2021.8.16-2021.8.22,固收研究周报上新!

一、上周市场回顾

资金面:上周资金面呈均衡偏松态势,央行6000亿元MLF续作使得资金面收紧的担忧得以缓解,流动性整体供给充足,市场情绪保持乐观。

利率债一级方面,上周新发利率债(含地方债、不含柜台债)约6803.25亿元,环比大幅上升,主因是地方债发行放量。二级方面,上周央行MLF超预期续作打消资金面收紧预期,海内外疫情反复影响叠加经济数据全面下滑,长端利率债收益率整体下行;但短端1Y期利率债收益率继续上行,或表明机构对资金面收紧仍有一定预期。期限利差方面,受长短端利率债收益率走势分化的影响,上周期限利差继续收窄,国债10-1Y利差曲线收窄8BP至58BP,国开债10-1Y利差曲线收窄10BP至85BP。

信用债一级方面,上周信用债共发行2946.4亿元,净融资772.17亿元,环比均有所下降。二级方面,上周信用债收益率涨跌不一,城投债整体情绪仍较好。城投债除3年期AA级品种外,其他品种和期限收益率均下行。

可转债:上周股指整体下跌,上证指数下跌2.5%,深证成指下跌3.7%,创业板指下跌4.6%;行业板块方面,国防军工和非银金融表现较好,上涨1%-2%,食品饮料、医药和农林牧渔表现最弱,下跌6%-8%。上周中证转债指数整体下跌1.1%,估值变化不大但仍处于高位,转股溢价率整体上行0.49%,纯债溢价率下行2.32%。

二、策略展望

宏观及利率债方面,受疫情反复、洪涝灾害以及限产的影响,7月经济数据全面下滑。短期来看,随着疫情得到控制、气候影响减弱,以及基建、地产恢复施工,8-9月的经济数据有望企稳。但无论是在730政治局会议还是央行的二季度货政报告中均已提示经济恢复“不稳固、不均衡” :一方面地产走弱、消费疲软的趋势短期内难以扭转,另一方面基建发力或留待明年,因此经济走弱的方向较为确定。市场方面,8月、9月地方债面临发行加速,但在央行的呵护下对资金面扰动有限,10Y国债收益率仍将维持在2.8-3.0%之间窄幅波动。目前虽然经济存在下行压力,但央行认为“经济在潜在增速附近运行”,下半年采取降息等价格宽松措施的可能性较小,更可能的是在重要时点,通过降准或者直达实体经济货币政策工具继续支持经济的恢复。

资金面,本周地方债发行金额超过3200亿元,其中新增地方债金额超过1800亿元,发行压力仍在。但在央行对资金面的呵护下,预计资金面或仅小幅收紧,DR007继续围绕2.2%上下波动,整体仍偏宽松。

信用债方面,六部委上周发布《关于推动信用类债券市场改革开放的指导意见》,这一指导信用债未来发展的纲领性文件强调信用债风险管理仍是重点,严控国企、隐债、房企等风险,在监管趋严的背景下,当前票息策略更加依赖个券精选。

转债方面,转股溢价率依然在高位,当前转债性价比相比正股较差,从估值层面缺乏配置价值。可考虑以下配置方向:(1)电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高,短线波动加大,但中期可能依然积极。(2)部分板块业绩稳定但近期估值杀跌明显,可挖掘医药、泛消费板块中优质标的。(3)半年报业绩陆续披露,部分个券业绩有超预期可能,存在短期博弈机会。

三、重点讯息

(1)中国7月主要经济指标增速继续放缓。数据显示,中国7月规模以上工业增加值同比增6.4%,前值增8.3%;社会消费品零售总额同比增长8.5%,前值增12.1%。1-7月固定资产投资同比增10.3%,前值增12.6%;房地产开发投资同比增12.7%,前值增15%;商品房销售面积同比增21.5%,前值增27.7%。7月份全国城镇调查失业率为5.1%,前值5%。国家统计局表示,7月份,受外部不确定因素增加和国内汛情、疫情影响,部分主要指标增速有所回落,但从累计来看,主要宏观指标仍处在合理区间,经济总体延续恢复态势,全年来看主要经济增速会呈现前高后低的状况。下一步要做好宏观政策跨周期调节,科学精准实施宏观政策,保持经济运行在合理区间。

(2)LPR连续16个月不变。8月1年期LPR报3.85%,上次为3.85%;5年期以上品种报4.65%,上次为4.65%。尽管LPR继续保持不变,但实际贷款利率稳中有降的趋势仍不受影响。央行数据显示,6月新发放贷款加权平均利率为4.93%,比3月降低0.17个百分点。分析人士指出,监管层督促银行将成本端的降低传导至实体经济,未来企业贷款利率还有进一步下行空间,政策红利会进一步向企业融资成本传导。

(3)央行行长易纲:守住货币“总闸门”,千方百计改善民营小微企业金融服务,促进经济高质量发展。

(4)中央财经委第十次会议强调,在高质量发展中促进共同富裕,正确处理效率和公平的关系,构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度,加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性,扩大中等收入群体比重,增加低收入群体收入,形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。要加强对高收入的规范和调节,依法保护合法收入,合理调节过高收入,鼓励高收入人群和企业更多地回报社会。要清理规范不合理收入,整顿收入分配秩序,坚决取缔非法收入。会议强调,要处理好稳增长和防风险的关系,巩固经济恢复向好势头,以经济高质量发展化解系统性金融风险,防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。提高监管数字化智能化水平,一体化推进惩治金融腐败和防控金融风险,加快重点领域改革,做好金融市场舆情引导。要加强金融法治和基础设施建设,深化信用体系建设,发挥信用在金融风险识别、监测、管理、处置等环节的基础作用。

(5)美联储7月会议纪要显示,委员们认为,美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出,如果经济按照他们的预期发展,今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的,并补充称经济已经达到通胀目标,并对就业增长的进展“接近满意”。然而,就业尚未达到美联储在考虑加息之前设定的“实质性进一步进展”标准。

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