跌，二是两个高瓴概念股急挫；三是7倍大牛股富满电子被实名举报。

首先来看宁指数，今天该指数大跌1.74%，其中宁德时代大跌近3%，多数行业龙头出现大幅杀跌的情况；

其次是高瓴概念股汇川技术和百济神州连续杀跌。同属宁组合、市值超过1900亿，且有高瓴加持的汇川技术收盘跌幅达10.45%。6月29日，国内工业自动化领域龙头汇川技术披露定增结果。这只白马股定增金额达21.3亿元，获配对象最终确定为12家，包括广发基金、中信证券、友邦人寿、高瓴资本、瑞银（UBS AG）、大摩（摩根士丹利）、小摩（J.P.Morgan） 等。高瓴拿下将近四成份额。该股此前也一度因此出现大涨。

另一个股票是港股的百济神州在上一个交易日大跌超8%的基础之上，今天最大跌幅一度达10%。今年五月的数据显示，高瓴是该股的第一大流通股东。百济神州隔夜在美股市场也出现了超过11%的暴跌。

截至目前，上述公司并未出现显性利空。不但如此，国海证券和中信建投还分别于7月底给予汇川技术买入评级。中信证券最近也给予了百济神州买入评级。

三是富满电子。今日，LED电子显示屏厂商蓝普视讯在其微信公众号上发布信息称，实名举报富满电子涉嫌滥用市场支配地位垄断相关芯片市场，其在7月8日向LED行业发出联合诉讼倡议书后，截至目前已经收到了行业近100家IC受害企业的声援、9家显示屏幕企业请求参与联合诉讼。同时，公司已经向中国光学光电子行业协会和国家市场监督管理总局反垄断局提交了《关于富满电子涉嫌滥用市场支配地位垄断相关芯片市场的举报信》。

超级赛道机构是否还在？

宁组合也好，茅指数也罢，甚至包括医药，都是现在或曾经的热门赛道，也可以说是超级赛道。那么，这些赛道的机构是否还在？若这些赛道熄火是否会给市场带来大幅度调整呢？市场又在害怕什么？

其实，最近几天宏观面的数据和情绪都发生了变化，最为典型的是两个数据：一是美国的通胀数据，二是中国的金融数据。这两类数据映射在中国资本市场的结论就是，今天债市火了。前者打消了投资者的通胀预期，后者打开了投资者的想象空间。今天国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.01%。10年期国债收益率则回到了2.9%以内。这其实会让市场的风格偏向于成长，也就是说个股的机会会比较大，但传统蓝筹的机会会偏低。

太平洋证券表示，短期内市场可能会加大对经济复苏不可持续性的担忧，势必会影响原本经济扩张下周期企业净利率趋于改善的投资逻辑；但问题本源并非出在缺乏需求，而是供给弹性不足甚至下滑，因此，价格会维持在一个中高水平，成为持股观察的“安全窗口期”；宏观流动性加码的概率上升，降息预期提高，意味着成长股驱动力增强。

权益资产配置建议方面，短期加大成长配置，并适度降低周期获利盘的仓位；中期未来1个季度的周期“安全窗口期”，需持续观察，一旦见到M1、中长期企业贷款增速依次掉头向上，即政策有效，可逢低加仓周期（认为发生概率较大）；倘若M1继续下行，且CPI加速上涨，意味着成本驱动型通胀或将开启，清仓周期，配置消费防御。

招商证券则表示，进入到8月，风格切换的宏观条件已经开始逐步具备；或者退一步讲，即便风格不出现剧烈的切换，短期来看，上证50进一步下跌的空间和概率都已经非常有限。

来源：券商中国

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质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：

ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市盈率（PE）：总市值/净利润

市净率（PB）：总市值/净资产

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：石大胜华、南极电商、华大基因、三七互娱、普罗药业、养元饮品、君正集团、双星新材、光讯科技、方大特钢
。

数据来源：WIND，截至2021.7.31

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2021.7.31

数据来源：WIND，2009.1.01-2021.7.31

投资有风险，参与需谨慎！