最近一段时间的股市只能用上蹿下跳来形容，说好的“永相随”的大消费在跌，转过天来上半年屡创新高的新能源也在跌。一熊到底倒，彻底绝望倒也踏实，问题是跌下来还反弹。这种闹心的行情恐怕还要持续一段时间，除了清仓观望，还有没有什么更加治愈的办法呢？

有！对冲锁仓！

做过期货投资的朋友对于这个额外的办法再清楚不过了，用专业的术语叫做“套期保值”，在证券市场人们更多使用的名词叫做“对冲”。具体的方法是利用卖空股指期货去获得与持有股票相反的投资收益，这样股票赔钱的时候，做空股指期货所赚的钱刚好可以弥补亏损，而资产的总价值上就不会变化了。

瀑布下的水潭，尽管无时无刻不在亏损（流出水），但是水面总是不会下降的，原因是上游的瀑布无时无刻不在给水潭补充新的水量——对冲的动态形象。

在对冲交易中，股指期货最重要的功能更是可以用保证金的方式做空指数。在做空指数的条件下，指数下跌股指期货合约可以赚钱，反之承受亏损。用股票组合与价值等额的空头股指期货合约构建一个对冲组合的时候，如果市场指数上涨，股票组合所获得的盈利可以被股指期货的亏损抵消，反之如果市场指数下跌，股票组合的亏损可以被股指期货的盈利抵消。这样这对组合的价值，可以做到维持恒定不变，或者只因为误差出现很小的变化。

这操作有意义吗？

不想亏损，把股票卖了不就行了，用股指期货对冲岂不是还需要交一份股指期货的手续费？对于多数个人投资者而言确实是这样，但是对于股票资产规模非常庞大的机构投资者和企业的股东而言，股票是不能轻易卖出的，这个时候就可以通过股指期货锁定风险。

当然如果对冲的操作只能锁定风险的话，就不值得我们在这里对这个话题大书特书了，实际上从投资而言，对冲操作最有价值的点是套利交易。

凭本事吃饭的套利交易

现实中的对冲交易，都是通过诸如沪深300股指期货这样的具体的产品完成的。我们知道沪深300指数是一个被很多基金当做业绩比较基准的一个指数，如果可以持续的打败沪深300指数，那么利用多空套利的方式，就有可能持续的获得稳定收益。

以下以嘉实沪深300指数增强这支基金为例，讲一下其中的原理：

嘉实沪深300指数增强与沪深300指数对比

数据来源：产品定期报告 截止日期：2021年6月30日

上图是嘉实沪深300增强基金的业绩与沪深300指数的对比，可以看到该基金自成立以来对沪深300指数是存在超额收益的。实际上对目标指数做出超额收益，正是指数增强类基金的核心投资目标。

如果看年度回报数据，那么结果更加清晰，这只基金基本每年对沪深300指数都有超额收益。

嘉实沪深300增强对沪深300指数历年超额收益统计

数据来源：wind 截止日期：2021年6月30日

如果从2015年起，我们每年买入1000万的嘉实沪深300增强基金，同时卖空同等金额的沪深300指数期货。

以2016年为例，当年是一个熊市的行情，我们这个对冲组合在基金端亏损了7.42%，也就是72.2万元，而在股指期货方面盈利了11.28%，也就是112.8万元，那么整个组合就赚了38.6万元。

而在2020年的牛市中，当年嘉实沪深300增强基金可以盈利325.3万，而股指期货部分亏损272.1万，那么整个组合就赚了53.2万元。

所以可以看到，只要股票组合存在超额收益，那么利用对冲交易，不论在熊市还是牛市，都可以利用套利组合赚到钱。而这一项盈利的基础并不是构建在股票市场涨跌的基础上的，而只是因为股票组合能够持续性的跑赢指数。

按照专业术语来说，因为跑赢指数而获得的收益，叫做阿尔法收益。阿尔法收益是评估基金经理和基金公司的投资能力最重要的指标，能够持续稳定的获取阿尔法收益的基金经理通常被业内认为是最优秀的基金经理。

由于利用对冲组合赚钱需要依赖股票组合获得阿尔法收益的能力，所以实际上对冲套利这种投资模式是一个非常考验投资能力的技术活。总结一下就是如果投资人的股票组合有能力获得持续的获得超额收益，那么就可以利用对冲的方式从市场上源源不断的赚钱。

个人投资者难以操作的对冲交易

尽管对冲投资很香，但是对于个人投资者而言依然是很难操作的，即使我们可以找到有能力获得持续阿尔法收益的基金。按照目前中国金融交易所的规定，一手沪深300股指期货的合约价值超过100万元，保证金超过8万，即使使用基金进行对冲操作，也需要以100多万作为起步，并且每增加一份投资也需要再增加100多万的资金。所以这种投资模式并不是非常适合普通投资者。

事实上使用基金进行操作也不是最优的选择，尽管优秀的基金可以做出超额收益。但是因为基金本身有交易费用和管理费用，用基金做套利组合无疑会在成本上有很多劣势，于此同时基金的交易通常不能与股指期货保持严格的同步，而股指期货波动剧烈，很可能日内的波动就吃掉一个月积累的利润。

好在市场上还有专门从事套利投资的公募基金专门从事这种投资，这种基金自己构建股票组合，并能且可以在交易时间同步买卖股票与估值期货，不存在延迟，所以在交易成本和控制方面优势更加明显。比如前面提到的嘉实沪深300增强这只基金的投资团队，嘉实增强收益团队，所推出的另外两只基金，嘉实绝对收益和嘉实对冲即是使用对冲策略进行投资的基金。

嘉实对冲套利与嘉实绝对收益业绩走势

数据来源：wind 截止日期：2021年8月23日

尽管套利是一种比较成熟的投资方法，但是事实上以套利为重要投资方式的绝对收益基金的发展并非一帆风顺。因为国内证券市场还不是非常成熟，在一些极端条件下，期货市场是禁止做空的，在这种条件下套利就变成了一项不可能完成的任务。

比如在2015年熊市阶段，市场将暴跌归咎于股指期货做空机制的影响，为此中金所对股指期货做空进行了严格的限制，导致股指期货的交易几乎中断。

数据来源：wind， 中粮期货机构服务部

而这一阶段所有市场上的绝对收益基金（对冲基金）也不得不面临转型的问题，以嘉实绝对收益和嘉实对冲套利为例，这两支基金也是在2019年以后才重启套利交易，并将业绩持续至今。所以我们看到，实际上这两支基金是在2019年以后才走出了理想中的套利交易的投资结果。

嘉实绝对收益、嘉实对冲套利2019年以来业绩走势

数据来源：wind 截止日期：2021年8月23日

可以看到，这两支基金在过去的近3年时间里保持了持续稳定的增长，累积收益均超过了23%。由于绝对收益基金是对标理财产品的基金类型，所以实际上这是一个非常好的投资结果。

小结

最近市场波动大，参与赛道投资很多朋友可能会觉得心脏受不了，但是又不甘心只是买卖平均收益率在3.5%左右的理财产品。那么这是时候绝对收益基金（对冲基金）就是一个不错的选择了。

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