一、上周市场回顾

资金面：上周央行有500亿逆回购到期，共开展500亿逆回购操作，完全对冲到期量。上周资金面呈先紧后松态势，上周二资金利率达到全周最高，随后回落，但在上周五出现小幅反弹。

利率债：一级方面，上周新发利率债（含地方债）约3049.91亿元，环比大幅下降2737亿元，主因是地方债发行较少。地方债投标情绪尚可，其中5年期宁夏债的超额认购倍数达到30倍左右；3-7年期的国开债超额认购倍数较高，大都达到5-7倍左右。二级方面，上周利率债整体呈现下跌趋势，上周一资金收紧叠加获利盘止盈，债市大跌，后续几日市场表现较为纠结，在资金面可能继续收紧的压力下总体偏谨慎。

信用债：一级方面，上周信用债共发行2946.4亿元，环比小幅上涨，净融资由负转正（1317.36）亿元，其中产业债净融资759.63亿元，城投债净融资557.73亿元；同时上周取消发行债券较少（7只），取消发行主要是城投（6只）。二级方面，前期债券收益率持续下行过多，上周债市有所调整，信用债收益率涨跌不一。

可转债：上周股指整体上涨，结构有所分化，上证指数上涨1.7%，深证成指上涨0.5%，创业板指下跌4.2%；行业板块方面，上游采掘、钢铁及金融地产表现较好，上涨5%-6%，电气设备、电子、通信等科技制造行业表现较弱，下跌1%-3%。上周中证转债指数整体上涨1.1%，估值压缩但仍处于高位，转股溢价率整体下行2.24%，纯债溢价率上行1.97%。

二、策略展望：

宏观及利率债方面，从上周央行公布的二季度货币政策执行报告来看，稳字当头的货币政策没有发生转向，但随着国内经济下行压力加大、海外经济修复出现分化，未来央行货币政策在保证自主性的前提下，将更强调前瞻性，因此央行仍可能通过降准或其他结构性货币政策工具实施量的宽松，但真正的宽松转向还是取决于何时调整政策利率。总的来看，短期内债市或将围绕新的中枢窄幅波动。

资金面，三季度作为历史上地方债发行高峰季度，地方债发行压力较大，预计8月新增地方债发行规模将达到6000-8000亿元左右，9月和12月是另外两个发行高峰。本周地方债放量发行叠加小税期影响，流动性或将有所收紧。

信用债方面，目前各等级短久期信用债均压缩到历史极低位置（10%分位数以下），当前票息策略更加依赖个券精选。

转债方面，可考虑以下配置方向：1）电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，但中期可能依然积极。2）挖掘业绩增长和盈利向上相对确定的品种，可配置医药、泛消费板块中优质标的。3）半年报业绩预报陆续披露，部分个券业绩有超预期可能，存在短期博弈机会。

三、重点讯息

1.中国7月金融数据全面回落。央行公布数据显示，7月M2同比增8.3%，前值8.6%；新增人民币贷款1.08万亿元，比上年同期多增905亿元，6月份为增2.12万亿元。社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，6月为增3.67万亿元；7月末社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%。

2.银保监会：上半年，商业银行累计实现净利润1.1万亿元，同比增长11.1%；期末不良贷款余额2.8万亿元，较上季末增加25亿元，不良贷款率1.76%，较上季末下降0.05个百分点。

3.中国7月CPI同比上涨1%，预期0.8%，前值1.1%；环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%。7月PPI同比上涨9%，预期及前值均为8.8%，环比上涨0.5%。国家统计局指出，7月份食品价格降幅扩大，其中猪肉价格下降43.5%。受原油、煤炭及相关产品价格大幅上涨影响，PPI同比涨幅略有扩大。

4.央行发布二季度货币政策执行报告，提出下一阶段主要政策思路，共涉及七大重点任务，具体包括：保持货币信贷和社会融资规模合理增长；继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，运用好碳减排支持工具推动绿色低碳发展；构建金融有效支持实体经济的体制机制；深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道；加强金融市场基础制度建设，服务实体经济，防范市场风险；进一步推进金融机构改革，不断完善公司治理，优化金融供给；健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。

5.全国人大常委会法工委：人口与计划生育法修正草案将于下周提请审议，修正草案围绕实施三孩生育政策、取消社会抚养费等制约措施、配套实施积极生育支持措施进行了修改；个人信息保护法草案三次审议稿拟对APP过度收集个人信息、“大数据杀熟”等作出有针对性规范；正在推进家庭教育法制定工作，明确规定家庭教育指导服务机构开展家庭教育指导服务活动，不得组织或者变相组织营利性教育培训。

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